DBS Group Research ekonomisti Philip Wee, ABD dolarının son dönemde dirençli kalmasının temel nedeninin ABD tahvil faizlerinin “daha uzun süre yüksek” kalması olduğunu, bunun ise ekonominin güçlü temellerinden (kalıcı büyüme, verimlilik artışı gibi) kaynaklanmadığını söylüyor. Wee, Hazine tahvili faizlerindeki yükselişi; uzun vadeli enflasyon beklentilerinin bozulması (enflasyonun kalıcı olacağı endişesi), bütçe açığının borçlanma yoluyla finansman baskısı ve Hürmüz Boğazı çevresindeki tansiyonla ilişkilendiriyor.
ABD Hazine’nin 10 yıl ve 30 yıl vadeli tahvil faizleri sırasıyla %4,50 ve %5,00 seviyelerinin üzerine çıktı. Bu durum, uzun vadeli enflasyon beklentilerinin “çapadan kopmaya” başlamasına (piyasanın enflasyonun kontrol altında kalacağına daha az inanmasına) dair bir uyarı olarak değerlendirildi.
Dolar Gücünü Faizlerden Alıyor
“Operation Epic Fury” başladıktan sonra, vadeli piyasalarda (gelecekteki fiyatları bugünden belirleyen sözleşmeler) ABD Merkez Bankası’nın (Fed) bu yıl faiz indireceği beklentisinden, 2026’nın sonlarına doğru faiz artışı olasılığına doğru hızlı bir kayma görüldü. Bu değişim, ABD tahvillerinin getirisini (faizini) diğer ülkelere göre daha cazip kıldığı için doları destekledi.
Warsh ile anılan Fed bilançosunu küçültme planı, Hazine’nin bütçe açığını finanse etmek için daha fazla borç (tahvil) ihraç etme ihtiyacıyla çelişiyor. Bütçe açığının; Trump’ın küresel gümrük vergilerine (tarifeler) karşı verilen ABD Yüksek Mahkemesi ve ticaret mahkemesi kararları ile İran gerilimine bağlı ek savunma harcaması düzenlemesi nedeniyle daha da baskı altında olduğu da belirtiliyor.
Yönetimin, mevcut enflasyon dalgasının geçici olduğuna piyasaları ikna etmeye çalıştığı ifade ediliyor. Metinde ayrıca alternatif petrol rotaları geliştikçe OPEC dışı (Petrol İhraç Eden Ülkeler Örgütü dışındaki üreticiler) arzın piyasaya girmesi riskine atıf yapılıyor.
ABD dolarındaki mevcut gücü, sağlam ekonomik sağlık yerine yüksek ABD tahvil faizlerinin ayakta tuttuğu geçici bir görüntü olarak görüyoruz. 10 yıllık faiz %4,50’nin üzerinde kalıyor; bunun nedeni ekonominin aşırı güçlü olması değil, uzun vadeli enflasyon ve kamu finansmanı endişelerinin sürmesi. Bu tablo, kaldıraçlı “dolar uzun” pozisyonlarını (borçla daha büyük işlem açarak doların yükseleceğine oynayanlar) önümüzdeki haftalarda daha riskli hale getiriyor.
Nisan 2026 enflasyon verisi, çekirdek TÜFE’yi (enerji ve gıda gibi dalgalı kalemler hariç enflasyon) dirençli şekilde %3,9 göstererek faizlerin uzun süre yüksek kalacağı beklentisini güçlendirdi. Bu, 2025 sonlarında faiz indirimi beklenen döneme göre keskin bir değişim. Türev piyasalar (vadeli işlem ve opsiyon gibi ürünler) artık bu yılın ilerleyen döneminde faiz artışı olasılığını anlamlı ölçüde fiyatlıyor; ancak enflasyon hikâyesi değişirse bu beklenti hızlıca dağılabilir.
Jeopolitik, Petrol ve Enflasyon
“Operation Epic Fury” kaynaklı jeopolitik gerilimler petrolü yüksek tutuyor; Brent vadeli işlemleri varil başına 95 doların üzerinde kalıcı seyrediyor. İran ile perde arkasında (kamuya açık olmayan) bir uzlaşma sinyali gelmesi, petrol fiyatında hızlı bir düşüşe yol açabilir; bu da enflasyon kaygılarını azaltır ve doların altında bulunan desteği zayıflatır. Yatırımcılar, gerilimin aniden düşmesi ihtimaline düşük maliyetli bir pozisyon almak için petrol vadeli işlemlerinde “zarar durdurma gibi çalışmayan”, fiyat düşüşüne yarayan ucuz satım opsiyonlarını (kullanım fiyatı mevcut fiyatın altında olan put opsiyonu) değerlendirebilir.
Ayrıca hükümetin büyük bütçe açığını finanse etme kapasitesini izliyoruz; bu sorun, geçen yıl tarifelere karşı çıkan mahkeme kararları ve yeni savunma harcamalarıyla daha da büyüyor. Hazine’nin gelecek hafta 135 milyar dolarlık tahvil ihalesi planladığı belirtiliyor; geçen ayki zayıf talebin tekrarı faizlerde kontrolsüz sıçramaya yol açarak dolara güveni sarsabilir. Bu kırılgan yapı, USD/JPY gibi döviz çiftlerinde dalgalanmanın artacağına yönelik opsiyonların (oynaklığa oynayan opsiyon stratejileri) gerekçeli olabileceğine işaret ediyor.
Hükümet, OPEC dışı ülkelerden gelecek yeni petrol arzının yakında piyasaya akacağını, böylece mevcut enflasyon sıçramasının geçici kalacağını piyasaya anlatmaya çalışıyor. Günlük 1,5 milyon varilin üzerinde olduğu tahmin edilen bu yeni arzın üçüncü çeyrekte beklendiği gibi gelmesi halinde tahvil faizleri düşebilir ve doların ana destek unsuru zayıflar. Orta vadede daha zayıf dolar senaryosuna, örneğin İsviçre Frangı veya avro gibi para birimlerinde alım opsiyonlarıyla (yükselişten yararlanan call opsiyonu) pozisyon almak daha temkinli bir yaklaşım olabilir.
