MUFG’den Derek Halpenny, yenin zayıflamasını ham petrol fiyatlarındaki artışa, küresel tahvil faizlerinin yükselmesine ve Orta Doğu’daki gerilime bağlıyor. Bu faktörlerin, Japonya Maliye Bakanlığı’nın (MoF) döviz piyasasındaki (FX: döviz işlemleri) son hamlesinin etkisini azalttığını söylüyor. Japonya Merkez Bankası’nın (BoJ) faizleri sabit tutmasının, Japon devlet tahvillerinin (JGB: Japon Hazine tahvilleri) diğer ülke tahvillerine göre zayıf kalmasına ve enflasyondan arındırılmış faizin (reel getiri: faizden enflasyon etkisi çıkarıldığında kalan kazanç) düşük kalmasına yol açtığını belirtiyor.
Halpenny, ham petrolün yeniden yükseldiğini; ABD’de enflasyon verisinin beklentilerin üzerinde gelmesinin ardından enflasyon endişelerini artırdığını ve devlet tahvili piyasalarını (sovereign bond: devlet tahvili) rahatsız ettiğini ifade ediyor. Ayrıca Hürmüz Boğazı’nın kapanmasının, petrol fiyatları yükselirken ek risk yarattığını da vurguluyor.
Küresel tahvil faizlerinin yeniden yükseldiği, bunun da yen üzerinde ABD doları karşısında baskı kurduğu belirtiliyor. USD/JPY’nin 158’in üzerine çıktığını; bu seviyenin 6 Mayıs’taki son MoF müdahalesiyle ilişkilendirildiğini söylüyor.
Paritenin, 30 Nisan’da ilk müdahalenin görüldüğü zirvelere yeniden yaklaştığını; ancak her iki müdahalenin de henüz resmen doğrulanmadığını ekliyor. Enflasyon yükselirken reel getirilerin düştüğünü, bunun da USD/JPY’de yeni bir sert yükselişi sınırlamak için MoF ve BoJ’dan yeni döviz müdahalesi (piyasaya doğrudan alım-satım yaparak kur üzerinde etki yaratma) riskini artırabileceğini söylüyor.
Temelde yeni baskıların yeniden biriktiği görülüyor; tıpkı geçen yıl gördüğümüz gibi. Küresel tahvil faizlerindeki artış ve petrol fiyatlarındaki yükseliş Japonya için zor bir tablo yaratıyor. Brent petrolün varil fiyatı yakın zamanda 95 doların üzerine çıkınca, büyük bir enerji ithalatçısı olan Japonya’nın maliyeti artıyor; bu da doğal olarak para birimini zayıflatıyor.
Ana belirleyici unsur, Japonya ile diğer büyük ekonomiler, özellikle ABD arasındaki faiz farkı. ABD 10 yıllık tahvil faizi %4,8’in üzerinde güçlü kalırken Japonya tahvil faizleri %1 civarında kaldığı için, yeni satıp dolar gibi daha yüksek getirili varlıklara yönelme eğilimi güçleniyor. Bu, Nisan ve Mayıs 2025’te gördüğümüz MoF müdahalelerini tetikleyen dinamiğin aynısı.
Yatırımcılar açısından bu tablo, yüksek oynaklık (volatilite: fiyatların kısa sürede sert hareket etmesi) dönemine işaret ediyor; USD/JPY’de ana yön yukarı. Yeni resmi müdahale tehdidi, yukarı hareketlerin aniden sert bir geri dönüşle kesilebileceği anlamına geliyor. Bu nedenle USD/JPY’de alım (call) opsiyonu (opsiyon: belli bir tarihe kadar belirli fiyattan alma hakkı) almak; yükselişten faydalanırken olası zararı sınırlamak açısından kullanılabilecek bir yöntem olabilir.
Pariteyi 162,50 civarında görüyoruz; bu, MoF’un geçen yıl müdahale ettiği 158 seviyesinin oldukça üzerinde. Faiz farkı sürdükçe, müdahale kaynaklı USD/JPY geri çekilmeleri piyasa tarafından alım fırsatı olarak görülebilir. Japon yetkililerden gelecek sözlü uyarılar (verbal warnings: doğrudan işlem yapmadan, kur için “yakından izliyoruz” gibi mesajlar) yeni bir müdahalenin yaklaşabileceğine dair önemli sinyal olarak izlenmeli.
