BNY’nin Geoff Yu’su, Latin Amerika döviz piyasaları (FX: farklı para birimlerinin alınıp satıldığı piyasa) ve hisse senetlerinin artık tek bir “toplam getiri” (total return: fiyat değişimi + faiz/temettü gibi tüm gelirlerin birlikte değerlendirildiği getiri) pozisyonu gibi görüldüğünü söylüyor. iFlow verilerine göre, Latin Amerika’daki her para birimi hâlâ “net fazla taşınmış” durumda (net overheld: yatırımcıların normalin üzerinde aynı pozisyona yığılması, kalabalık işlem).
Yakın zamana kadar bölgede devlet tahvili piyasalarının da tamamı fazla taşınmıştı. Yu, bu tahvil pozisyonlarının çözülmeye başladığını, ancak ülkelere göre aynı hızda olmadığını ekliyor.
Latam Kalabalık İşlem Dinamikleri
Meksika’da Yu, piyasalar daha düşük faizleri fiyatlarken döviz riskine karşı korunma (FX hedging: kur hareketlerine karşı zarar ihtimalini azaltmak için yapılan işlemler) talebinin arttığına dikkat çekiyor. Bu durum, bu hafta Banxico’nun (Meksika Merkez Bankası) 25 baz puan (bp: yüzde 0,01; 25 bp = 0,25 puan) faiz indirimi beklentisi öncesinde yaşanıyor. Buna rağmen Meksika devlet tahvillerine talep güçlü kalıyor.
Yu’ya göre Banxico, büyümeyi destekleyen daha gevşek bir politika duruşuna yaklaşıyor (stimulus: ekonomiyi canlandırmaya yönelik adımlar). Ayrıca yüksek reel faiz tamponunun azaltıldığını söylüyor (reel faiz: faiz oranından enflasyonun arındırılmış hâli; tampon/buffer: kur için “koruyucu” cazibe). Pozitif reel faizi korumak için 100 baz puan gerektiğini belirtiyor.
Yu, ABD kaynaklı ülkeye özgü risklerin arttığını söylüyor. Bunu, politika beklentilerindeki değişimin daha hızlı yansımasına (spillover: bir piyasadan/ülkeden diğerine hızlı etki) ve yaklaşan ticaret görüşmelerinde olası sorunlara bağlıyor. Piyasalar gelecekteki faiz adımlarına odaklanmayı sürdürürse kur riskinden korunma artabilir; buna karşın mali genişleme sınırlı olduğu için (fiscal impulse: bütçe harcamaları/vergi adımlarıyla ekonomiye verilen destek) tahvil tarafı dirençli kalabilir.
Meksika’da piyasa, merkez bankasının bu hafta faiz indireceğine hazırlanıyor; Banxico toplantısında faizin 25 baz puan düşerek %10,75’e inmesi genel beklenti. Nisan enflasyonunun %4,5’e gerilemesiyle büyümeyi desteklemeyi amaçlayan bu yön değişikliği, daha zayıf peso riskine karşı korunma isteğini artırıyor. Buna rağmen ülkenin devlet tahvillerine yabancı yatırım güçlü; tutar 75 milyar dolar civarında.
Meksika Pesosu Korunma Stratejisi
Bu durum, yatırımcıların Meksika tahvillerini beğenip pesonun yönünden endişe etmesiyle bir ayrışma yaratıyor. Merkez bankası, geçen yıl para birimini cazip kılan yüksek reel faizi kademeli olarak düşürüyor. Faiz tamponunun bilinçli şekilde daraltılması, iç ekonomiyi desteklemek için daha zayıf bir kura daha fazla tolerans anlamına geliyor.
Türev ürün (derivative: değeri kur/ faiz/ emtia gibi başka bir varlığa bağlı sözleşmeler) kullananlar için bu, pesodaki olası düşüşe karşı korunmayı artırma zamanı. Mevcut pozisyonları değer kaybına karşı korumak için USD/MXN alım opsiyonu (call option: belirli fiyattan alma hakkı) almak veya vadeli döviz işlemleri (forward: gelecekte belirli kurdan alım-satım anlaşması) kullanmak değerlendirilebilir. Pandemi sonrası dönemin “süper peso” (aşırı güçlü peso eğilimi) görünümü ivme kaybediyor.
Acil durum duygusu ABD kaynaklı risklerle artıyor. Piyasalar, 2026’da ABD Merkez Bankası’nın (Fed) yalnızca bir faiz indirimi yapacağı beklentisine çekildi; bu doların güçlenmesine, gelişen ülke para birimlerinin baskı görmesine yol açıyor. Buna yaklaşan ticaret müzakereleri de eklenince peso için ortam zorlaşıyor.
Artan belirsizlik opsiyon piyasasına da yansıyor: Pesoda 3 aylık ima edilen oynaklık (implied volatility: opsiyon fiyatlarının “beklenen oynaklık” olarak işaret ettiği seviye) yılın başındaki %10’dan %12,5’in üzerine çıktı. Bu oynaklık, kurda sert harekete karşı kazanç hedefleyen yapılarla (trade structuring: birden fazla enstrümanla strateji kurma) değerlendirilebilir. Özet: Kur riskini, hâlâ cazip kalan tahvil getirilerinden ayırmak gerekir.
