Japon hisse senetleri yeniden rekor seviyelere çıktı ve Nikkei, İran savaşıyla bağlantılı kayıpları sildi. Ancak Japonya’ya yönelik uluslararası portföy ağırlıkları ve yen riskinden korunma (hedge) pozisyonları şubat ayındaki seviyelere dönmedi.
Çatışma öncesinde, yabancıların Japonya tahsisi MSCI ACWI endeksindeki (küresel hisse endeksi) ağırlığa yakındı; şimdi daha düşük. Yen ise, yabancıların sürdürdüğü kur riskinden korunma işlemleri nedeniyle baskı altında kalmaya devam ediyor; Japon yatırımcıların yurt dışına sermaye çıkışı da sınırlı.
Yen Riskinden Korunma ve Yurt Dışı Akımlar
Yendeki pozisyonlanma esas olarak, Japonların yurt dışındaki yatırımlarının kur riskinden korunmasına (hedge: kur dalgalanmasına karşı koruma amaçlı işlem) bağlı. Veriler, hedge faaliyetinin martın son haftasında yeniden başladığını ve girişlerin (Japon varlıklarına yönelen yabancı para) ABD ve diğer piyasalara giden Japon çıkışlarını aştığını gösteriyor.
Rapora göre, bu hedge pozisyonları çözülene (unwind: pozisyonların kapatılması) kadar Maliye Bakanlığı’nın döviz (FX) piyasasındaki olası müdahalesinin etkisi daha sınırlı kalabilir. Rapor ayrıca durumu, “basis trading” (iki benzer ürün arasındaki fiyat farkından yararlanma işlemi) kapsamında Japon devlet tahvilleri ile ABD tahvilleri arasındaki fiyat/ getiri farkına dayalı işlemlerle ilişkilendiriyor.
USD/JPY için yakın vadede temel belirleyici olarak Japonya Merkez Bankası’nın (BoJ) faiz artışı beklentileri öne çıkarılıyor; bunun önümüzdeki haftalarda doların yönünü şekillendirdiği belirtiliyor.
Japon hisseleri rekor seviyeleri geri aldı; ancak uluslararası yatırımcıların son küresel gerginlikler öncesindeki düzeylere tam olarak dönmediği görülüyor. Bu da Nikkei 225’e para girişi olsa bile, bunun önemli kısmının yenin değer kaybına karşı hedge edildiği anlamına geliyor. USD/JPY’nin 162,50 civarında işlem gördüğü ortamda resmi müdahale riski yüksek olsa da, geçmişe kıyasla daha az etkili kalabilir.
BoJ Politikası Etrafında İşlem Etkileri
Yen, yabancı hedge işlemlerinin sürmesi nedeniyle baskı altında kalıyor; bu durum piyasada sürekli yen satışına yol açıyor. Varlık/pozisyon verileri, Japon yatırımcıların bu akımları dengeleyecek ölçüde yurt dışına sermaye göndermediğine işaret ediyor. Bu dengesizlik, Maliye Bakanlığı’nın yen alımıyla (müdahale) güçlü bir akıma karşı koyması anlamına geliyor.
Geçmişte 2022 sonundaki büyük müdahaleler hatırlanıyor; ancak mevcut hedge pozisyonlarının büyüklüğü daha da yüksek görünüyor. Mart 2024’teki tarihî faiz artışı bile yenin dolar karşısındaki uzun vadeli gerilemesini durdurmakta yeterli olmadı. IMM verileri, yene karşı spekülatif net kısa pozisyonların (net short: düşüş beklentisiyle alınan pozisyonların neti) 2017’den bu yana en yüksek seviyelere yakın seyrettiğini gösteriyor; bu da genel “ayı” eğilimini (bearish: düşüş beklentisi) doğruluyor.
Yatırımcılar açısından bu, müdahale riskinden çok BoJ’un faiz adımına odaklanmak demek. Bu büyük hedge pozisyonlarının çözülmesi, ancak BoJ’un piyasanın beklediğinden daha hızlı bir faiz artış patikasına (sıkılaşma temposu) işaret etmesiyle mümkün olabilir. Önümüzdeki haftalarda izlenecek ana katalizörün Maliye değil, merkez bankasından gelebilecek “şahin” sürpriz (hawkish: daha sıkı para politikası eğilimi) olduğu vurgulanıyor.
Bu tablo, BoJ toplantıları etrafındaki beklenen oynaklığı (volatilite: fiyat dalgalanması) opsiyonlarla (options: belirli bir fiyattan alım/satım hakkı veren sözleşme) işlemeyi, USD/JPY’yi doğrudan satmaktan daha temkinli bir strateji olarak öne çıkarıyor. Straddle veya strangle (farklı kullanım fiyatlarında alım ve satım opsiyonlarını birlikte alarak büyük bir fiyat hareketinden iki yönde de faydalanmayı hedefleyen stratejiler) alımı etkili olabilir; çünkü fiyatın hangi yöne gittiğinden bağımsız, güçlü bir hareketten kazanç sağlayabilir. Böylece BoJ politika değişimi ihtimali değerlendirilebilir; BoJ çekimser kalırsa yen zayıflığının sürmesi riskine doğrudan maruz kalınmaz.
