Çatışmanın ilk haftasında renminbi (CNY, Çin yuanı) en iyi performans gösteren para birimi oldu; oynaklık (fiyatların hızlı ve sert dalgalanması) kontrol altında kaldı. Analizler, ABD dolarından sonra “ikincil güvenli liman” (kriz dönemlerinde yatırımcıların sığındığı varlık) gibi davranıp davranmadığına odaklandı. Bunu, tasarrufa dayalı Asya-Pasifik benzerlerine göre daha güçlü enerji dayanıklılığı destekledi.

Akım (flow) verileri, CNY alımlarının Çin Devlet Tahvilleri’nden (CGB, Chinese Government Bonds) çıkan büyük parayla örtüştüğünü gösterdi. Yılın büyük bölümünde CNY ile CGB pozisyonları (yatırımcıların elindeki varlık miktarı) ters yönde hareket etti. CNY alımları, enflasyonun (fiyat artışları) yükselmesinin “reel faizleri” (faizden enflasyon etkisi çıkarılmış getiri) düşürebileceği endişesiyle CGB pozisyonlarının kapatılmasına (pozisyon çözülmesi) bağlandı.

Akım Dinamiklerinde Değişim

Ay sonuna doğru CGB talebi yeniden arttı; CNY tarafı ise net satışa döndü. Bu, artan “hedge” (kur riskini azaltmak için yapılan koruma işlemi) ile uyumluydu. İkinci çeyrek (Q2) başındaki veriler ise CNY ve CGB’lerin aynı anda net alındığını gösterdi.

Bu tablo, düşük göreli getirilere (diğer ülkelere kıyasla daha düşük faiz/kazanç) rağmen daha “doğrudan CNY riski” (kur yönüne açık pozisyon) alındığına işaret ediyor. Ayrıca Çin Merkez Bankası’nın (People’s Bank of China) “reel efektif döviz kurunun” (REER; yuanın birçok para birimine karşı enflasyon farkları da dikkate alınarak hesaplanan değeri) değerlenmesine direnç göstermesi sürüyor. Alternatif yorum ise, Çin’de pandemi sonrası yeniden açılmadan beri ilk kez “reflasyonun” (ekonomide büyüme ve fiyat artışlarının canlanması) başladığı; kısa vadeli faiz beklentilerinin (front-end yields; kısa vadeli tahvil faizleri) yanlış olabileceği ve ateşkes açıklanmadan önce bile ABD Merkez Bankası’nın (Fed) gevşemeye (faiz indirimi eğilimi) yakın durduğudur.

2025’in başındaki çatışmaya dönüp bakınca, CNY’nin güvenli liman gibi davrandığı görüldü; ancak bu ilk etapta yatırımcıların Çin devlet tahvillerini satmasıyla bağlantılıydı. Tahvilden çıkan paranın para birimine geçtiği bu ters ilişki, geçen yılın önemli kısmında görüldü. Ancak 2025’in ikinci çeyreği civarında belirgin bir değişim başladı: CNY ve CGB’lerde aynı anda net alım gözlenmeye başladı.

Bu çift yönlü girişlerin 2026’ya da sarktığı görülüyor. Bu durum, yatırımcıların artık Çin varlıklarına daha doğrudan maruz kalmak istediğini düşündürüyor. Son veriler bunu destekliyor: Yabancıların CGB stoklarında Mart 2026’da 80 milyar yuanın üzerinde net giriş oldu ve bu, üst üste dördüncü aylık artış anlamına geliyor. Bu, sadece parayı yuanda tutmak değil, daha az kur korumasıyla ülkenin borçlanma piyasasına yatırım yapma isteğinin arttığını gösteriyor.

İşlem Yapanlar İçin Sonuçlar

“Türev” (derivative; değeri başka bir varlığa bağlı sözleşmeler) piyasasında işlem yapanlar için, süren talep ve Çin Merkez Bankası’nın istikrar tercihi, kur oynaklığının düşük kalabileceğine işaret ediyor. Bir aylık USD/CNY “opsiyonlarında” (belirli bir tarihe kadar belirli fiyattan alım/satım hakkı veren sözleşme) “ima edilen oynaklık” (implied volatility; opsiyon fiyatlarının işaret ettiği beklenen dalgalanma) son dönemde çok yıllık dip seviyelere yaklaştı. Bu da düşük oynaklıktan kazanç hedefleyen stratejileri daha cazip hale getiriyor. Beklenti, sert kopuşlar yerine kontrollü ve kademeli hareketler yönünde.

Çin’de gerçek bir reflasyon ihtimali, 2026’nın ilk çeyreğinde %5,1’lik büyüme (GSYH) ile destekleniyor. Bu istikrar, Fed’in birkaç faiz indirimi sonrası “beklemeye geçme” sinyaliyle birlikte Çin varlıklarını elde tutmanın risk-getiri dengesini değiştiriyor. ABD ile Çin arasındaki “faiz farkı” (interest rate differential; iki ülke faizleri arasındaki makas) artık genişlemiyor; bu da yuana temel destek sağlıyor.

Bu nedenle, CGB pozisyonlarının tamamını kur riskiyle kapatma yaklaşımı eskisi kadar etkili olmayabilir. Para birimi ve tahvillerin aynı anda alınması, doğrudan uzun CNY pozisyonlarını ya da istikrarlı-güçlü yuan senaryosundan faydalanan opsiyon stratejilerini daha uygulanabilir kılıyor. Bu, küresel piyasaların Çin varlıklarına bakışında yapısal bir değişime işaret ediyor.