อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (real yields) ของสหรัฐปรับขึ้นอย่างรวดเร็วตลอดทั้งเส้นอายุพันธบัตร โดยตลาดกำลัง “ตั้งราคา” ไปที่การคุมเข้มนโยบายการเงินเพิ่มเติม มากกว่าการเร่งตัวของเงินเฟ้อระยะยาว คาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมราว 75bp ในรอบวัฏจักรนี้ เป็นแรงหนุนให้อัตราผลตอบแทนทั้งในเชิงนอมินัลและเชิงจริงปรับสูงขึ้น ขณะที่ส่วนชดเชยเงินเฟ้อ (inflation compensation) เคลื่อนไหวทรงตัวมากกว่า โดย breakevens และ inflation swaps ยังคงอยู่ในกรอบใกล้เคียงช่วงที่ผ่านมา การปรับขึ้นครั้งนี้ถูกอธิบายผ่านมุมมองต่อ “ความเด็ดขาด” ของธนาคารกลาง โดยคาดว่าเฟดและธนาคารกลางหลักอื่น ๆ จะตอบสนองต่อแรงกดดันเงินเฟ้อด้วยการคงนโยบายในโซนตึงตัว ซึ่งท้ายที่สุดผลักดันยีลด์ระยะยาวให้สูงขึ้น
ในเชิงขนาดของการเคลื่อนไหว real yields ส่วนใหญ่เพิ่มขึ้นราว 80–113bp ขณะที่ real yield รุ่น 2 ปีพุ่งขึ้นมากกว่า 170bp อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงระยะยาวยังได้รับแรงหนุนจากการเติบโตที่ยังยืดหยุ่น และการเพิ่มขึ้นของการลงทุน (capex) ที่เชื่อมโยงกับ AI และวัฏจักรการลงทุนเทคโนโลยีในวงกว้าง นอกจากนี้ term premia ที่ยังถูกกดไว้ช่วยตอกย้ำการปรับราคา ทำให้ real yields ปรับขึ้นได้โดยไม่ต้องเห็นการยกตัวในมาตรวัดเงินเฟ้อจากตลาดในระดับใกล้เคียงกัน
การวางสถานะในอนุพันธ์และกลยุทธ์ตลาด
เราแนะนำผู้ซื้อขายอนุพันธ์ให้วางสถานะเพื่อรับแรงกดดันขาขึ้นของ real yields ที่ยืดเยื้อ โดยการชอร์ต Treasury futures ที่มีสภาพคล่อง หรือซื้อพุตออปชัน (put options) บน ETF ตราสารหนี้อายุยาว มุมมองดังกล่าวได้รับการหนุนจากข้อมูลตลาดล่าสุดที่ชี้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐชดเชยเงินเฟ้ออายุ 10 ปี (TIPS) ยังทรงตัวใกล้ระดับ 2.10% เนื่องจากตลาดคาดการคุมเข้มนโยบายเพิ่มเติม การให้น้ำหนักสถานะชอร์ตในสัญญาอายุสั้นถึงปานกลางจะช่วยจับโมเมนตัมขาขึ้นนี้ได้ดีขึ้น
คาดการณ์เงินเฟ้อและพลวัตการลงทุนเทคโนโลยี
เราประเมินว่า inflation swaps และอัตรา breakeven ยังคงเคลื่อนไหวในกรอบแคบ โดย breakeven อายุ 10 ปีทรงตัวบริเวณราว 2.25% ความนิ่งนี้สะท้อนว่าการปรับขึ้นของยีลด์นอมินัลเกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงปรับสูงขึ้น ขณะที่ธนาคารกลางยังรักษาความน่าเชื่อถือเชิง “เหยี่ยว” (hawkish credibility) ผ่านการคงท่าทีตึงตัว การใช้ interest rate swaptions สามารถมุ่งไปที่กลยุทธ์ payer spreads เพื่อฉวยประโยชน์จากความแตกต่างดังกล่าว โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงจากเงินเฟ้อที่เร่งตัวแบบควบคุมไม่ได้
เรายังต้องคำนึงถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง และการใช้จ่ายลงทุนขนาดใหญ่ในภาคเทคโนโลยี โดยคาดว่าการลงทุนฮาร์ดแวร์ที่เกี่ยวข้องกับ AI จะเติบโตมากกว่า 20% ต่อปีไปจนถึงช่วงปลายทศวรรษ 2020 ความต้องการเงินทุนขนาดมหาศาลนี้ตามธรรมชาติจะดันต้นทุนการกู้ยืมที่แท้จริงให้สูงขึ้น สนับสนุนการเปลี่ยนผ่านเชิงโครงสร้างไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่อยู่ในระดับสูง ผู้ซื้อขายควรพิจารณาจ่ายอัตราคงที่ (pay fixed) บน interest rate swaps โดยเฉพาะในช่วงอายุกลางของเส้นอัตราผลตอบแทน เพื่อรับประโยชน์จากแรงหนุนมหภาคเหล่านี้
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
