ทองคำปรับตัวลงต่อเนื่อง เนื่องจากอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (real yields) สูงขึ้น ทำให้ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองโลหะที่ไม่ให้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีอยู่ใกล้ระดับ 5.20% ซึ่งสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ขณะที่ทองคำกลับมาอยู่ใกล้ 4,300 ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดช่วงเดือนมกราคมใกล้ 5,600 เกือบหนึ่งในสี่ การเคลื่อนไหวครั้งนี้ขับเคลื่อนจากองค์ประกอบของยีลด์ที่อยู่ “เหนือเงินเฟ้อ” มากกว่าความคาดหวังเงินเฟ้อ โดยตลาดกำหนดราคาว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะคุมเข้มนโยบายต่อเนื่องไปถึงปี 2026 ปัจจุบันสหรัฐจ่ายผลตอบแทน “เหนือเงินเฟ้อ” เพื่อกู้ยืมระยะ 10 ปีมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2008 ซึ่งเป็นการหักล้างกระแส “เงินเสื่อมค่า” ที่เคยหนุนการพุ่งขึ้นของทองคำในปี 2025 ก่อนหน้านี้
มาตรวัดที่อ้างอิงกับพันธบัตรป้องกันเงินเฟ้อ (TIPS) สะท้อนว่าทองคำเคลื่อนไหวสอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยจริงอย่างใกล้ชิด ระหว่างวันที่ 29 มกราคมถึง 23 กันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีแบบนอมินัลเพิ่มขึ้น 0.87 จุดเปอร์เซ็นต์ และยีลด์ TIPS เพิ่มขึ้นในขนาดเท่ากัน ขณะที่ความคาดหวังเงินเฟ้อ 10 ปีอยู่ที่ 2.35% ทั้งสองวัน แม้ CPI หัวข้อรวมเพิ่มขึ้น 3.7% ในช่วง 12 เดือนถึงเดือนสิงหาคม เทียบกับ 2.9% ในเดือนกุมภาพันธ์ แต่เงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่ 2.8% และความคาดหวังเงินเฟ้อยังคงอยู่ในช่วง 2.2%–2.5% การกำหนดราคานโยบายยัง “เหยี่ยว” กว่าเส้นทางของเฟด: ยีลด์พันธบัตร 2 ปีสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟดราว 1 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่ประมาณการชี้ว่ามีโอกาสขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ในปี 2026 และคงอัตราตลอดปี 2027 พร้อมทั้ง dot ปี 2027 ขยับขึ้นเป็น 4.1% จาก 3.6% ตั้งแต่กลางเดือนกันยายน ยีลด์ TIPS เพิ่มขึ้นอีก 0.14 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่ทองคำแทบไม่ขยับ การตัดสินใจครั้งถัดไปคือวันที่ 28 ตุลาคม โดยจะมีการเผยแพร่ประมาณการวันที่ 9 ธันวาคม และตลาดฟิวเจอร์สกำหนดราคาการขึ้นดอกเบี้ยไว้ในการประชุมครั้งแรกดังกล่าว
การวางตำแหน่งเชิงกลยุทธ์สำหรับพอร์ตอนุพันธ์
เราควรวางตำแหน่งพอร์ตอนุพันธ์เพื่อใช้ประโยชน์จากแรงกดดันต่อทองคำที่ยังต่อเนื่อง ท่ามกลาง real yields ที่ทรงตัวระดับสูง ด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีที่แกว่งใกล้ 5.20% และทองคำที่อ่อนแรงบริเวณ 4,300 ภาพมหภาคโดยรวมเอียงไปทางฝั่งขาลงอย่างมีนัยสำคัญ ในอดีต ทองคำมีความสัมพันธ์เชิงลบที่แข็งแกร่งกับ real yields ราว -0.80 ซึ่งหมายความว่า ตราบใดที่ยีลด์ TIPS อายุ 10 ปีปรับขึ้น แนวโน้มที่เป็นไปได้มากที่สุดของทองคำยังคงเป็นขาลง
ในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า เราแนะนำใช้พุตออปชันระยะสั้นเพื่อเกาะกระแสขาลงไปยังระดับ 4,200 กลยุทธ์นี้สอดคล้องกับการที่ตลาดกำหนดราคาว่ามีโอกาสขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในการประชุมเฟดวันที่ 28 ตุลาคม ในวัฏจักรคุมเข้มเชิงรุกก่อนหน้า เช่น ปี 2022 เมื่อ real yields พุ่งผ่าน 1.5% ทองคำเคยเผชิญการปรับลดลงแบบสองหลักอย่างรวดเร็ว ก่อนจะเริ่มสร้างฐาน
การบริหารความเสี่ยงและความเป็นไปได้ของการเปลี่ยนระบอบ (Regime Shift)
อย่างไรก็ดี เราต้องเฝ้าระวังความเสี่ยงของการเปลี่ยนระบอบและกำหนดจุดยกเลิกสมมติฐาน (invalidation) ที่เข้มงวด โดยควรปิดสถานะชอร์ต หากทองคำปิดรายวันเหนือ 4,400 ซึ่งเป็นกรอบบนของช่วงแกว่งในเดือนกันยายน การทะลุขึ้นเหนือระดับนี้ในขณะที่ยีลด์ยังไต่ขึ้น จะเป็นสัญญาณว่าทองคำเริ่ม “แยกตัว” ออกจากตลาดพันธบัตร คล้ายพฤติกรรมที่ผิดปกติซึ่งเคยเกิดในช่วงการพุ่งขึ้นของปี 2025
เราจำเป็นต้องติดตามข้อมูลเศรษฐกิจที่จะประกาศอย่างใกล้ชิด เพราะสัญญาณใด ๆ ว่าเฟดอาจผ่อนความเข้มงวดของประมาณการดอกเบี้ย จะทำให้เราต้องปรับกลยุทธ์ทันที หากเฟดส่งสัญญาณ “พัก” ในวันที่ 28 ตุลาคม เราควรเปลี่ยนไปถือคอลออปชันฝั่งซื้อเพื่อเก็บอัพไซด์โดยทันที จนกว่าจะเกิดจุดเปลี่ยนดังกล่าว เรายังคงให้น้ำหนักกับการเทรดฝั่งชอร์ต ในช่วงที่ธนาคารกลางยังเดินหน้าดันประมาณการของตนให้สูงขึ้นต่อไป
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
