สัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ซึ่งฝังรากลึกอยู่ในอนุพันธ์คริปโต กำลังค่อย ๆ รุกเข้าสู่การเงินกระแสหลักของสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์สหรัฐฯ (CFTC) ระบุว่า สัญญา Perpetual futures ที่อ้างอิงหุ้นรายตัวสามารถเริ่มซื้อขายบนตลาดซื้อขายที่จดทะเบียนกับ CFTC ได้ หลังจากก่อนหน้านี้มีความเคลื่อนไหวที่เปิดทางให้สัญญา Bitcoin perpetual futures ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสามารถดำเนินการในสหรัฐฯ ได้ ต่างจากฟิวเจอร์สดั้งเดิม สัญญาเหล่านี้ไม่มีวันหมดอายุ โดยผู้ลงทุนสามารถเปิดสถานะค้างไว้ได้ไม่จำกัดตราบเท่าที่ยังคงรักษามาร์จินไว้ พร้อมใช้กลไก “funding payments” เพื่อยึดราคาสัญญาให้ใกล้เคียงกับสินทรัพย์อ้างอิง โมเดลนี้เปิดให้รับความเสี่ยงแบบเลเวอเรจทั้งฝั่ง Long หรือ Short ได้โดยไม่ต้องถือครองสินทรัพย์จริงหรือทำการโรลโอเวอร์อายุสัญญา และการขยับของหน่วยงานกำกับจะขยายโครงสร้างดังกล่าวจากคริปโตสู่หุ้น ซึ่งอาจเกิดควบคู่กับการใช้สเตเบิลคอยน์และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ มากขึ้นเป็นหลักประกันและเพื่อการชำระราคา
การถกเถียงด้านความเสี่ยงทวีความเข้มข้นขึ้น เมื่อการซื้อขายต่อเนื่อง Funding rate ที่เปลี่ยนแปลง และการล้างพอร์ตอัตโนมัติ (automatic liquidation) ปะทะกับธรรมเนียมของตลาดหุ้นสหรัฐฯ Perpetuals สามารถซื้อขายได้ในช่วงที่ตลาดหุ้นซื้อขายเงินสดปิดอยู่ ก่อให้เกิดข้อกังวลด้านการค้นพบราคา (price discovery) และสภาพคล่อง ขณะที่พลวัตการบังคับล้างพอร์ตอาจขยายความผันผวน กลุ่ม CME Group และแนวร่วมที่รวมถึง Cboe และ Citadel ได้ยื่นฟ้องคัดค้าน โดยโต้แย้งว่าบางผลิตภัณฑ์มีลักษณะคล้ายสวอป (swaps) และควรอยู่ภายใต้กฎเงินกองทุน มาร์จิน และการรายงานที่ต่างออกไป ขณะที่ CFTC ยืนยันว่าโครงสร้างที่เข้าเกณฑ์สามารถถูกจัดเป็นฟิวเจอร์สได้ และให้ความสำคัญกับการกำกับดูแลในประเทศมากกว่าการพึ่งพาตลาดนอกชายฝั่ง ปัจจุบันแพลตฟอร์มคริปโตได้ลิสต์ perpetual ที่อ้างอิงหุ้นและหุ้นก่อน IPO อยู่แล้ว รวมถึงสัญญาที่ผูกกับมูลค่ากิจการของบริษัทอย่าง Anthropic และ SpaceX ทำให้คำถามว่าตลาดสหรัฐฯ จะเดินตามไปไกลเพียงใด ยิ่งถูกตอกย้ำ
ผลกระทบเชิงปฏิบัติการต่อ Perpetual Futures ที่อ้างอิงหุ้น
ภายหลังการตัดสินใจของ CFTC ในช่วงต้นเดือนพฤศจิกายน 2026 ที่อนุญาตให้มีการซื้อขาย perpetual futures ที่อ้างอิงหุ้นบนตลาดในประเทศ เราจำเป็นต้องปรับกลยุทธ์ปฏิบัติการระยะสั้นทันที การเปลี่ยนแปลงนี้นำเลเวอเรจและการซื้อขายต่อเนื่องแบบสไตล์คริปโตเข้ามาสู่อนุพันธ์หุ้นแบบดั้งเดิมโดยตรง ในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า เราควรทบทวนความเสี่ยง (exposure) ของเราใหม่ เพื่อเตรียมพร้อมต่อสภาพแวดล้อมตลาดที่ไม่ “หยุดพัก” เมื่อถึงเวลาปิดทำการของตลาดหุ้นมาตรฐาน
ลำดับความสำคัญเชิงปฏิบัติการอันดับแรกของเราต้องเป็นการอัปเกรดระบบบริหารมาร์จินและหลักประกัน (collateral) แบบตลอด 24 ชั่วโมง ในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล สัญญา perpetual มักสร้างปริมาณการซื้อขายมากกว่า 75% ของทั้งตลาดเนื่องจากไม่มีวันหมดอายุ เมื่อโครงสร้างเงินทุนลักษณะนี้ขยายไปสู่อนุพันธ์หุ้นรายตัว เราจำเป็นต้องมีบัฟเฟอร์สภาพคล่องแบบอัตโนมัติ เพื่อรองรับการปรับ funding rate ในช่วงข้ามคืน โดยไม่เสี่ยงเกิดการผิดเงื่อนไขมาร์จินโดยไม่คาดคิด
เราต้องนำความเสี่ยงรุนแรงของ “การล้างพอร์ตเป็นลูกโซ่” ในช่วงนอกเวลาทำการมาประเมินราคาอย่างจริงจัง ข้อมูลอนุพันธ์ในอดีตชี้ว่า การบังคับล้างพอร์ตอัตโนมัติสามารถทำให้สถานะคงค้าง (open interest) หายไปเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ภายในไม่กี่ชั่วโมงในช่วงเวลาที่สภาพคล่องเบาบาง เนื่องจากหุ้นสหรัฐฯ ในตลาดเงินสดไม่ได้ซื้อขายต่อเนื่อง สภาพคล่องต่ำในช่วงกลางคืนของ stock perpetuals อาจกระตุ้นการแกว่งตัวของราคาให้รุนแรงขึ้น ก่อนที่ตลาดเงินสดหลักจะกลับมาเปิดทำการ
ข้อพิจารณาเชิงกลยุทธ์และการบริหารความเสี่ยง
เราควรติดตามข้อพิพาททางกฎหมายที่กำลังดำเนินอยู่ระหว่างสถาบันการเงินดั้งเดิมกับหน่วยงานกำกับของรัฐบาลกลางอย่างใกล้ชิดเกี่ยวกับการจัดประเภทสัญญา ตลาดซื้อขายรายใหญ่ในฝั่งดั้งเดิมโต้แย้งว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้ทำหน้าที่คล้ายสวอปทางการเงิน และควรอยู่ภายใต้กฎเงินกองทุนและการรายงานที่เข้มงวดกว่า คำตัดสินของศาลหรือการปรับนโยบายอย่างฉับพลันในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า อาจเปลี่ยนเพดานเลเวอเรจและวิธีคำนวณมาร์จินได้ในระยะเวลาอันสั้น
เราจำเป็นต้องประเมินความคุ้มค่าระหว่างการถือครองสัญญา perpetual เทียบกับฟิวเจอร์สแบบมีวันหมดอายุ การตัดการโรลสัญญาเป็นรายไตรมาสออกไปสามารถลดแรงเสียดทานด้านการส่งคำสั่ง (execution friction) และต้นทุนธุรกรรมได้อย่างมีนัยสำคัญในช่วงเวลาถือครองที่ยาวขึ้น อย่างไรก็ดี เราต้องตรวจสอบค่าใช้จ่ายจาก funding rate อย่างต่อเนื่อง เพื่อให้มั่นใจว่าการถือสถานะ perpetual ไม่แพงกว่าการจัดการโรลรายไตรมาสแบบมาตรฐาน
ท้ายที่สุด เราควรเตรียมโมเดลการตั้งราคาสำหรับมูลค่าก่อน IPO และหุ้นความผันผวนสูง เมื่อแพลตฟอร์มในประเทศทยอยเปิดตัวสัญญาใหม่เหล่านี้ การเก็บเกี่ยวอาร์บิทราจระหว่าง funding rate ของ perpetual และราคาหุ้นในตลาดเงินสดจะสร้างผลตอบแทนอย่างมีนัยสำคัญให้ผู้เริ่มต้นก่อน การกำหนดกรอบความเสี่ยงที่มีวินัยตั้งแต่ตอนนี้ จะช่วยให้เราสามารถจัดสรรเงินทุนได้อย่างปลอดภัย เมื่อสภาพคล่องของสถาบันเพิ่มขึ้นในผลิตภัณฑ์ใหม่เหล่านี้
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
