การขยายตัวของเศรษฐกิจเซอร์เบียแข็งแกร่งขึ้นตลอดครึ่งปีแรก (H1) โดยการเติบโตในไตรมาส 2/26 ถูกปรับเพิ่มเป็น 3.8% จากตัวเลขประมาณการเบื้องต้น (flash) ที่ 3.6% ส่งผลให้ค่าเฉลี่ย H1 เพิ่มเป็น 3.5% เทียบกับ 3% ที่สมมติไว้ในงบประมาณรัฐบาล คาดการณ์ GDP จริงทั้งปี FY26 ถูกปรับเพิ่มเป็น 3.4% จาก 2.9% ขณะที่ FY27 คงไว้ที่ 4.0% โดยแรงหนุนที่เกี่ยวเนื่องกับงาน Expo ยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนหลักในช่วงท้ายของระยะคาดการณ์ อุปสงค์ภายในประเทศยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ
เงินเฟ้อชะลอลงในระดับทั่วไป (headline) โดย CPI ลดลงสู่ 1.9% ในเดือนก.ค. จาก 3.3% ในเดือนเม.ย. ต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2021 และใกล้กรอบล่างของช่วงความคลาดเคลื่อน (tolerance band) ภาวะเงินเฟ้อลดลงถูกขับเคลื่อนโดยหมวดอาหาร ซึ่งเข้าสู่ภาวะเงินฝืดเมื่อเทียบรายปี จากผลผลิตปี 2026 ที่โดดเด่นและฐานจากมาตรการจำกัดมาร์จิ้นในเดือนก.ย. 2025 ประกอบกับราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่ลดลงหลังแรงกระแทกจากตะวันออกกลางเริ่มคลี่คลาย ขณะที่เงินเฟ้อพื้นฐาน (core) ยังคงอยู่ที่ 4.5% ที่กรอบบนของช่วงความคลาดเคลื่อน และอัตราการเพิ่มขึ้นของราคาบริการยังอยู่ในระดับสูง ค่าเฉลี่ย CPI ปี FY26 ถูกปรับลดเหลือ 3.1% จาก 3.9% และ FY27 เหลือ 4.2% จาก 4.5% แม้คาดว่าฐานในเดือนก.ย.จะผลัก headline กลับขึ้นไปใกล้ 4.0–4.5% ตลอดช่วงฤดูหนาว ด้วยการเติบโตที่แข็งแรงและค่าจ้างจริงที่ยังสูง คาดว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางเซอร์เบีย (NBS) จะคงที่ที่ 5.75% ตลอดปี 2026 และ 2027 โดยจะไม่มีการปรับลดก่อนปี 2028 ขณะที่มีกำหนดการเลือกตั้งรัฐสภาในวันที่ 25 ต.ค.
กลยุทธ์อนุพันธ์ท่ามกลางการพักนโยบายที่ยืดเยื้อ
เราแนะนำผู้ซื้อขายอนุพันธ์วางสถานะเพื่อรับมือกับการ “คงดอกเบี้ย” ที่ยาวนานจากธนาคารกลางเซอร์เบีย (NBS) โดยเข้าจ่ายอัตราคงที่ (pay fixed) ในสัญญา Interest Rate Swaps (IRS) แม้เงินเฟ้อทั่วไปลดลงสู่ 1.9% ในเดือนก.ค. แต่เงินเฟ้อพื้นฐานยังคงเหนียวตัวที่ 4.5% เท่ากับกรอบบนของช่วงเป้าหมายของธนาคารกลาง เมื่อเศรษฐกิจยังเติบโตแข็งแกร่งที่ 3.5% ในครึ่งปีแรก จึงแทบไม่มีแรงกดดันภายในประเทศให้ผู้กำหนดนโยบายลดดอกเบี้ยนโยบายจาก 5.75% ในเร็วๆ นี้
โอกาสใน FX และเส้นอัตราผลตอบแทนรอบช่วงเลือกตั้ง
ในตลาด FX forwards เราแนะนำเตรียมรับมือความผันผวนของเงินดีนาร์เซอร์เบีย (RSD) ที่อาจเพิ่มขึ้นชั่วคราวเมื่อใกล้การเลือกตั้งรัฐสภาวันที่ 25 ต.ค. แม้ธนาคารกลางในอดีตมักใช้การแทรกแซงตลาดอย่างเข้มข้นเพื่อรักษาเสถียรภาพของดีนาร์เทียบยูโร แต่เบี้ยการเมือง (political premium) และความคาดหวังเงินเฟ้อช่วงฤดูหนาวอาจทำให้ forward points ขยายตัวชั่วคราว การป้องกันความเสี่ยงสำหรับสถานะถือครอง RSD (long-RSD) ผ่านสัญญา forward ระยะสั้น จะช่วยปกป้องพอร์ตจากการตึงตัวของสภาพคล่องแบบฉับพลันที่ขับเคลื่อนโดยปัจจัยการเลือกตั้ง
เรายังเห็นโอกาสทำกำไรจากการคาดการณ์เส้นอัตราผลตอบแทนในประเทศที่ชันขึ้น ผ่านสวอปอ้างอิงอัตรา Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor) โดยแม้อัตราดอกเบี้ยตลาดเงินระยะสั้นจะยังถูกตรึงใกล้ดอกเบี้ยนโยบาย 5.75% แต่อัตราผลตอบแทนระยะยาวมีแนวโน้มปรับสูงขึ้นเมื่อเงินเฟ้อช่วงฤดูหนาว “ยกตัว” กลับขึ้นสู่ราว 4.5% ตามกลไกทางสถิติ การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวมีความเป็นไปได้สูง เนื่องจากการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่สำหรับโครงการ Belgrade Expo ที่กำลังจะมาถึงยังคงหนุนอุปสงค์ภายในประเทศให้แข็งแกร่งและทำให้การใช้จ่ายภาครัฐอยู่ในระดับสูง
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
