กระทรวงการคลังสหรัฐระบุว่าจะเพิ่มการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว (long-end buybacks) เป็นสองเท่า จาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็น 4 พันล้านดอลลาร์ต่อครั้ง ในช่วงเดือนกันยายนถึงพฤศจิกายน โดยจะจัดหาเงินสำหรับการซื้อคืนพันธบัตรอายุ 30 ปีผ่านการออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นหรือใช้เงินสดคงเหลือราว 9.5 แสนล้านดอลลาร์ มาตรการดังกล่าวเข้าลักษณะ “สลับอายุหนี้” (maturity swap) มากกว่าการสร้างเงิน (money creation) เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เป็นผู้ควบคุมการออกเงินสำรอง (reserves) อุปสงค์ต่อหนี้สหรัฐยังคงมีอยู่ โดยนักลงทุนต่างชาติซื้อสุทธิหลักทรัพย์ระยะยาว 2.071 แสนล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน แต่ความต้องการได้เปลี่ยนจากตราสารอายุ 30 ปีไปสู่ตั๋วเงินคลังมากขึ้น จากหนี้สาธารณะราว 40 ล้านล้านดอลลาร์ ประมาณ 7.8 ล้านล้านดอลลาร์อยู่ในบัญชีทรัสต์ของภาครัฐ และ 4.5 ล้านล้านดอลลาร์ถือโดยเฟด ขณะที่ 46% อยู่กับผู้ถือครองภาคเอกชนในสหรัฐ; จีนถือ 1.8% และญี่ปุ่น 3%

ตลาดช่วงแรกกดอัตราผลตอบแทนลงหลังการประกาศ โดยพันธบัตรอายุ 30 ปีลดจาก 5.26% มาอยู่ที่ 5.18% และอายุ 10 ปีลดจาก 4.68% เป็น 4.63% ค่าเงินดอลลาร์อ่อนลงเมื่อดัชนีดอลลาร์ของบลูมเบิร์กลดลงได้มากสุด 0.8%; DXY อยู่ที่ 98.8 ขณะที่ทองคำพุ่งมากกว่า 3% และฟิวเจอร์สเดือนธันวาคมขึ้นไปแตะ 4,557.60 ดอลลาร์/ออนซ์ หุ้นแทบไม่เปลี่ยนแปลง โดย S&P 500 บวก 0.2% และ Nasdaq บวก 0.16% แต่สองวันถัดมาอัตราผลตอบแทนกลับขึ้นไปที่ 5.2224% และ 4.6723% ขณะที่ดาวโจนส์ร่วงมากกว่า 700 จุด, S&P 500 ลดลง 0.87% และ Nasdaq ลดลง 1%; การประมูลพันธบัตรอายุ 20 ปีออกมาที่อัตราผลตอบแทนสูงเป็นอันดับสองนับตั้งแต่เริ่มมีการออกตราสารดังกล่าว ขนาดมาตรการยังเล็กเมื่อเทียบกับสต็อกหนี้ 40 ล้านล้านดอลลาร์ และแม้ใช้เงินสดคงเหลือจนหมดก็จะเปลี่ยนได้ราว 2% ขณะที่เงินเฟ้ออยู่ที่ 3.4% เทียบเป้าหมาย 2% และประธานเฟดภูมิภาค 3 รายโหวตให้ขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม; การประชุมเฟดครั้งถัดไปกำหนดวันที่ 16 กันยายน

ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างในตลาดหนี้และตลาดเงิน

เรากำลังเผชิญโครงสร้างตลาดพันธบัตรและตลาดเงินที่เปราะบางอย่างยิ่งก่อนเข้าสู่เดือนกันยายน การที่กระทรวงการคลังเพิ่มการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็น 4 พันล้านดอลลาร์ต่อครั้ง เป็นเพียงการปกปิดความอ่อนแอเชิงโครงสร้างของพันธบัตรอายุ 30 ปีชั่วคราว ผู้ค้าอนุพันธ์ไม่ควรตีความการสลับอายุหนี้ครั้งนี้ว่าเป็นการฟื้นความเชื่อมั่นระยะยาวต่อดอลลาร์อย่างแท้จริง

การสลับหนี้อายุ 30 ปีไปเป็นตั๋วเงินคลังระยะสั้น ทำให้ภาครัฐเพิ่มความเสี่ยงในการ “ต่ออายุหนี้” (rollover risk) อย่างมากในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยผันผวนสูง ข้อมูลในอดีตชี้ว่าเมื่ออายุคงเหลือเฉลี่ยของหนี้สาธารณะสั้นลง ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของรัฐบาลกลางจะอ่อนไหวอย่างมากต่อการพุ่งขึ้นของผลตอบแทนแบบฉับพลัน เราต้องเตรียมรับมือความผันผวนที่สูงขึ้นในฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและออปชัน SOFR เมื่อช่วงเวลาการต่ออายุหนี้ใกล้เข้ามา

ปฏิกิริยาช่วงแรกของตลาด—การกดดัชนีดอลลาร์และผลักดันทองคำฟิวเจอร์สเข้าใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์แถว 4,550 ดอลลาร์—สะท้อนชัดว่าความกดดันกำลังย้ายไปอยู่ที่ไหน หากนโยบายถูกใช้เพื่อกดผลตอบแทนระยะยาวอย่าง “ไม่เป็นธรรมชาติ” ตลาดจะบีบให้การปรับตัวไปเกิดผ่านค่าเงินแทน เราแนะนำการใช้ออปชันอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อวางสถานะรับดอลลาร์อ่อนค่า พร้อมใช้คอลออปชันทองคำเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการเจือจางของค่าเงินที่ดำเนินอยู่

กลยุทธ์การเทรดและความไม่แน่นอนด้านนโยบาย

เมื่อประธานเฟด เควิน วอร์ช มีกำหนดกล่าวสุนทรพจน์ที่แจ็กสันโฮลในวันศุกร์นี้ เราต้องจับตาสัญญาณความตึงเครียดระหว่างนโยบายการคลังและธนาคารกลาง แม้ธีมทางการของซิมโพเซียมจะเน้นนวัตกรรมทางการเงิน แต่ความเห็นที่คาดไม่ถึงเกี่ยวกับงบดุลจะกระตุ้นแรงขายทำกำไร/ลดความเสี่ยง (liquidations) ครั้งใหญ่ก่อนการประชุมเฟดวันที่ 16 กันยายน ผู้เทรดควรให้น้ำหนักกับออปชันอายุสั้นเพื่อเก็บความผันผวนเฉียบพลัน โดยไม่จำเป็นต้องล็อกสมมติฐานทิศทางระยะยาว

แม้มีความกังวลเชิงโครงสร้าง แต่นักลงทุนเอกชนในประเทศและบัญชีภาครัฐยังคงซื้อและถือครองมากกว่า 75% ของหนี้สาธารณะทั้งหมด ทำให้ความเสี่ยงเฉพาะหน้าคือ “ภาวะตึงตัวสภาพคล่องในประเทศ” มากกว่าการเทขายจากต่างชาติ อย่างไรก็ดี เมื่อกระทรวงการคลังดึงเงินสดกันชน 9.5 แสนล้านดอลลาร์ลงมาใช้ หากเงินดังกล่าวหมดลงในที่สุดก็จะบีบให้เฟดต้องขยับ เราเสนอให้เทรดสเปรดระหว่างออปชันพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีและ 10 ปีอย่างใกล้ชิด เพราะการชันขึ้นของเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve steepening) แบบฉับพลันจะเป็นตัวกำหนดเทรนด์ใหญ่ถัดไปของดัชนีหุ้น

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เราต้องให้ความสำคัญกับการลงมือในระยะสั้นมากกว่าความเชื่อมั่นมหภาคระยะยาว การชักเย่อระหว่างมาตรการแทรกแซงของกระทรวงการคลังกับเป้าหมายเงินเฟ้อของเฟด ทำให้แนวรับทางเทคนิคสามารถพังลงได้ภายในบ่ายวันเดียว คุมขนาดสถานะให้มีวินัย และพิจารณาใช้กลยุทธ์ความผันผวน เช่น สแตรดเดิล (straddles) บนดัชนีหุ้นหลัก เพื่อฉวยประโยชน์จากการเหวี่ยงตัวที่ขับเคลื่อนด้วยนโยบายอย่างรวดเร็วเหล่านี้

เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets