การเล่นธีม AI กำลังเปลี่ยนจากภาวะ “ขาดแคลน” ไปสู่มิติ “เศรษฐศาสตร์” เมื่อทั้งต้นทุนโมเดลและต้นทุนการทำ inference ลดลง ส่งผลให้การใช้งานขยายวงกว้างผ่านระบบโอเพนซอร์ส คลาวด์แพลตฟอร์ม และ API ขณะเดียวกันอำนาจการตั้งราคาของนักพัฒนาโมเดลและซัพพลายเออร์ฮาร์ดแวร์บางรายอ่อนลง การแข่งขันจากจีนกำลังกดดันทั้งราคาและประสิทธิภาพ โดยอาลีบาบาเปิดตัวโมเดลขนาดใหญ่ที่สุด และ DeepSeek เสนอราคาต่ำเป็นพิเศษ กระตุ้นเคสใช้งานที่ “ดีพอ” เอาชนะสมรรถนะระดับแนวหน้า (frontier) ได้ Hyperscaler ยังเดินหน้าสร้างกำลังการผลิต แต่การจัดซื้อเริ่ม “คัดเลือกมากขึ้น” เมื่อผู้ซื้อโฟกัสต้นทุนต่อหนึ่งงาน (cost per task); ฉันทามติ capex ของ Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta และ Oracle เพิ่มจากราว 4.85 แสนล้านดอลลาร์ช่วงต้นปี 2026 เป็นราว 7.30 แสนล้านดอลลาร์ภายในเดือนกรกฎาคม ขณะที่ UBS มองการเติบโต 76% ในปี 2026 ก่อนชะลอเป็น 25% ในปี 2027 และ 6% ในปี 2028 อุปสงค์อาจเบนไปสู่ตัวเร่งเฉพาะทาง (customised accelerators), การเพิ่มประสิทธิภาพ inference, ระบบเครือข่าย ไฟฟ้า และระบบทำความเย็น มากกว่าการเร่งความหนาแน่นของ GPU ให้สูงสุด

สำหรับเกาหลี การจัดวางพอร์ตที่ “สะอาดขึ้น” อาจหนุนการรีบาวด์เชิงแทคติก แต่ไม่ได้การันตีรอบกำไรใหม่ J.P. Morgan ประเมินว่าการคลี่คลาย position ของ leveraged ETF เสร็จสิ้นแล้ว และเฮดจ์ฟันด์ลดเลเวอเรจไปแล้วราว 90% อย่างไรก็ดี ความเสี่ยงคือ “ความคาดหวัง” ต่อเมโมรีอาจพีกก่อน “อุปสงค์จริง” TrendForce ยังมอง DRAM อยู่ในภาวะอุปทานตึงตัว โดยการเติบโตของดีมานด์อาจแซงซัพพลายไปถึงปี 2027 แม้ HBM และ server DRAM ระดับสูงอาจยังตึงตัว แต่ DRAM ทั่วไปและ NAND ยังเป็นวัฏจักรมากกว่า ข้อความหลักคือผลตอบแทนจะไหลไปที่เครือข่ายการจัดจำหน่าย (distribution), ข้อมูลกรรมสิทธิ์ (proprietary data) และแพลตฟอร์ม ควบคู่กับโครงสร้างพื้นฐานที่มีประสิทธิภาพ ไม่ใช่เพียง “คอขวด” ของเฟสแรกเท่านั้น

การเปลี่ยนผ่านของตลาดออปชันเมื่อเศรษฐศาสตร์ AI เปลี่ยนไป

เรากำลังเห็นการเปลี่ยนผ่านสำคัญในตลาดออปชัน เมื่อธีม AI เคลื่อนจากการขาดแคลนโครงสร้างพื้นฐานไปสู่ประสิทธิภาพด้านต้นทุน ผู้เทรดอนุพันธ์ควรเตรียมรับมือกับการลดลงของความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของซัพพลายเออร์ฮาร์ดแวร์รายใหญ่ เมื่อแรงแย่งชิงชิปเริ่มคลายตัว เราแนะนำให้ปรับโฟกัสไปยังกลยุทธ์ออปชันที่ใช้ประโยชน์จากการเปลี่ยนผ่านนี้ โดยเฉพาะในช่วงที่การเติบโตของการใช้จ่ายลงทุน (capex) ของ hyperscaler เริ่มชะลอลง

ข้อมูลอุตสาหกรรมล่าสุดชี้ว่า แม้การใช้จ่ายลงทุนรวมของบิ๊กเทคอย่าง Microsoft, Alphabet และ Meta ถูกคาดหมายว่าจะขึ้นไปใกล้ 7.30 แสนล้านดอลลาร์ในปีนี้ แต่อัตราการเติบโตคาดว่าจะชะลอลงเหลือ 25% ในปีหน้า การชะลอนี้ทำให้ “พรีเมียมสูง” ของ call options ฝั่งฮาร์ดแวร์ยากจะให้เหตุผลรองรับมากขึ้น เราแนะนำให้เล็ง bull call spreads ในหุ้นซอฟต์แวร์เมกะแคปและแพลตฟอร์มดิจิทัลที่สามารถสร้างรายได้จากโมเดล AI ที่ถูกลงได้อย่างมีประสิทธิภาพ

เมื่อมองไปที่เกาหลีใต้ เราเห็นสัญญาณว่าความคาดหวังเมโมรีที่พีกถูกสะท้อนใน KOSPI ไปแล้ว แม้ high-bandwidth memory จะยังตึงตัว วัฏจักรในอดีตชี้ว่ามูลค่าหุ้นกลุ่มเมโมรีมักทำจุดสูงสุดก่อนรายได้ของบริษัทจริงหลายไตรมาส เพื่อบริหารความเสี่ยงนี้ เราให้น้ำหนักการใช้ put options หรือ bear put spreads ในผู้ผลิตเมโมรีรายใหญ่เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการหดตัวของ valuation

เมื่ออุตสาหกรรมหันมาโฟกัส inference ที่ถูกลงมากกว่าการเทรนโมเดลขนาดมหึมา ซิลิคอนแบบปรับแต่ง (custom silicon) และโครงสร้างพื้นฐานเฉพาะทางได้รับแรงส่งมากขึ้น การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนผ่านปริมาณการซื้อขายออปชันที่เพิ่มขึ้นในหุ้น mid-cap กลุ่มเครือข่ายและระบบบริหารพลังงาน เราสามารถเกาะเทรนด์นี้ด้วยการขาย put ในผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานที่คัดเลือกแล้วซึ่งได้ประโยชน์จากการขับเคลื่อนด้านประสิทธิภาพ เพื่อรับพรีเมียมจากกระแสเงินสดที่มีเสถียรภาพ

เฮดจ์ความเสี่ยงฮาร์ดแวร์ และใช้ประโยชน์จากแพลตฟอร์มซอฟต์แวร์

โครงสร้าง skew ของ implied volatility สำหรับ ETF เซมิคอนดักเตอร์รายใหญ่ล่าสุดเริ่ม “เอนเอียง” ไปทาง put มากกว่า call สะท้อนว่าผู้เล่นสถาบันกำลังเฮดจ์ความเสี่ยงฝั่งฮาร์ดแวร์อย่างจริงจัง ซึ่งบ่งชี้ว่ารอบทำเงินง่ายจากโมเมนตัมฮาร์ดแวร์ล้วน ๆ อาจจบไปแล้วในระยะนี้ เราเชื่อว่าการเทรด calendar spreads ระยะสั้นในหุ้นฮาร์ดแวร์เหล่านี้จะช่วยให้ใช้ประโยชน์จากพรีเมียมที่ยังสูงได้ โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงทิศทางราคาแบบชัดเจน

การตั้งราคาเชิงรุกของโมเดลโอเพนซอร์สโดยบริษัทเทคจีนกำลังเร่งภาวะเงินฝืดด้านต้นทุนทั่วโลก และบีบมาร์จิ้นของนักพัฒนาโมเดล สงครามราคานี้ทำให้การถือ call options ระยะยาวในหุ้นผู้พัฒนา AI แบบ pure-play มีความเสี่ยงสูงและมีลักษณะเก็งกำไร เราจึงให้น้ำหนักกับการซื้อ call options ระยะยาวในแพลตฟอร์มซอฟต์แวร์องค์กรที่มีฐานเดิมแข็งแกร่ง ซึ่งสามารถผสานโมเดลที่ถูกลงเหล่านี้เพื่อหนุนมาร์จิ้นกำไรของตนเองได้อย่างง่ายดาย

เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets