การประชุมโปลิตบูโรของจีนในเดือนกรกฎาคมส่งสัญญาณท่าทีเชิงนโยบายที่ระมัดระวัง โดยไม่มีการประกาศมาตรการกระตุ้นขนาดใหญ่ แม้จะยอมรับความเสี่ยงต่อการเติบโต เฟสเน้นน้ำหนักถูกย้ายไปสู่ “การลงมือทำ” ในครึ่งหลังของปี 2026 โดยมีแกนกลางคือการเร่งการใช้จ่ายการคลังและเร่งการนำเงินจากการออกพันธบัตรไปใช้ เพื่อผลักดันโครงการโครงสร้างพื้นฐาน “Six Networks” เดินหน้า พร้อมโครงการสำคัญอื่น ๆ โครงสร้างพื้นฐานรูปแบบใหม่ และโครงการด้านการพัฒนาสังคม
สำหรับปี 2026 การขาดดุลงบประมาณในความหมายกว้าง—รวมการขาดดุลทางการตามกรอบอย่างเป็นทางการ โควตาพันธบัตรพิเศษของรัฐบาลท้องถิ่น และพันธบัตรรัฐบาลพิเศษ—ประเมินไว้ที่ 11.8 ล้านล้านหยวน ใกล้เคียงกับปี 2025 การทำให้แผนทั้งปีสำเร็จหมายถึงต้องอัดฉีดเพิ่มเติมอีก 7.2 ล้านล้านหยวน หรือ 5.2% ของ GDP ซึ่งจะเทียบเท่าแรงกระตุ้นการคลังขนาดมากเข้าสู่ครึ่งหลังของปี ภายใต้การดำเนินการที่เข้มข้นขึ้น คาดว่าอัตราการเติบโตของ GDP จะฟื้นตัวจาก 4.3% เมื่อเทียบรายปีในไตรมาส 2 โดยทั้งปีคาดไว้ที่ 4.6% สอดคล้องกับกรอบเป้าหมาย 4.5–5.0% หากความตึงเครียดการค้าสหรัฐ–จีนทวีความรุนแรง การตอบสนองนอกวาระอาจอยู่ในรูป “งบประมาณเพิ่มเติม” ที่ประกาศในการประชุมเศรษฐกิจของโปลิตบูโรเดือนตุลาคม คล้ายกับเดือนตุลาคม 2023
การดำเนินนโยบายและผลกระทบต่อตลาด
หลังการประชุมโปลิตบูโรเดือนกรกฎาคมล่าสุด เราเชื่อว่านักเทรดอนุพันธ์ควรวางพอร์ตเพื่อรับ “รีบาวด์เชิงยุทธวิธี” ของสินทรัพย์จีนที่ขับเคลื่อนด้วยการคลัง มากกว่ารอการอุ้มขนาดใหญ่จากนโยบายการเงิน เนื่องจากปักกิ่งมุ่งเน้นการระดมใช้เม็ดเงินส่วนที่เหลือ 7.2 ล้านล้านหยวนจากการขาดดุลงบประมาณในความหมายกว้าง 11.8 ล้านล้านหยวน การใช้จ่ายภาครัฐจะเร่งตัวอย่างมากในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า เราแนะนำซื้อคอลออปชันอายุสั้นบนดัชนีฮั่งเส็ง เพื่อเก็บผลตอบแทนจากแรงหนุนระยะใกล้ของการเร่งดำเนินนโยบาย
กระแสการออกพันธบัตรพิเศษของรัฐบาลท้องถิ่นจำนวนมากเพื่อใช้เป็นแหล่งทุนของโครงการโครงสร้างพื้นฐานสำคัญเหล่านี้ มีแนวโน้มกดดันตลาดพันธบัตรในประเทศ (onshore) ในเชิงประวัติศาสตร์ การเพิ่มขึ้นของอุปทานอย่างฉับพลันมักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลให้สูงขึ้น คล้ายปฏิกิริยาตลาดในช่วงการออกพันธบัตรรัฐบาลเดือนตุลาคม 2023 ที่ผลตอบแทนปรับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เราเสนอให้นักเทรดอนุพันธ์เปิดชอร์ตฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลจีนอายุ 10 ปี หรือทำ payer swaps เพื่อทำกำไรจากแนวโน้มผลตอบแทนปรับสูงขึ้นเมื่อการออกพันธบัตรเร่งตัว
ปัจจัยเสี่ยงและการเฮดจ์เชิงยุทธวิธี
แม้เราคาดว่าอัตราการเติบโตของ GDP จีนจะปรับขึ้นสู่ราว 4.6% ในครึ่งหลังของปี แต่ความตึงเครียดการค้าสหรัฐ–จีนที่กำลังก่อตัวเป็นความเสี่ยงด้านความผันผวนหลัก นักลงทุนควรพิจารณาซื้อ USD/CNH คอลออปชันนอกเงิน (out-of-the-money) ที่หมดอายุปลายเดือนตุลาคม เพื่อเฮดจ์ความเสี่ยงจากการยกระดับมาตรการภาษีที่อาจเกิดขึ้น หากความขัดแย้งทางการค้ารุนแรงขึ้น เราคาดว่าจะมีแพ็กเกจกระตุ้นเศรษฐกิจนอกวาระ ซึ่งอาจก่อให้เกิดความผันผวนรุนแรงและฉับพลันในค่าเงินหยวน (Renminbi)
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
