BNY’s John Velis และ David Tam ระบุว่าเงินเฟ้อ “ซูเปอร์คอร์” ของสหรัฐที่อยู่ในระดับสูงยังคงเป็นสมมติฐานหลักที่สนับสนุนการคุมเข้มนโยบายเพิ่มเติม แม้ทั้งคู่ยังเอนเอียงไปทาง “คงดอกเบี้ย” ในเดือนก.ค. ตั้งแต่กลางปี 2023 เงินเฟ้อหมวดบริการพื้นฐานไม่รวมที่อยู่อาศัย (core services ex shelter) เคลื่อนไหวสูงกว่าจังหวะก่อนโควิดเกือบ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ แต่พวกเขามองว่าเป็นภาวะทรงตัวมากกว่าเร่งตัว พร้อมชี้ว่า “บริการขนส่ง” โดยเฉพาะค่าโดยสารเครื่องบินที่เชื่อมโยงกับช็อกพลังงาน รวมถึง “ค่ารักษาพยาบาล” ที่ผูกกับเบี้ยประกันที่สูงขึ้นและการลดเงินอุดหนุน Obamacare ตลอดจน “บริการทางการเงิน” เป็นแหล่งแรงกดดันที่ทำให้เงินเฟ้อดื้อด้าน
ทั้งสองประเมินว่า “ขนส่ง” และ “สาธารณสุข” รวมกันคิดเป็น 0.7% จากการเพิ่มขึ้น 3.0% ของซูเปอร์คอร์ และโต้แย้งว่าพื้นที่เหล่านี้ไม่ได้ตอบสนองต่อการคุมเข้มนโยบายการเงินมากนัก แยกต่างหาก ประธาน Kevin Warsh และคณะทำงาน Inflation Frameworks Task Force เตรียมทบทวนปัจจัยขับเคลื่อนเงินเฟ้อและ “หลักการตั้งต้น (first principles)” รวมถึงทางเลือกแทน PCE headline เช่น “trimmed mean inflation” โดยชี้ว่า trimmed mean เคยตามหลัง core PCE แบบ y/y หลังโควิด แต่ก็อาจตามหลังช่วงเงินเฟ้อชะลอลงด้วย; ตัวอย่างเช่น เงินเฟ้อ headline ลดลงเร็วในปลายปี 2008 ขณะที่ Dallas trimmed mean ยังไม่สะท้อนการลดลงในทิศทางใกล้เคียงกันจนถึงกลางปี 2009
การวางโพซิชันรับท่าที “คงดอกเบี้ย” ของเฟด ท่ามกลางซูเปอร์คอร์เงินเฟ้อที่ยังดื้อ
ในฐานะเทรดเดอร์อนุพันธ์ เราควรวางโพซิชันรับการ “คงนโยบาย” ในการประชุมเฟดครั้งถัดไป แม้เงินเฟ้อที่เหนียวตัวจะยังเป็นประเด็นถกเถียงสำคัญ ฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นขณะนี้สะท้อนความน่าจะเป็นสูงของการ “พัก” ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองระยะใกล้ของเรา แม้ถ้อยแถลงเชิงเหยี่ยว (hawkish) อาจกระตุ้นความผันผวนระยะสั้น แต่เราคาดว่าธนาคารกลางจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ก่อนในตอนนี้
ข้อโต้แย้งหลักต่อการ “พัก” คือเงินเฟ้อ “ซูเปอร์คอร์”—บริการพื้นฐานไม่รวมที่อยู่อาศัย—ที่ยังสูงกว่าฐานก่อนโควิดเกือบ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ โดยฐานเดิมอยู่ราว 2.2% อย่างไรก็ดี ความร้อนแรงส่วนใหญ่ถูกขับเคลื่อนจากต้นทุนเฉพาะภาคส่วน เช่น ค่าโดยสารเครื่องบิน และเบี้ยประกันสุขภาพที่เพิ่มขึ้น ซึ่งไม่ตอบสนองอย่างรวดเร็วต่อการขึ้นดอกเบี้ย เพื่อใช้ประโยชน์จากจุดนี้ เราแนะนำใช้ “ออปชันบนสวอปเงินเฟ้อ” เพื่อเฮดจ์ความเสี่ยงที่องค์ประกอบเงินเฟ้อที่ดื้อเหล่านี้จะกดให้ยีลด์ระยะกลางยืนสูง
การเปลี่ยนกรอบนโยบายการเงินและกลยุทธ์การเทรด
เรายังต้องจับตาคณะทำงาน Inflation Frameworks Task Force ภายใต้ประธาน Kevin Warsh ที่ประเมินใหม่ว่าเฟดวัดเสถียรภาพราคาอย่างไร ความชอบของ Warsh ต่อเงินเฟ้อแบบ trimmed mean อาจเปลี่ยนเส้นทางนโยบายการเงิน เพราะตัวชี้วัดนี้ตัดราคาที่ผันผวนออกและมัก “ล่าช้า” ในช่วงเงินเฟ้อชะลอลง ข้อมูลในอดีตชี้ว่า หลังวิกฤตการเงินปี 2008 Dallas Fed Trimmed Mean PCE ใช้เวลานานกว่าเงินเฟ้อ headline เกือบ 9 เดือนกว่าจะสะท้อนแนวโน้มขาลง
หากเฟดขยับไปใช้กรอบ trimmed mean ความคาดหวังการลดดอกเบี้ยช่วงปลายปีมีแนวโน้มถูกเลื่อนออกไป เราเสนอให้เทรดเดอร์เริ่มทำโพซิชัน “bear flattener” บนเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ (Treasury yield curve) เพื่อทำกำไรจากสภาพแวดล้อม “ดอกเบี้ยสูงนานขึ้น (higher-for-longer)” โพซิชันดังกล่าวช่วยปกป้องพอร์ตของเราจากเฟดที่ยังมีอคติไปทางเหยี่ยว แม้ตัวเลขเงินเฟ้อ headline จะดูเหมือนเริ่มเย็นลงก็ตาม
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
