ING คาดว่าธนาคารกลางโปแลนด์ (NBP) จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.75% และตรึงระดับดังกล่าวไปจนถึงสิ้นปี โดยการผ่อนคลายนโยบายใด ๆ จะถูกเลื่อนออกไปจนกว่าผู้กำหนดนโยบายจะมั่นใจต่อแนวโน้มเงินเฟ้อมากขึ้น วงจรการผ่อนคลายถูกสะดุดจากความปั่นป่วนในอ่าวเปอร์เซีย ขณะที่การชะลอตัวของเงินเฟ้อระยะหลังเชื่อมโยงกับราคาน้ำมันที่กลับเข้าสู่ภาวะปกติ และการปรับลดลงของราคาอาหารที่รุนแรงกว่าคาด เงินเฟ้อพื้นฐานยังทรงตัวใกล้ 3% และการสิ้นสุดมาตรการการคลังปลายเดือนมิ.ย.ที่ช่วยลดต้นทุนเบนซินและดีเซล—ผ่านการลดภาษีสรรพสามิตและอัตรา VAT—ได้ดันราคาน้ำมันเชื้อเพลิงให้ปรับขึ้นในช่วงต้นเดือนก.ค.
ตลาดจับตาประมาณการใหม่ของ NBP แถลงการณ์วันนี้ และการแถลงข่าวพรุ่งนี้ โดยคาดว่าประมาณการเดือนก.ค.จะแสดงภาพเงินเฟ้อระยะกลางที่เอื้ออำนวย ตลาดกำหนดราคา (pricing) การลดดอกเบี้ยราว 10bp หลังจากในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมาเคยนำการขึ้นดอกเบี้ยหลายครั้งกลับมาใส่ในเส้นอัตราผลตอบแทน (curve) เมื่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยแคบลงและอัตราฝั่งระยะสั้นปรับตัวดีกว่าเพื่อนในกลุ่ม CEE ประกอบกับดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่า ส่งผลกดดันซลอตี หลัง EUR/PLN ขยับเข้าใกล้ 4.29–4.30; เมื่อแตะระดับ 4.290–300 แล้ว จังหวะถัดไปอาจขึ้นอยู่กับว่า NBP จะส่งสัญญาณลดดอกเบี้ยในปี 2024 หรือไม่ โดยคาดว่าการถกเถียงจะทวีความร้อนแรงหลังช่วงฤดูร้อน
แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยและความเสี่ยงเงินเฟ้อ
เรามองว่า NBP จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.75% ไปจนถึงสิ้นปี และชะลอการลดดอกเบี้ยจนกว่าจะมั่นใจต่อเงินเฟ้อ ท่าทีผ่อนคลาย (dovish) นี้กำลังกดดันซลอตี โดยเฉพาะเมื่อคู่ EUR/PLN ทดสอบแนวต้าน 4.29-4.30 ประเด็นสำคัญสำหรับเราขณะนี้คือ ธนาคารกลางจะส่งสัญญาณการลดดอกเบี้ยภายในปีนี้หรือไม่
แม้เงินเฟ้อทั่วไป (headline) เดือนมิ.ย.ลดลงมาอยู่ที่ 2.5% เมื่อเทียบรายปี แต่เรากังวลมากกว่ากับเงินเฟ้อพื้นฐาน (core) ที่ยังดื้อด้านอยู่ในระดับสูงที่ 2.9% อีกทั้งเมื่อมาตรการการคลังที่พยุงต้นทุนเชื้อเพลิงสิ้นสุดลงปลายเดือนมิ.ย. และน้ำมันดิบเบรนท์ซื้อขายเหนือ 85 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เราคาดว่าต้นทุนด้านการขนส่งจะเพิ่มแรงกดดันเงินเฟ้อ ทำให้โอกาสลดดอกเบี้ยในทันทีมีน้อย แต่ยังคงเปิดช่องให้การถกเถียงกลับมาอีกครั้งในช่วงปลายปีนี้
กลยุทธ์ค่าเงินและความผันผวนของตลาด
ด้วยโอกาสที่ EUR/PLN จะขยับขึ้น โดยเฉพาะหากผู้ว่าการ NBP ส่งสัญญาณผ่อนคลาย เราจึงพิจารณากลยุทธ์ผ่านออปชัน การซื้อออปชันแบบคอล (call) บน EUR/PLN ที่ครบอายุหลังช่วงฤดูร้อน เช่น ก.ย.หรือ ต.ค. ดูเป็นทางเลือกที่รอบคอบ ช่วยให้ได้ประโยชน์จากซลอตีที่อ่อนค่าลง ขณะเดียวกันจำกัดความเสี่ยงขาลงหากธนาคารกลางกลับมีท่าทีเข้มงวด (hawkish) มากกว่าคาด
เรายังเห็นโอกาสจากความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของซลอตีที่เพิ่มขึ้น ตลาดปัจจุบันกำหนดราคาเพียงราว 10bp ของการลดดอกเบี้ย สะท้อนว่าหากมีสัญญาณผ่อนคลายที่ชัดเจน อาจทำให้เกิดการเคลื่อนไหวรุนแรงและความผันผวนพุ่งขึ้น ในอดีต ก่อนเข้าสู่วัฏจักรผ่อนคลายของ NBP เช่นช่วงปี 2012-2013 เราเห็นความผันผวนของค่าเงินเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ทำให้การถือสถานะ “ลองความผันผวน” (long volatility) เช่นกลยุทธ์สแตรดเดิล (straddle) อาจสร้างผลตอบแทนที่น่าสนใจ
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
