เบรนต์กลับมาซื้อขายใกล้ระดับ 80 ดอลลาร์ และ WTI แถว 77 ดอลลาร์ หลังจากยอมคืน “พรีเมียมความเสี่ยง” แทบทั้งหมดที่สะสมมาตลอดเกือบ 4 เดือนนับตั้งแต่การสู้รบเริ่มขึ้นเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ ราคาน้ำมันดิบเคยพุ่งขึ้นมากกว่า 45% โดยคาร์โก้เบรนต์แบบ dated เคยขึ้นไปเหนือ 120 ดอลลาร์ในช่วงพีก แต่ราคาย่อลงเมื่อประเมินว่าบันทึกความเข้าใจ (MoU) ระหว่างสหรัฐ-อิหร่านเป็นสัญญาณ “ปลอดภัยแล้ว” เบรนต์ร่วงราว 8% ในสัปดาห์นี้และทรงตัวในโซนต้น ๆ 80 ดอลลาร์ ขณะที่หุ้นสหรัฐทำสถิติสูงสุดใหม่ ช่องแคบฮอร์มุซซึ่งรองรับน้ำมันดิบราว 1 ใน 5 ของโลกถูกระบุว่า “เปิดอีกครั้ง” อย่างไรก็ดี ผู้ติดตามเรือบรรทุกน้ำมันยังชี้ว่าร่องน้ำหลักตอนกลางยังปิดอยู่ โดยคาดว่ามีทุ่นระเบิดราว 80 ลูกต้องกวาดล้าง การเดินเรือจึงใช้เส้นทางอ้อมด้านเหนือและด้านใต้ ขณะที่กองบัญชาการกลางสหรัฐ (CENTCOM) ปรับข้อจำกัดท่าเรือและคำแนะนำการเดินเรือ

MoU เป็นเอกสารทวิภาคี 14 ข้อ ลงนามที่แวร์ซายและในกรุงเตหะราน แม้จุดปะทุของความขัดแย้งจะรวมถึงเลบานอน ซึ่งอิสราเอลกำลังสู้รบกับฮิซบอลเลาะห์ การหารือเชิงเทคนิคที่มีกำหนดจัดในสวิตเซอร์แลนด์ไม่เริ่มขึ้น หลังอิหร่านระงับการส่งคณะผู้แทน และกรอบเวลา 60 วันของ MoU เกิดขึ้นท่ามกลางบริบทที่ข้อตกลงหยุดยิงในเลบานอนถูกบรรลุ ล้มเหลว และต่ออายุใหม่อย่างน้อย 5 ครั้งนับตั้งแต่เดือนเมษายน ก่อนหน้านี้ในเดือนเมษายน ราคาน้ำมันดิบร่วงราว 16% ในเซสชันเดียวหลังมีประกาศหยุดยิง แต่ต่อมากลับเกิดการโจมตีซ้ำ; ต้นเดือนพฤษภาคม เบรนต์พุ่ง 6% ภายในวันเดียวทะลุ 110 ดอลลาร์ WTI ขยับผ่าน 100 ดอลลาร์ และดัชนีดาวโจนส์ร่วงมากกว่า 500 จุด ทางการเบรุตรายงานผู้เสียชีวิต 47 รายจากสิ่งที่ระบุว่าเป็นวันที่มีผู้เสียชีวิตมากเป็นอันดับสองของอิสราเอลในเลบานอน ขณะที่อีกรอบของการโจมตีในเดือนเมษายนมีรายงานว่าทำให้มีผู้เสียชีวิตมากกว่า 350 ราย

ความผันผวน ความชะล่าใจของตลาด และความจริงด้านอุปทาน

เราเห็นว่าตลาดได้เทขายพรีเมียมสงครามออกไปแล้ว โดยสัญญาฟิวเจอร์สน้ำมันดิบเบรนต์ซื้อขายแถว 80 ดอลลาร์ ดัชนีความผันผวนน้ำมันดิบของ CBOE (OVX) ทรุดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 5 เดือนใกล้ 28 สะท้อนว่าค่าออปชัน “ถูก” ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนสบายใจกับดีลสหรัฐ-อิหร่านใหม่มากเกินไป

ข้อเท็จจริงในทะเลไม่สอดคล้องกับความสงบนี้ ข้อมูลข่าวกรองทางทะเลเช้าวันนี้ชี้ว่า การผ่านช่องแคบฮอร์มุซของเรือบรรทุกน้ำมันยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยก่อนเกิดความขัดแย้งราว 30% เส้นทางอุปทานยังไม่กลับสู่ภาวะปกติ แต่เป็นร่องน้ำที่ถูกจำกัดและถูกบริหารจัดการโดย IRGC ซึ่งสามารถ “ปิดก๊อก” ได้ทุกเมื่อ

ความชะล่าใจนี้คล้ายกับช่วงต้นเดือนเมษายน เมื่อประกาศหยุดยิงลักษณะเดียวกันทำให้ราคาทรุด 16% ก่อนกลับตัวรุนแรง รายงานล่าสุดของ EIA ยังระบุการลดลงของสต็อกน้ำมันดิบเกินคาด 4.2 ล้านบาร์เรล สะท้อนว่าตลาดพื้นฐานตึงตัวอยู่แล้ว หากเกิดการสะดุดของอุปทานในตอนนี้ ผลกระทบต่อราคาจะยิ่งทวีคูณ

ความเสี่ยงความขัดแย้งที่ยังคงอยู่และกลยุทธ์

ประเด็นหลักยังอยู่ที่ข้อตกลงนี้ถูกลงนามโดย 2 ฝ่ายในสงครามที่มี 3 ฝ่าย เจ้าหน้าที่อิสราเอลถูกอ้างคำพูดวันนี้ 20 มิ.ย. ว่าท่าทีทางทหารในเลบานอนไม่ได้เปลี่ยนแปลง ซึ่งขัดแย้งโดยตรงกับเจตนารมณ์ของข้อตกลง นี่เป็นสัญญาณชัดว่าความเสี่ยงที่ความขัดแย้งจะปะทุอีกครั้งยังสูงมาก

ด้วยเหตุนี้ เราเชื่อว่าการขายความเสี่ยงสงครามส่วนสุดท้ายออกไปที่ระดับ 80 ดอลลาร์เป็นความผิดพลาด การซื้อคอลออปชันนอกเงิน (out-of-the-money) ที่ราคาถูก สำหรับซีรีส์หมดอายุเดือนสิงหาคม ดูเป็นทางเลือกที่น่าสนใจในการวางโพซิชันเพื่อรับโอกาสที่ราคาจะ “เด้งกลับ” ประวัติศาสตร์ชี้ว่าเหตุปะทุทางภูมิรัฐศาสตร์ เช่น การโจมตีด้วยโดรนต่อโรงงานของซาอุฯ ในปี 2019 สามารถดันราคาให้พุ่งมากกว่า 15% ภายในวันเดียว

ตัวกระตุ้นที่ทำให้เบรนต์กลับไปสู่ 90 หรือแม้แต่ 100 ดอลลาร์นั้นชัดเจนและมีอยู่มากมาย ไม่ว่าจะเป็นการปะทะในช่องแคบ การล่มของการหยุดยิงเลบานอนที่เปราะบาง หรือการที่อิหร่านถ่วงเวลาการเจรจานิวเคลียร์ ล้วนจะบังคับให้ตลาดต้อง “ตีราคา” ความเสี่ยงนี้ใหม่ทันที เราควรใช้ช่วงความผันผวนต่ำนี้เพื่อสะสมสถานะฝั่งยาว (long exposure) ไม่ใช่เข้าร่วมกับฝูงชนที่สมมติว่าความสงบจะเกิดขึ้นแน่นอน