ทองคำร่วงเกือบ 1.5% ตลอดสัปดาห์ที่ผ่านมา ต่อเนื่องเป็นสัปดาห์ที่ 6 ติดต่อกันที่ปิดต่ำลงหรือทรงตัว แม้ความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะเข้าสู่เดือนที่ 4 โดยยังไม่มีการลงนามหยุดยิง ราคาเริ่มไหลลงเข้าใกล้ระดับ 4,000 ดอลลาร์ ซึ่งยังห่างไกลจากสถิติสูงสุดเดือนกุมภาพันธ์แถว 5,600 ดอลลาร์ ขณะที่ตลาดให้น้ำหนักทองคำเป็น “ผลพวง” ของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (US real yields) มากกว่าจะเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ คณะกรรมการ FOMC คงดอกเบี้ยนโยบายที่ 3.75% ในเดือนมิถุนายน แต่ dot plot ที่แข็งกร้าวขึ้นได้ดึงความคาดหวังไปสู่ “การขึ้นดอกเบี้ยในปี 2026” มากกว่าการ “ลดดอกเบี้ย” ที่เคยประเมินกันก่อนหน้า ขณะที่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (US Dollar Index) ทรงตัวใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 13 เดือน
พลวัตเงินเฟ้อได้ตอกย้ำมุมมองที่ขับเคลื่อนด้วยทิศทางดอกเบี้ย โดย CPI ทั่วไป (Headline) เดือนพฤษภาคมเร่งขึ้นเหนือ 4% YoY และตลาดหันไปจับตาตัวเลขสหรัฐในวันพฤหัสบดีหน้า เวลา 12:30 GMT ได้แก่ ประมาณการครั้งที่ 3 ของ GDP ไตรมาส 1 และ PCE เดือนพฤษภาคม โดย Core PCE คาดที่ 0.3% MoM เทียบกับ 0.2% ก่อนหน้า และหากออกมาที่ระดับดังกล่าวหรือสูงกว่า อาจคงแรงกดดันขาขึ้นต่อ real yields และทดสอบระดับ 4,000 ดอลลาร์ โดยมีแนวรับอีกจุดที่ 4,120 ดอลลาร์ ขณะที่แนวต้านถูกระบุบริเวณ 4,200 ดอลลาร์ จากนั้นเป็นเส้น EMA 200 วันใกล้ 4,365 ดอลลาร์ และ EMA 50 วันราว 4,500 ดอลลาร์; ค่า Stoch RSI ปรับกลับเข้าใกล้เขตซื้อมากเกินไป (overbought)
นโยบายเฟด ผลตอบแทนที่แท้จริง และโมเมนตัมขาลงของทองคำ
เรากำลังเห็นว่าราคาทองคำแทบไม่เกี่ยวกับความกลัวด้านภูมิรัฐศาสตร์ และแทบทั้งหมดขึ้นอยู่กับธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) รายงานเงินเฟ้อ PCE เดือนพฤษภาคมล่าสุดยืนยันภาพดังกล่าว โดยออกมาทรงตัว (sticky) ที่ 2.9% YoY ซึ่งยิ่งตอกย้ำความเชื่อของตลาดว่าเฟดจะคงดอกเบี้ย “สูงนาน” กว่าที่คาด ส่งผลให้แรงซื้อแบบสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำถูกกลบไป
สำหรับเรา กราฟที่สำคัญที่สุดคืออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของสหรัฐ ซึ่งยังทรงตัวแข็งแกร่งเหนือ 2.1% ภาวะนี้เพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนอย่างทองคำ อีกทั้งดัชนีดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่า ซึ่งขณะนี้ซื้อขายเหนือ 105 กำลังสร้างแรงต้านเพิ่มเติมต่อโลหะมีค่านี้
มุมมองขาลงและกลยุทธ์การวางโพสิชัน
ตลาดรับสัญญาณคุมเข้มของเฟดอย่างเต็มที่ โดยสัญญาฟิวเจอร์สขณะนี้สะท้อนความน่าจะเป็นมากกว่า 65% ของการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในการประชุมเดือนกันยายน ซึ่งหมายความว่าการรีบาวด์ระยะสั้นของทองคำมีแนวโน้มถูกขายทำกำไร เรามองว่าเส้นทางที่มีแรงต้านน้อยที่สุดยังคงเป็นขาลงอย่างชัดเจน
จากมุมมองดังกล่าว เราเชื่อว่าการถือสถานะเชิงลบผ่านตราสารอนุพันธ์เหมาะสมในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า การซื้อออปชัน Put ที่ราคาใช้สิทธิ (strike) ที่ระดับ 4,000 ดอลลาร์หรือต่ำกว่า เป็นวิธีที่ชัดเจนในการวางโพสิชันรับความเสี่ยงการหลุดแนวรับ ขณะที่การขาย Call credit spreads เหนือแนวต้านหลักที่ 4,365 ดอลลาร์ ก็อาจเป็นกลยุทธ์ที่มีประสิทธิภาพเพื่อรับพรีเมียม พร้อมคงอคติฝั่งขาลง
เรายังติดตามสถานะการถือครองของนักเก็งกำไรอย่างใกล้ชิด เนื่องจากข้อมูล CFTC ล่าสุดชี้ว่ากองทุนเฮดจ์ฟันด์ยังถือสถานะ Long ในระดับสูง หากราคาหลุดแนวรับสำคัญ 4,000 ดอลลาร์อย่างชัดเจน อาจกระตุ้นแรงขายแบบถูกบังคับ (forced selling) จากสถานะเหล่านี้ การบีบสถานะ Long (long squeeze) น่าจะเร่งการปรับลงไปสู่โซน “ปลาย 3,000 ดอลลาร์” ได้เร็วขึ้น
