Nordea คาดว่า USD/JPY จะทรงตัวอยู่ในระดับสูงต่อไป เนื่องจากส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (yield gap) ระหว่างสหรัฐฯ กับญี่ปุ่นยังคงกว้าง โดยธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ยังคงมีท่าที “เข้มงวด” (hawkish) และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อยู่เหนืออัตราผลตอบแทนญี่ปุ่นอย่างมีนัยสำคัญ ขณะเดียวกัน ธนาคารยังประเมินว่า ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) จะยังคงนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายมาก แม้จะเริ่มเข้าสู่กระบวนการปรับนโยบายกลับสู่ภาวะปกติอย่างค่อยเป็นค่อยไปแล้วก็ตาม ด้วยเหตุนี้ มุมมองระยะสั้นจึงชี้ไปที่แนวโน้ม “เงินเยนอ่อนค่า” ต่อเนื่องเมื่อเทียบกับดอลลาร์
การปรับกรอบการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve Control: YCC) เพิ่มเติมของ BoJ ถูกมองว่ามีแนวโน้มเป็นไปแบบค่อยเป็นค่อยไป และเพียงลำพังไม่น่าจะเพียงพอที่จะทำให้ JPY แข็งค่าอย่างยั่งยืนเมื่อเทียบกับ USD ในระยะใกล้ บทวิเคราะห์ยังระบุความเป็นไปได้ที่ทางการญี่ปุ่นอาจใช้ “การแทรกแซงค่าเงิน” ทั้งในเชิงวาจาหรือแทรกแซงโดยตรง หากคู่เงินปรับขึ้นเร็วเกินไปหรือทะลุสูงกว่าจุดสูงสุดล่าสุดอย่างมาก อย่างไรก็ดี ประมาณการไม่ได้ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าจะมีการดำเนินการขนาดใหญ่ซ้ำๆ บทความนี้จัดทำโดยใช้เครื่องมือ AI และผ่านการตรวจทานโดยบรรณาธิการ
Main Driver: Interest Rate Gap and FX Outlook
เรามองว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของ USD/JPY ในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า โดย Fed คงอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Fed Funds Rate) ไว้ที่ระดับแข็งแกร่ง 4.5% เมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ยนโยบายของ BoJ ที่เพียง 0.25% ทำให้ผลตอบแทนจากการถือสถานะ “ลองดอลลาร์” (positive carry) ยังคงน่าดึงดูดอย่างมาก ความแตกต่างเชิงพื้นฐานนี้หนุนให้ค่าเงินยังอยู่ในระดับสูงต่อไป
ภายใต้มุมมองดังกล่าว เราเชื่อว่าการขายออปชันพุต (put) ของ USD/JPY แบบนอกกรอบราคา (out-of-the-money) เป็นกลยุทธ์ที่ใช้ได้ในการสร้างรายได้ โดยปัจจุบันคู่เงินซื้อขายใกล้ระดับ 162 และความผันผวนโดยนัยของออปชันอายุ 1 เดือนอยู่ราว 8.5% ซึ่งเรามองว่าเป็นระดับราคาที่ยุติธรรมสำหรับการรับความเสี่ยงจากการแข็งค่าของเงินเยนอย่างฉับพลัน แนวทางนี้ช่วยให้เทรดเดอร์รับพรีเมียมได้ ในขณะที่คู่เงินมีแนวโน้มค่อยๆ ขยับขึ้นหรือแกว่งตัวออกข้างต่อไป
Risks, Market Divergence, and Trade Implementation
อย่างไรก็ดี จำเป็นต้องตระหนักถึงความเสี่ยงจากการแทรกแซงของทางการญี่ปุ่น โดยเฉพาะหากคู่เงินเคลื่อนไหวรวดเร็วไปทางระดับ 165 เราจำได้ถึงการปรับลงอย่างรุนแรงหลายเยนในช่วงการแทรกแซงปลายปี 2022 และกลางปี 2024 ซึ่งเป็นเครื่องเตือนใจที่ชัดเจนถึงความเสี่ยงปลายหาง (tail risk) ดังนั้น เราแนะนำให้ซื้อพุตที่ราคาถูกและอยู่นอกกรอบราคาไกลมาก (far out-of-the-money) เพื่อเป็นเฮดจ์พอร์ตต่อความเสี่ยงของการกลับทิศแบบฉับพลันและรุนแรง
ความแตกต่างของตลาดพันธบัตรยิ่งตอกย้ำมุมมองของเรา โดยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีให้ผลตอบแทน 4.75% เทียบกับพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีที่ 1.1% แม้ BoJ จะส่งสัญญาณปรับนโยบายเล็กน้อยเพิ่มเติม ส่วนต่างขนาดใหญ่นี้มีแนวโน้มจะดูดซับผลกระทบดังกล่าว ทำให้กระทบต่ออัตราแลกเปลี่ยนสปอตอย่างจำกัด สภาพแวดล้อมเช่นนี้ทำให้การถือสถานะลองฟิวเจอร์ส USD/JPY เป็นวิธีที่ตรงไปตรงมาในการสะท้อนความเชื่อดังกล่าว และเก็บเกี่ยวผลประโยชน์จากโรลยีลด์เชิงบวก (positive roll yield) ได้
