ธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) คงอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Bank Rate) ไว้ที่ 3.75% หลังการประชุมเดือนมิถุนายน นับเป็นการ “คงดอกเบี้ย” ต่อเนื่องเป็นครั้งที่ 4 โดยผลโหวตออกมา 7-2 ขณะที่ Huw Pill และ Greene เห็นควรขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดฐาน (bps) คณะกรรมการนโยบายการเงิน (MPC) ย้ำว่ายังพร้อมดำเนินการเพื่อให้เงินเฟ้อ (CPI) กลับสู่เป้าหมาย 2% ในระยะกลาง พร้อมส่งสัญญาณเส้นทางเงินเฟ้อปีนี้ต่ำลง และการเติบโตพื้นฐานเร็วขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับเดือนเมษายน โดยระบุว่าราคาพลังงานที่สูงขึ้นในช่วง 4 เดือนที่ผ่านมาเพิ่มแรงกดดันเงินเฟ้อ และให้คำมั่นว่าจะตอบสนองอย่างรวดเร็วหากผลกระทบรอบสอง (second-round effects) เริ่มรุนแรงขึ้น
ประมาณการที่ปรับใหม่ระบุว่า CPI จะอยู่ “เล็กน้อยเหนือ 3.25%” ในไตรมาส 4 ลดลงจากกรอบ 3.6%–3.7% ในเดือนเมษายนภายใต้สมมติฐาน A และ B และลดลงจาก 6% ภายใต้สมมติฐาน C ขณะเดียวกัน BoE คาดการเติบโตของ GDP พื้นฐานในไตรมาส 2 ราว +0.2% เทียบกับคาดการณ์เดือนเมษายนที่ +0.1% ตลาดกดเงินปอนด์อ่อนค่า: GBP/USD แตะ 1.3215 ต่ำสุดนับตั้งแต่ต้นเดือนเมษายน ลดลงราว 0.6% ในวันดังกล่าว บริบทก่อนหน้าได้แก่ เงินเฟ้อเดือนพฤษภาคมทรงตัวที่ 2.8% เทียบรายปี เงินเฟ้อรายเดือนอยู่ที่ 0.2% เทียบกับ 0.7% ราคาน้ำมัน Brent ต่ำกว่าระดับในการประชุมก่อนราว 30% และ GDP เดือนเมษายนหดตัว 0.1% หลังจาก +0.3% ในเดือนมีนาคม และ +0.4% ในเดือนกุมภาพันธ์
ปฏิกิริยาตลาดและความเสี่ยงแฝง
จากการตัดสินใจของ BoE ที่คงดอกเบี้ยไว้ที่ 3.75% เรามองว่าตลาดกำลังกำหนดราคาสะท้อนความอ่อนแอของเศรษฐกิจมากกว่าความกังวลเงินเฟ้อ การปรับลงทันทีของ GBP/USD สู่ 1.3215 ชี้ว่านักลงทุนให้น้ำหนักกับท่าทีคงดอกเบี้ยเชิงผ่อนคลาย (dovish hold) มากกว่า “เสียงคัดค้านเชิงเข้มงวด” (hawkish dissents) 2 เสียง ซึ่งบ่งชี้ว่าในระยะนี้ “แรงต้านน้อยที่สุด” ของเงินปอนด์ยังเป็นทิศทางอ่อนค่าต่อ
อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าตลาดยังประเมินความเสี่ยงของการกลับทิศรุนแรง (sharp reversal) ต่ำเกินไป ข้อมูลล่าสุดสะท้อนว่าการเติบโตของค่าจ้างในสหราชอาณาจักรยังดื้อดึงอยู่ในระดับสูงที่ 5.7% และเงินเฟ้อภาคบริการยังสูงกว่าดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมอย่างมีนัยสำคัญ แรงกดดันพื้นฐานเช่นนี้สนับสนุนเหตุผลของคะแนนเสียงเชิงเข้มงวด และหมายความว่า หากมีรายงานเศรษฐกิจที่ออกมาแข็งแกร่งเกินคาด อาจบีบให้ BoE ต้องขยับนโยบาย ซึ่งอาจทำให้นักลงทุนจำนวนมากตั้งรับไม่ทัน
โอกาสจากความผันผวนและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ
สถานการณ์นี้สร้างโอกาสที่ชัดเจนในตลาดออปชัน เนื่องจากความตึงเครียดระหว่างเศรษฐกิจที่อ่อนแรงกับเงินเฟ้อที่ยังเหนียวแน่นมีแนวโน้มจะเพิ่มความผันผวน โดยความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของ GBP/USD ในตลาดยังสะท้อนไม่เต็มที่ถึงความขัดแย้งดังกล่าว โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาคำเตือนที่ชัดเจนของธนาคารเกี่ยวกับผลกระทบรอบสองของเงินเฟ้อ ดังนั้น เราควรพิจารณา “ซื้อความผันผวน” ผ่านเครื่องมืออย่างสแตรดเดิล (straddles) เพื่อวางสถานะรองรับการเคลื่อนไหวของราคาอย่างมีนัยสำคัญได้ทั้งสองทิศทางในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
เมื่อมองภาพกว้าง ข้อมูล GDP เดือนเมษายนที่ทรงตัว/อ่อนแรงยืนยันภาวะ “ความอ่อนล้า” ของเศรษฐกิจตามที่ระบุในแนวโน้ม ซึ่งสวนทางกับการที่ BoE ปรับคาดการณ์การเติบโตดีขึ้นเล็กน้อย ยิ่งเพิ่มความไม่แน่นอนว่าภาวะเศรษฐกิจที่แท้จริงอยู่ในระดับใด ความแตกต่างระหว่างประมาณการทางการกับข้อมูลแบบเรียลไทม์นี้เพิ่มชั้นความเสี่ยงอีกระดับ และสนับสนุนมุมมองของเราว่าความผันผวนในอนาคตมีแนวโน้มสูงขึ้น
ในเชิงประวัติศาสตร์ เราเคยเห็น BoE “กลับลำ” ได้รวดเร็วเมื่อข้อมูลเงินเฟ้อเหนียวแน่นกว่าที่คาด เช่น ในรอบขึ้นดอกเบี้ยเชิงรุกปี 2022-2023 ซึ่งสะท้อนความพร้อมในการให้ความสำคัญกับการควบคุมเงินเฟ้อเหนือความกังวลต่อการเติบโตระยะสั้น ด้วยเหตุนี้ เราไม่ควรสบายใจกับการดำรงท่าทีผ่อนคลายอย่างยืดเยื้อ ทำให้การถือสถานะ “ลองความผันผวน” (long volatility) เป็นกลยุทธ์ที่น่าสนใจและรอบคอบสำหรับช่วงสัปดาห์ข้างหน้า
