Brown Brothers Harriman ระบุว่า ธนาคารกลางสวิตเซอร์แลนด์ (SNB) คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 0.00% เป็นการประชุมติดต่อกันครั้งที่ 4 และสื่อสารผลการประชุมในกรอบ “คงแบบเป็นกลาง” (neutral hold) โดยบริษัทชี้ว่า SNB ปรับเพิ่มประมาณการเงินเฟ้อไปจนถึงไตรมาส 1/2027 อย่างไรก็ดี คาดการณ์ดังกล่าวยังอยู่ภายใต้กรอบคำนิยามเสถียรภาพด้านราคาของธนาคารที่ “ต่ำกว่า 2% ต่อปี” จึงยังเปิดช่องให้อัตราดอกเบี้ยคงเดิมได้อีกระยะ
รายงานเสริมว่า ท่าทีเชิงนโยบายดังกล่าวอาจยังกดดันค่าเงินฟรังก์สวิส (CHF) ต่อไป โดยการกำหนดราคาในตลาดอนุพันธ์ระบุว่า เส้นอัตราแลกเปลี่ยนล่วงหน้า (swaps curve) สะท้อนโอกาสราว 50% ของการขยับ 25 จุดฐาน (bps) ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายขึ้นไปที่ 0.25% ภายใน 12 เดือนข้างหน้า
ความแตกต่างของนโยบายและแรงกดดันต่อฟรังก์สวิส
เรามองว่าการตัดสินใจของ SNB ที่คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 0.00% เป็นสัญญาณสำคัญสำหรับช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า โดยความแตกต่างของนโยบาย (policy divergence) กำลังกว้างขึ้น โดยเฉพาะเมื่ออัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรป (ECB) อยู่ที่ 2.5% และธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) อยู่ที่ 3.0% ส่วนต่างผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นนี้สร้างแรงกดดันขาลงต่อฟรังก์สวิสอย่างต่อเนื่อง
กลยุทธ์ท่ามกลางแคร์รีเทรดและความเสี่ยงการแทรกแซงของ SNB
ภายใต้มุมมองดังกล่าว เราเชื่อว่าการวางตำแหน่งเพื่อรับการอ่อนค่าต่อของ CHF ผ่านอนุพันธ์เป็นกลยุทธ์ที่รอบคอบที่สุด โดยเราพิจารณาซื้อออปชันคอล (call options) บนคู่เงินอย่าง EUR/CHF และ USD/CHF เพื่อรับประโยชน์จากการปรับขึ้นที่อาจเกิดขึ้นภายใต้ความเสี่ยงที่จำกัด ขณะที่ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของคู่เงินเหล่านี้อยู่ในระดับต่ำ ล่าสุดซื้อขายราว 5-6% ทำให้กลยุทธ์ออปชันมีความน่าสนใจเป็นพิเศษ
สภาพแวดล้อมนี้ยังเอื้อต่อการใช้กลยุทธ์แคร์รีเทรด (carry trade) ซึ่งผู้ค้าสามารถขายชอร์ตฟรังก์ที่ให้ผลตอบแทนใกล้ศูนย์ เพื่อนำเงินไปลงทุนในสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า จุดฟอร์เวิร์ด (forward points) ที่ปรากฏอย่างสม่ำเสมอในตลาดสว็อปส์สะท้อนภาพดังกล่าว ทำให้เป็นแหล่ง “carry” เชิงบวกที่ค่อนข้างสม่ำเสมอ ในอดีต ความแตกต่างของนโยบายที่ชัดเจนเช่นนี้มักหนุนแนวโน้มที่ยืนยาว ดังที่เห็นในช่วงกลางทศวรรษ 2000
อย่างไรก็ดี ต้องจับตาความเปลี่ยนแปลงของความเชื่อมั่นต่อความเสี่ยงทั่วโลก เพราะความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์อาจกระตุ้นแรงซื้อสินทรัพย์ปลอดภัย (flight to safety) และทำให้ฟรังก์แข็งค่าชั่วคราว ทั้งนี้ SNB มีประวัติการแทรกแซงเพื่อทำให้ CHF อ่อนค่า โดยทุนสำรองเงินตราต่างประเทศเคยสูงเกิน 9 แสนล้านฟรังก์สวิส สะท้อนว่าธนาคารมีความอดทนต่อฟรังก์แข็งค่าต่ำมาก นักลงทุนควรติดตามข้อมูลเงินเฟ้อของสวิตเซอร์แลนด์ที่กำลังจะประกาศ เนื่องจากตัวเลขล่าสุดที่ 1.4% ทำให้มีพื้นที่จำกัดต่อ “เซอร์ไพรส์” การเร่งตัว ซึ่งอาจเปลี่ยนท่าทีเป็นกลางของ SNB ได้
