การอัปเดตนโยบายล่าสุดของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ได้ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ (US yields) ปรับสูงขึ้น และทำให้เงินดอลลาร์ทรงตัวแข็งค่า ส่งผลให้ดัชนีดอลลาร์ (Dollar Index) กลับมายืนเหนือระดับ 100.00 และเข้าใกล้จุดสูงสุดตั้งแต่ต้นปีที่ 100.643 ซึ่งทำไว้เมื่อวันที่ 31 มีนาคม ตลาดได้ปรับการคาดการณ์ไปสู่แนวโน้มตึงตัวมากขึ้น โดยเลื่อนความคาดหวังต่อ “การขยับครั้งแรก” มาอยู่ในช่วงกันยายน/ตุลาคม ขณะที่โอกาสปรับขึ้นในเดือนกรกฎาคมถูกประเมินราวประมาณ 1 ใน 3 การแข็งค่าของ USD เกิดขึ้นแม้ว่าข่าวประกาศข้อตกลงสหรัฐ–อิหร่านในช่วงสุดสัปดาห์จะชี้ถึงแรงกดดันฝั่งตรงข้ามที่เข้ามาหักล้างบางส่วน
Dot plot ฉบับปรับปรุงสะท้อนการเปลี่ยนแปลงจากเดือนมีนาคม ซึ่งขณะนั้นไม่มีผู้เข้าร่วม FOMC รายใดคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ไปสู่เส้นทางนโยบายที่เปิดช่องสำหรับการตึงตัวแบบจำกัด เพื่อตอบสนองต่อแรงกระแทกราคาพลังงาน อย่างไรก็ดี แนวโน้มยังขึ้นอยู่กับว่า “ช่องแคบฮอร์มุซ” จะกลับมาเปิดเดินเรือได้ในเร็ว ๆ นี้และราคาพลังงานจะปรับลดลงหรือไม่ รวมถึงการเกิดผลกระทบรอบสอง (second-round effects) หรือไม่ การอัปเดตดังกล่าวช่วยพยุงเงินดอลลาร์ต่อเนื่องเข้าสู่ช่วงฤดูร้อน ขณะเดียวกัน การคาดการณ์ว่าอาจ “ไม่ขึ้นดอกเบี้ย” ในปีนี้ยังคงอยู่ควบคู่กับความเสี่ยงด้านลบต่อประมาณการของเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงในปี 2027
ดอลลาร์แข็งค่าจากท่าที Fed เชิงเข้มงวดและเงินเฟ้อที่ยังเหนียว
การอัปเดตล่าสุดของ Fed ที่มีโทนเชิงเข้มงวด (hawkish) กำลังเป็นแรงหนุนสำคัญต่อดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้ดัชนีดอลลาร์ปรับขึ้นเหนือระดับ 105.50 และตลาดเริ่มสะท้อนความเป็นไปได้ของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยอีก 1 ครั้งภายในปีนี้ การเปลี่ยนแปลงนโยบายดังกล่าวกำลังก่อให้เกิดบรรยากาศเชิงบวกต่อดอลลาร์ในช่วงเข้าสู่ฤดูร้อน
ตลาดกำลังปรับประมาณการอัตราดอกเบี้ยในช่วงหลายเดือนข้างหน้าอย่างรวดเร็ว โดยความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายนขยับขึ้นมาราว 50% ซึ่งเปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญจากเพียงไม่กี่สัปดาห์ก่อน การ repricing นี้เพิ่มความผันผวนทั้งในตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยและตลาดเงิน
ท่าทีดังกล่าวส่วนใหญ่เป็นปฏิกิริยาต่อเงินเฟ้อที่ยังเหนียว โดยรายงานดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ล่าสุดสะท้อนอัตราเงินเฟ้อรายปีที่ 3.5% ซึ่งยังสูงกว่าเป้าหมายของ Fed มาก Dot plot ที่อัปเดตจากเจ้าหน้าที่ Fed ยืนยันอคติไปทางการตึงตัว (tightening bias) ภาพพื้นฐานนี้ทำให้การถือสถานะ “Long ดอลลาร์” ดูน่าสนใจมากขึ้น
กลยุทธ์ตลาดและความเสี่ยงด้านลบ
เราเคยเห็นภาพนี้มาก่อน โดยเฉพาะในปี 2022 เมื่อชุดการปรับขึ้นดอกเบี้ยอย่างแข็งกร้าวลักษณะคล้ายกันได้ส่งดัชนีดอลลาร์ขึ้นไปแตะระดับสูงสุดในรอบ 20 ปี บทเรียนเชิงประวัติศาสตร์ดังกล่าวชี้ว่าเงินดอลลาร์อาจยังมีพื้นที่ให้แข็งค่าต่อได้ หาก Fed เดินหน้าตามสัญญาณที่ส่งออกมา โมเมนตัมนี้จึงเป็นปัจจัยที่ผู้ค้า (traders) ควรให้ความสำคัญ
สำหรับผู้ที่ซื้อขายอนุพันธ์ ภาพดังกล่าวอาจนำไปสู่แนวคิดการซื้อออปชัน Call บน ETF ที่อิงดอลลาร์ หรือซื้อออปชัน Put บนสกุลเงินอย่างยูโรและเยน ความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นยังมีแนวโน้มดันค่า implied volatility ให้สูงขึ้น ทำให้กลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากการแกว่งตัวของราคาอาจสร้างผลตอบแทนได้ การป้องกันความเสี่ยง (hedging) สำหรับพอร์ตที่ถือสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ดอลลาร์จึงกลายเป็นประเด็นเร่งด่วนมากขึ้น
อย่างไรก็ดี จำเป็นต้องยอมรับความเสี่ยงด้านลบต่อมุมมองของเราที่คาดว่าดอลลาร์จะแข็งค่าต่อเนื่องไปถึงปีหน้า หากข้อมูลเศรษฐกิจที่ทยอยออกมาบ่งชี้การชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญ หรือหากราคาพลังงานปรับลดลงแรง Fed อาจเปลี่ยนกลับไปสู่ท่าทีเป็นกลางได้ไม่ยาก การเปลี่ยนโทนของ Fed มีแนวโน้มทำให้การแข็งค่าล่าสุดของดอลลาร์ถูกย้อนกลับอย่างรวดเร็ว
