ธนาคารกลางสวิส (SNB) คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 0% ตามคาดการณ์ การตัดสินใจดังกล่าวทำให้สวิตเซอร์แลนด์ยังคงอยู่ที่ระดับ “ศูนย์” (zero lower bound) โดยยังคงกรอบอัตราดอกเบี้ยเดิมไว้ ขณะธนาคารกลางติดตามภาวะเศรษฐกิจในประเทศ
ตลาดได้คาดไว้แล้วว่าจะไม่มีการขยับ และการยึดอัตราที่ 0% ยังทำหน้าที่เป็นสมอของต้นทุนการระดมทุนสกุลฟรังก์สวิส (CHF) เมื่อคงอัตราดอกเบี้ยไว้เช่นเดิม ความสนใจของตลาดจึงยังอยู่ที่ว่า SNB จะปรับเทียบเครื่องมือเชิงนโยบายอย่างไรเพื่อกำกับเงินเฟ้อและสภาวะการเงิน โดยไม่เปลี่ยน “หัวข้อหลัก” ของนโยบายอัตราดอกเบี้ย
ปฏิกิริยาตลาดและมุมมองอนุพันธ์
การที่ธนาคารกลางสวิสคงดอกเบี้ยที่ 0% เป็นสิ่งที่ตลาดคาดไว้ในวงกว้าง ดังนั้นเราไม่คาดว่าจะเห็นความผันผวนรุนแรงทันทีในเงินฟรังก์ ประเด็นสำคัญสำหรับตลาดอนุพันธ์อยู่ที่การ “ยุบตัว” ของความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ระยะสั้นในคู่เงินอย่าง EUR/CHF เมื่อความเสี่ยงจากเหตุการณ์นี้ผ่านไปแล้ว ตลาดจะกลับไปโฟกัสที่แนวโน้มภาพใหญ่
เราเห็นโอกาสหลักอยู่ที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย (interest rate differential) ที่กว้างขึ้น โดยเฟดคงอยู่ใกล้ 3.5% และ ECB อยู่ที่ 3.0% ทำให้เงินฟรังก์สวิสเป็นสกุลเงินสำหรับระดมทุน (funding currency) ที่น่าสนใจสำหรับกลยุทธ์แคร์รีเทรด (carry trades) ในระยะกลาง กลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากการขายฟรังก์เทียบกับสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าดูมีความน่าสนใจเพิ่มขึ้น
นัยเชิงนโยบายการเงินและกลยุทธ์การเทรด
มุมมองของเรายิ่งแข็งแรงจากข้อมูลล่าสุดที่ชี้ว่าเงินเฟ้อสวิตเซอร์แลนด์ยัง “ตรึงตัว” อยู่แถว 1.2% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งอยู่ในกรอบเป้าหมายของ SNB อย่างชัดเจน ส่งผลให้ธนาคารกลางแทบไม่มีเหตุผลต้องเปลี่ยนท่าทีผ่อนคลาย (dovish) ในอีกหลายเดือนข้างหน้า ในอดีต SNB มักลดดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วเพื่อป้องกันการแข็งค่าของฟรังก์ และเรายังไม่เห็นสัญญาณการเปลี่ยนแปลงจุดยืนนี้
สำหรับผู้เทรดออปชัน นี่อาจสะท้อนช่วงเวลาที่ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง (realized volatility) ของฟรังก์มีแนวโน้มต่ำลง เรามองว่าการขายสแตรงเกิล (selling strangles) บน USD/CHF อาจเป็นกลยุทธ์ที่ใช้ได้ โดยอาศัยสมมติฐานว่าราคาเคลื่อนไหวในกรอบ (range-bound) ความเห็นประกอบของ SNB ยังคงระมัดระวังต่อความแข็งแกร่งของฟรังก์ บ่งชี้ว่าพวกเขาพร้อมเข้าแทรกแซงหาก CHF แข็งค่าเร็วเกินไป
ความเสี่ยงหลักต่อมุมมองนี้ยังคงเป็นสถานะสินทรัพย์ปลอดภัย (safe-haven) ของฟรังก์ ท่ามกลางความตึงเครียดด้านการค้าโลกที่ยังคุกรุ่น การแห่เข้าหาความปลอดภัย (flight to safety) คล้ายช่วงวิกฤตพลังงานปี 2022 อาจทำให้ CHF แข็งค่าอย่างรวดเร็ว และทำให้แคร์รีเทรดถูกคลี่คลายอย่างเจ็บปวด เราเสนอให้ใช้คอลออปชันนอกเงิน (out-of-the-money call options) บนฟรังก์เป็นประกันความเสี่ยงต้นทุนต่ำต่อสถานการณ์ดังกล่าว
