ภาพเงินเฟ้อของจีนยังคงอยู่ในระดับอ่อนแรง โดย CPI เดือนพฤษภาคมทรงตัวที่ 1.2% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่ CPI พื้นฐานชะลอลงมาอยู่ที่ 1.1%; ในเวลาเดียวกัน PPI ปรับขึ้นสู่ 3.9% สูงสุดในรอบ 4 ปี สะท้อนอุปสงค์ผู้บริโภคที่อ่อนแอควบคู่กับแรงกดดันต่อมาร์จิ้นของภาคธุรกิจ ภาวะภายนอกแข็งแกร่งขึ้น โดยดุลการค้าเกินดุลเพิ่มขึ้นเป็น 105.4 พันล้านดอลลาร์ หนุนโดยการเติบโตของการส่งออกที่แข็งแกร่ง รวมถึงสินค้าที่เกี่ยวข้องกับ AI
ด้านนโยบาย ผสานการผ่อนคลายแบบเจาะจงเข้ากับการคุมเข้มกระแสเงินทุนเคลื่อนย้ายเพื่อบริหารการเคลื่อนไหวของ USD และจำกัดการแข็งค่าของหยวน มาตรการที่ถูกอ้างถึงรวมถึงการชี้นำให้ธนาคารจูงใจเงินฝาก USD ให้อยู่ในระดับสูงกว่า SOFR เพื่อให้รายได้การส่งออกคงอยู่ต่างประเทศ ควบคู่กับการบังคับใช้กฎระเบียบข้ามพรมแดนที่เข้มงวดขึ้น หยวนยังคงทำหน้าที่เป็น “สมอ” ของภูมิภาค ขณะที่พันธบัตรจีนยังคงมีความทนทาน แม้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจีน (CGB) อายุ 10 ปีจะปรับขึ้นราว 5bp จากระดับต่ำช่วงต้นเดือนมิถุนายน
เสถียรภาพของหยวนท่ามกลางแรงขับเศรษฐกิจที่สวนทางกัน
เรากำลังเห็นความแตกต่างที่ชัดเจนในเศรษฐกิจจีน ซึ่งบ่งชี้ว่าเงินหยวนมีแนวโน้มทรงตัวต่อไป เงินเฟ้อภาคผู้บริโภคอยู่ในระดับต่ำมากเพียง 1.2% สะท้อนอุปสงค์ในประเทศที่อ่อนแรง ขณะเดียวกัน ดุลการค้าที่เกินดุลแข็งแกร่ง—ขณะนี้มากกว่า 105 พันล้านดอลลาร์—กำลังก่อให้เกิดแรงกดดันตามธรรมชาติให้ค่าเงินแข็งขึ้น
แรงดันที่ “ดึงและผลัก” นี้ถูกบริหารอย่างใกล้ชิดโดยทางการซึ่งต้องการไม่ให้หยวนแข็งค่าเร็วเกินไป โดยผสานการคุมเข้มเงินทุนเคลื่อนย้ายเข้ากับแรงจูงใจให้ผู้ส่งออกเก็บรายได้ที่เป็นดอลลาร์ไว้ต่างประเทศ แนวทางการบริหารจัดการดังกล่าวเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ USD/CNH มักมีแรงพยุงอย่างสม่ำเสมอ และยากที่จะหลุดลงอย่างมีนัยสำคัญตลอดช่วงเกือบสองปีที่ผ่านมา
นัยต่อการเทรดและตลาดสินทรัพย์
สำหรับการเทรดของเราในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า ส่วนผสมเชิงนโยบายนี้บ่งชี้ว่า “ความผันผวนถูกกดไว้” ธนาคารกลางจีน (PBoC) กำลังจำกัดด้านบวกของหยวนอย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้การเคลื่อนไหวขนาดใหญ่แบบฉับพลันเกิดขึ้นได้ยาก เราควรมองหากลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากความนิ่งนี้ เช่น การขายออปชันนอกเงิน (out-of-the-money) เพื่อเก็บพรีเมียม
เมื่อพิจารณาภาพรวมของการผ่อนคลายในประเทศแบบเจาะจงและความต้องการจำกัดการแข็งค่าของหยวน การไหลไปแบบค่อยเป็นค่อยไปมีแนวโน้มเอนเอียงไปทางค่าเงินที่อ่อนลง กลยุทธ์ที่มีความเสี่ยงจำกัดในระดับพอเหมาะ เช่น การซื้อสเปรดคอล (call spreads) ของ USD/CNH อาจมีประสิทธิภาพ โดยจะช่วยให้ได้ประโยชน์จากการไต่ระดับขึ้นอย่างช้า ๆ ของคู่เงิน โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงแบบไม่จำกัด
เสถียรภาพดังกล่าวสะท้อนในตลาดตราสารหนี้ด้วย โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีทรงตัว แทบไม่ขยับจากระดับต่ำล่าสุด ซึ่งแตกต่างจากความผันผวนในตลาดโลกอื่น ๆ และตอกย้ำมุมมองว่าสินทรัพย์จีนกำลังถูกวางตำแหน่งเป็น “เซฟเฮเวนแบบบริหารจัดการ” ในระยะนี้ เรายังเห็นเหตุผลไม่มากพอที่จะวางสถานะเพื่อคาดหวังการเบรกเอาต์ครั้งใหญ่ของค่าเงิน
