นักกลยุทธ์ของ National Bank of Canada คาดว่า การตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของเควิน วอร์ช (Kevin Warsh) ในฐานะประธาน FOMC ในวันพุธนี้ จะช่วยชี้ชัดว่า “ทายาท” ของเจอโรม พาวเวลล์จะบริหารธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) อย่างไร โดยการสื่อสารและ “reaction function” หรือกรอบการตอบสนองต่อตัวเลขเศรษฐกิจจะเป็นแกนหลักของการเปลี่ยนผ่าน วอร์ชระบุว่าเงินเฟ้อยังสูงเกินไป พร้อมตั้งคำถามว่า PCE ไม่รวมอาหารและพลังงาน (PCE ex-F&E) เป็นตัวแทนที่ดีที่สุดสำหรับแรงกดดันพื้นฐานหรือไม่; เขาโต้แย้งให้ใช้ค่าเฉลี่ยแบบ “trimmed” และกล่าวว่าตัวชี้วัดดังกล่าวสะท้อนแนวโน้มที่ “ค่อนข้างเอื้ออำนวย” ในช่วงหลัง มุมมองของธนาคารคือ แม้ข้อมูลราคาปัจจุบันยังไม่สอดคล้องกับการผ่อนคลาย วอร์ชอาจ “จัดกรอบ” แนวโน้มเงินเฟ้อในโทนที่ผ่อนคลายมากขึ้นได้
นักกลยุทธ์ยังชี้ถึงการ “ปรับสมดุล” น้ำหนักของพันธกิจเฟด วอร์ชวิจารณ์สิ่งที่มองว่าเป็น “mission creep” หรือการขยายบทบาทไปสู่ประเด็นสังคม การเมือง และสภาพภูมิอากาศ และแม้เขายืนยันความมุ่งมั่นต่อเป้าหมายการจ้างงานสูงสุดในการไต่สวนรับรองตำแหน่ง แต่การอภิปรายให้น้ำหนักไปที่เสถียรภาพด้านราคามากกว่า นอกจากนี้ เขายังโทษความผิดพลาดเชิงนโยบายหลังโควิดว่าเกิดจาก forward guidance โดยมองว่าการเผยแพร่ประมาณการเศรษฐกิจ เงินเฟ้อ และอัตราดอกเบี้ยอย่างสม่ำเสมอ อาจ “ล็อก” เจ้าหน้าที่ให้อยู่กับมุมมองที่ตายตัวและทำให้ตอบสนองต่อเงื่อนไขใหม่ช้าลง; เขายังเสนอว่าผู้กำหนดนโยบายพูดมากเกินไป และการตัดสินใจควรถูกกำหนด “ในห้องประชุม”
การปรับตัวของตลาดต่อแนวทางนโยบายเฟดแบบใหม่
เมื่อเควิน วอร์ชขึ้นนำเฟดแล้ว เราจำเป็นต้องปรับตัวสู่สภาพแวดล้อมนโยบายที่คาดเดายากขึ้น การประชุมครั้งแรกของเขาเมื่อวันพุธที่ผ่านมา ยืนยันการขยับออกจาก forward guidance ที่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่า “คู่มือเดิม” ที่ใช้ซื้อขายตามสัญญาณจากเฟดสิ้นสุดลงแล้ว เราคาดว่าความผันผวนของตลาดจะสูงขึ้นในเชิงโครงสร้างในช่วงสัปดาห์และเดือนข้างหน้า
เราเชื่อว่าการถือครองความผันผวน (owning volatility) เป็นธีมการลงทุนหลักในเวลานี้ ดัชนี MOVE ซึ่งเป็นมาตรวัดความผันผวนของตลาดพันธบัตรสหรัฐ พุ่งขึ้นมาอยู่ที่ 115 ในสัปดาห์นี้ จากระดับต่ำราว 90 กว่าจุดเมื่อเดือนก่อน เราควรซื้อออปชัน เช่น straddles และ strangles บนฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยและดัชนีหุ้นหลัก เพื่อทำกำไรจากการแกว่งตัวของราคาที่มีแนวโน้มจะใหญ่ขึ้นรอบการประกาศข้อมูลเศรษฐกิจ
นัยต่ออัตราดอกเบี้ย ดอลลาร์ และการสื่อสารของตลาด
เส้นทางอัตราดอกเบี้ยดูมีความเสี่ยงเอนเอียงไปทาง “ขาขึ้น” แม้เงินเฟ้อ PCE headline เดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 2.6% ในระดับที่พอรับได้ แต่ PCE แบบ trimmed-mean ที่วอร์ชเน้นย้ำยังอยู่สูงที่ 3.1% ซึ่งเป็น “พื้นที่” ให้เขาคงท่าทีเข้มงวด (hawkish) ได้ เราจึงวางสถานะเพื่อยีลด์เคิร์ฟที่แบนลง โดยใช้ SOFR futures และคาดว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะยังดื้อด้านอยู่ในระดับสูง
แนวโน้มนโยบายแบบนี้ยังเป็นบวกต่อดอลลาร์สหรัฐ ดัชนีดอลลาร์ (DXY) ขยับทะลุ 106.50 ไปแล้ว และเรามองว่ายังมีแรงหนุนต่อเนื่องจากการลดทอนความคาดหวังการลดดอกเบี้ยในสหรัฐที่เกิดขึ้น “เชิงรุก” มากกว่ายุโรป เราซื้อคอลออปชันอายุต่ำ (short-dated) ของ USD เมื่อเทียบกับยูโรและเยน
เราไม่สามารถพึ่งพาการกล่าวสุนทรพจน์บ่อยครั้งของเจ้าหน้าที่เฟดเพื่อชี้นำสถานะการลงทุนระหว่างการประชุมได้อีกต่อไป สไตล์การสื่อสารแบบใหม่ที่นโยบายถูกตัดสิน “ในห้องประชุม” ทำให้แถลงการณ์ FOMC และการแถลงข่าวของประธานมีความสำคัญมากขึ้น ซึ่งชวนให้นึกถึงยุคก่อนปี 2008 ที่นักเทรดต้องถอดรหัสการเปลี่ยนนโยบายจากความเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยของถ้อยคำ มากกว่าการชี้นำแบบชัดแจ้ง
