คอมเมิร์ซแบงก์ระบุว่า รูปีอินเดียยังคงเผชิญความเสี่ยงต่อแรงกระแทกจากปัจจัยภายนอก โดยความตึงเครียดในตะวันออกกลางส่งผ่านไปสู่ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นสำหรับเศรษฐกิจที่พึ่งพาการนำเข้าน้ำมันเป็นหลัก ธนาคารชี้ถึงการส่งออกที่อ่อนแรงลงและความเสี่ยงด้านการค้าของสหรัฐที่ยังตกค้าง ขณะเดียวกันก็ระบุว่าอุปสงค์ในประเทศที่ยังยืดหยุ่นและทุนสำรองเงินตราต่างประเทศขนาดใหญ่เป็นแรงหนุนระยะใกล้ให้กับ INR เศรษฐกิจถูกรายงานว่าเติบโต 7.7% ในปีงบประมาณ 2025-2026 แต่คาดว่าจะชะลอลงสู่ราว 6.5% ในปีงบประมาณ 2026-2027 จากแรงกดดันของราคาน้ำมัน ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ การหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน และความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับมาตรการภาษีซึ่งถ่วงกิจกรรมทางเศรษฐกิจ
เอลนีโญถูกระบุเป็นปัจจัยลบเพิ่มเติม โดยกระทรวงวิทยาศาสตร์โลกประเมินว่าปริมาณฝนมรสุมอยู่ที่ราว 90% ของค่าเฉลี่ยในอดีต; ฝนที่อ่อนลงอาจกระทบผลผลิตพืชผล และผลักดันเงินเฟ้อด้านอาหารและเชื้อเพลิงผ่านความต้องการชลประทานที่มากขึ้น แยกต่างหาก ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) และรัฐบาลประกาศมาตรการเพื่อเสริมความแข็งแกร่งดุลการชำระเงินด้วยการจูงใจเงินทุนต่างชาติ รวมถึงการยกเว้นภาษีสำหรับการลงทุนต่างชาติในพันธบัตรรัฐบาล การขยายการเข้าถึงหนี้ภาครัฐ โครงการเงินฝาก FCNR(B) แบบอุดหนุน และวงเงินสวอปอัตราแลกเปลี่ยนแบบเงื่อนไขผ่อนปรนสำหรับบริษัทของรัฐ มาตรการดังกล่าวคาดว่าจะดึงเงินทุนไหลเข้า 30-50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วง 1 ปีข้างหน้า
ความเสี่ยงภายนอกและความเปราะบางของรูปี
เรามองว่ารูปีอินเดียกำลังเผชิญแรงกดดันอย่างมีนัยสำคัญจากเหตุการณ์ภายนอก โดยเฉพาะความตึงเครียดในตะวันออกกลางและรูปแบบสภาพอากาศเอลนีโญที่กำลังก่อตัว แม้การเติบโตภายในประเทศที่แข็งแกร่งจะช่วยรองรับได้บางส่วน แต่การพึ่งพาพลังงานนำเข้าทำให้ค่าเงินยังเปราะบาง ซึ่งบ่งชี้ถึงช่วงเวลาที่ความไม่แน่นอนสูงขึ้นสำหรับคู่ USD/INR ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
เมื่อไม่นานมานี้ เบรนท์ซื้อขายเหนือระดับ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล สูงสุดของปีนี้ ทำให้แรงกดดันต่อต้นทุนนำเข้าของอินเดียเป็นข้อกังวลหลักสำหรับเรา ในเชิงประวัติศาสตร์ การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมันมีความสัมพันธ์กับการอ่อนค่าของรูปี ดังที่เห็นในช่วงวิกฤตพลังงานปี 2022 เราวางสถานะรองรับความเป็นไปได้ที่ USD/INR ซึ่งปัจจุบันอยู่ใกล้ 84.50 อาจกลับไปทดสอบระดับสูงสุดตลอดกาล หากต้นทุนพลังงานยังทรงตัวในระดับสูง
ยิ่งไปกว่านั้น กรมอุตุนิยมวิทยาอินเดียยืนยันในสัปดาห์นี้ว่าปริมาณฝนมรสุมต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว 15% สำหรับช่วงต้นเดือนมิถุนายน มรสุมที่อ่อนแอมักนำไปสู่เงินเฟ้ออาหารที่สูงขึ้น ซึ่งอาจทำให้การตัดสินใจเชิงนโยบายของธนาคารกลางอินเดียซับซ้อนขึ้น สถานการณ์ที่กำลังพัฒนานี้ตอกย้ำเหตุผลสำหรับรูปีที่อ่อนค่า เพราะกระทบทั้งเงินเฟ้อและอุปสงค์ในพื้นที่ชนบท
แนวป้องกันของธนาคารกลางและการตอบสนองเชิงกลยุทธ์
อย่างไรก็ดี เราต้องพิจารณาขีดความสามารถในการป้องกันที่มีนัยสำคัญของ RBI ด้วย โดย ณ สัปดาห์ที่ผ่านมา ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของอินเดียยังแข็งแกร่งที่ประมาณ 655 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ธนาคารกลางมี “กระสุน” เพียงพอในการเข้าแทรกแซงและจำกัดความผันผวนที่รุนแรง เราคาดว่า RBI จะบริหารจัดการการอ่อนค่าอย่างรวดเร็วอย่างเชิงรุก ซึ่งจะสร้างแนวต้านเมื่อ USD/INR อยู่ในระดับสูงขึ้น
เมื่อเผชิญแรงดึงระหว่างแรงกดดันเชิงลบจากภายนอกกับแนวป้องกันที่แข็งแรงของธนาคารกลาง เราเชื่อว่าความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของออปชัน USD/INR มีแนวโน้มปรับสูงขึ้น ผู้เทรดควรพิจารณากลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากการแกว่งตัวของราคาที่มากขึ้น เนื่องจากตลาดถูก夹อยู่ระหว่างแนวโน้มการอ่อนค่าแบบค่อยเป็นค่อยไปกับความเป็นไปได้ของการกลับทิศอย่างฉับพลันที่ขับเคลื่อนโดยนโยบาย สภาพแวดล้อมปัจจุบันจึงดูไม่เหมาะกับการวางเดิมพันเชิงทิศทางแบบง่าย ๆ
นโยบายใหม่ของรัฐบาลที่มุ่งดึงดูดเงินทุนต่างชาติไหลเข้า 30-50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพิ่มอีกชั้นของแรงสนับสนุนต่อค่าเงิน มาตรการเหล่านี้ซึ่งมุ่งเป้าไปที่การลงทุนต่างชาติในหนี้ภาครัฐ อาจช่วยชดเชยแรงต้านจากปัจจัยภายนอกได้ชั่วคราว ส่งผลให้มีความเป็นไปได้ที่รูปีจะเคลื่อนไหวในกรอบที่ชัดเจน ทำให้กลยุทธ์ที่มุ่งเก็บพรีเมียม เช่น ชอร์ตสแตรงเกิล (short strangles) น่าพิจารณาเพิ่มเติม
