BNY’s Bob Savage ใช้ข้อมูล iFlow เพื่อประเมินหุ้นสหรัฐ โดยชี้ว่าดุลเงินสดของนักลงทุนสถาบันกำลังลดลง ขณะที่มูลค่าหุ้นยังอยู่ในระดับสูงและมีการออกหุ้นใหม่จำนวนมาก รวมถึง IPO ขนาดใหญ่อย่าง SpaceX เขาระบุว่า ตั้งแต่ช่วงโควิดเป็นต้นมา ปริมาณเงินสดที่ถือครองโดยสถาบันตามข้อมูล iFlow เคลื่อนไหวสอดคล้องกับ S&P 500 มากขึ้น และมองว่า “จุดเปลี่ยน” ของเงินสดมีความสำคัญต่อการอ่านความผันผวนของหุ้นในอนาคตมากกว่าการเปลี่ยนแปลงแบบพีค-ทู-ทรอฟ (จากจุดสูงสุดสู่จุดต่ำสุด) ทั้งนี้ ระดับเงินสดถูกระบุว่าใกล้ค่าเฉลี่ย 10 ปี ขณะที่การกำหนดราคา (pricing) ของความเสี่ยงหุ้นที่มองไปยังไตรมาส 3 และครึ่งหลังของปี (H2) ถูกอธิบายว่า ขับเคลื่อนด้วยความคาดหวังด้านนโยบายมากกว่าเงินเฟ้อเอง
การย่อตัวล่าสุดของเงินสดถูกมองว่าเล็กกว่าช่วงโควิดหรือช่วงรัสเซียบุกยูเครน แม้ในอดีต จุดสูงสุดก่อนหน้าในเงินสดมักเป็นสัญญาณของการกลับทิศของแนวโน้มหุ้น โดยยก “Liberation Day” เป็นข้อยกเว้น ขณะที่เรื่องเล่า “ซื้อเมื่อย่อตัว” (buy-the-dip) ยังเป็นกระแสหลัก Savage เชื่อมโยงความแตกต่างระหว่างการเคลื่อนไหวของดัชนีกับการถือครองเงินสดไปสู่ความระมัดระวังด้านมูลค่า โดยชี้ว่า CAPE ที่สูงขึ้นโดยทั่วไปมักเกิดควบคู่กับการถือครองเงินสดที่สูงขึ้น ส่วนหนึ่งเป็นการตั้งรับล่วงหน้าต่อความเป็นไปได้ของการกลับเข้าสู่ค่าเฉลี่ย (mean reversion) ด้านการออกหุ้นใหม่ เขาระบุว่า IPO ขนาดยักษ์โดยทั่วไปไม่ได้เป็นสัญญาณยอดดอยของตลาด โดยในช่วง 50 ปีที่ผ่านมา 20% ของ IPO ขนาดใหญ่เกิดขึ้นก่อนตลาดปรับฐาน พร้อมระบุว่า “จังหวะเวลา” และ “เงินสด” มักสอดคล้องกับการกลับทิศมากกว่าจะเป็นสาเหตุโดยตรง
กระแสเงินสดสถาบัน ความกังวลด้านมูลค่า และเรื่องเล่าของตลาด
เรากำลังเห็นการถือครองเงินสดของนักลงทุนสถาบันเริ่มปรับลดลงจากระดับสูงสุดล่าสุด ซึ่งเป็นพลวัตที่ในอดีตมักเกิดขึ้นก่อนการกลับทิศของแนวโน้มหุ้น แม้ระดับเงินสดจะอยู่ใกล้ค่าเฉลี่ย 10 ปี และการลดลงยังอยู่ในวงจำกัด แต่การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนว่า “ซื้อเมื่อย่อตัว” ที่เป็นกระแสหลักกำลังถูกทดสอบ เราควรติดตามกระแสนี้อย่างใกล้ชิด เพราะหากการดึงเงินสดออกยังต่อเนื่อง อาจสะท้อนความเชื่อมั่นของตลาดที่เพิ่มขึ้น หรือในอีกด้านหนึ่งคือเม็ดเงินข้างสนาม (sideline cash) กำลังลดลง
ความกังวลหลักคือความ “สวนทาง” ระหว่างดัชนีหุ้นที่ปรับขึ้นกับการนำเงินสดไปลงทุนที่ยังลังเล ซึ่งสะท้อนความวิตกของนักลงทุนต่อมูลค่าหุ้นที่สูง ด้วยอัตราส่วน Shiller P/E ที่อยู่ในระดับสูงใกล้ 32 สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 17 อย่างมีนัยสำคัญ ความระมัดระวังนี้จึงมีเหตุผล ดังนั้น เรามองว่าการซื้อเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงขาลง เช่น ออปชัน Put บนดัชนีหลัก เป็นแนวทางที่เหมาะสมในช่วงที่ VIX ยังอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำราว 14
กิจกรรม IPO การดูดซับสภาพคล่อง และนโยบายธนาคารกลาง
จำนวน IPO ที่กำลังจะเข้ามามีมากเป็นอีกปัจจัยหนึ่ง แต่เราไม่มองว่าเป็นสัญญาณยอดดอยของตลาดที่เชื่อถือได้ ในเชิงประวัติศาสตร์ มีเพียง 20% ของ mega-IPO ในช่วง 50 ปีที่ผ่านมาเท่านั้นที่เกิดขึ้นก่อนการปรับฐานใหญ่ของตลาด ดังนั้น ควรมองเหตุการณ์เหล่านี้เป็น “ตัวดูดซับสภาพคล่องระยะสั้น” มากกว่าจะเป็นเหตุผลชี้ขาดให้กลับมุมมองเป็นลบต่อภาพรวมตลาด
ท้ายที่สุด ทิศทางตลาดตลอดช่วงฤดูร้อนจะถูกกำหนดโดยความคาดหวังต่อนโยบายธนาคารกลาง มากกว่าเพียงข้อมูลเงินเฟ้อเอง โดยรายงาน CPI เดือนพฤษภาคมสะท้อนเงินเฟ้อทั่วไปชะลอลงสู่ 2.9% แต่ความเหนียวตัวของเงินเฟ้อในหมวดบริการพื้นฐาน (core services) ยังทำให้แนวโน้มนโยบายของเฟดยังไม่แน่นอน เราเห็นว่ากลยุทธ์อนุพันธ์ที่มีโอกาสทำกำไรมากที่สุดในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า จะเป็นกลยุทธ์ที่ออกแบบโดยอิงกับความผันผวนของการประกาศข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญ และการสื่อสารของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed)
