Nomura ระบุว่า การปรับขึ้นรอบล่าสุดของดอลลาร์ได้รับแรงหนุนจากตัวเลขเศรษฐกิจสหรัฐที่แข็งแกร่ง การปรับ “รีไพรซ์” ความคาดหวังต่อนโยบายเฟด และช่วงเวลาที่ยาวนานของการให้ผลตอบแทนเหนือกว่าของตลาดหุ้นสหรัฐ แม้จะมีการย่อตัวลงในระยะหลัง อย่างไรก็ดี ธนาคารมองว่า หัวข้อการลงทุน “US exceptionalism” เริ่มมีความเสี่ยงมากขึ้น เนื่องจากเกณฑ์สำหรับข้อมูลที่จะ “เซอร์ไพรส์เชิงบวก” เพิ่มเติมนั้นสูงขึ้น และสถานะการลงทุนของตลาดตึงตัวมากขึ้น
โดยอ้างอิงประวัติทั้งหมดของดัชนี US Economic Surprise Index, Nomura พบ 41 ครั้งที่ดัชนีทะลุระดับ 60 ซึ่งเป็นระดับที่แกว่งตัวอยู่ใกล้เคียงตลอดสัปดาห์ที่ผ่านมา จากนั้นจึงประเมินผลการเคลื่อนไหวของดอลลาร์สหรัฐเทียบกับสกุลเงินหลักกลุ่ม G10 ทั้งแบบรายสกุลและแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากัน ในกรอบเวลา 1 สัปดาห์ 2 สัปดาห์ 1 เดือน และ 3 เดือน เมื่อยกระดับเกณฑ์ไปที่ 70 ผลตอบแทนหลังจากนั้นมีแนวโน้มติดลบสม่ำเสมอมากขึ้นในทุกช่วงเวลา สะท้อนว่า “เซอร์ไพรส์เชิงบวก” ของเศรษฐกิจสหรัฐที่แข็งแกร่งมักตามมาด้วยการอ่อนค่าของดอลลาร์ มากกว่าการแข็งค่าในช่วงหลายเดือนถัดไป
กระทิงดอลลาร์เผชิญสถานะลงทุนหนาแน่น และความเชื่อมั่นตึงตัว
เรามองว่าเหตุผลสนับสนุนการถือดอลลาร์สหรัฐยังแข็งแรง จากแรงหนุนของข้อมูลเศรษฐกิจที่ดีและความคาดหวังว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม มุมมองเชิงบวกเริ่ม “แออัด” มากขึ้น โดยข้อมูลล่าสุดจาก CFTC ชี้ว่าสถานะเก็งกำไรฝั่งซื้อ (long) ในดอลลาร์แตะระดับสูงสุดในรอบ 18 เดือน สถานะที่ตึงตัวเช่นนี้ทำให้ค่าเงินมีความเปราะบางต่อการเปลี่ยนแปลงของเรื่องเล่าในตลาด
Economic Surprise Index ชี้สัญญาณจุดเปลี่ยนที่เป็นไปได้
ตัวชี้วัดสำคัญที่เราจับตาคือ U.S. Economic Surprise Index ซึ่งปัจจุบันอยู่ในระดับสูงที่ 68.5 แม้จะสะท้อนชุดข้อมูลที่ออกมาดีกว่าคาดต่อเนื่อง แต่เกณฑ์สำหรับ “เซอร์ไพรส์เชิงบวก” ในอนาคตได้ถูกยกระดับขึ้นอย่างมาก ประวัติศาสตร์บ่งชี้ว่า เมื่อดัชนีปรับขึ้นถึงระดับดังกล่าว มักเป็นจุดที่ความเชื่อมั่นเชิงบวกแตะจุดสูงสุด ก่อนเกิดการกลับทิศ
ในอดีต เมื่อดัชนีเซอร์ไพรส์ทะลุระดับ 70 ดอลลาร์มักอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับสกุลเงิน G10 ในช่วง 1–3 เดือนถัดไป รูปแบบดังกล่าวชี้ว่าเป็นจังหวะเหมาะในการพิจารณากลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงด้านขาลง หรือวางสถานะเก็งกำไรฝั่งลบต่อดอลลาร์ เราเชื่อว่าการซื้อออปชัน Put ที่อยู่นอกเงิน (out-of-the-money) บนดัชนีดอลลาร์ (DXY) โดยเลือกวันครบอายุในเดือนสิงหาคมหรือกันยายน เป็นวิธีที่ต้นทุนคุ้มค่าในการจับโอกาสจากความเป็นไปได้ของการกลับทิศรอบนี้
ปัจจัยกระตุ้นที่เป็นไปได้อาจมาจากตลาดแรงงานที่เริ่มผ่อนคลายลง สะท้อนจากอัตราว่างงานที่ขยับขึ้นสู่ 4.0% ในเดือนพฤษภาคม 2026 แม้ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรจะออกมาแข็งแกร่ง ด้วยเหตุนี้ เราจึงพิจารณาโครงสร้างอย่างคอลสเปรด (call spreads) บน EUR/USD เนื่องจากยูโรโซนเริ่มส่งสัญญาณฟื้นตัวตามวัฏจักร กลยุทธ์ดังกล่าวช่วยเปิดรับโอกาสขาขึ้นจากดอลลาร์อ่อนค่า โดยมีความเสี่ยงจำกัด (defined risk)
