กาเบรียล มัคหลูฟ สมาชิกสภากำกับนโยบาย (Governing Council) ของธนาคารกลางยุโรป (ECB) กล่าวว่าเมื่อวันศุกร์ว่า ECB จำเป็นต้องขยับนโยบายอย่างรวดเร็วเพื่อให้อยู่เหนือแรงกดดันเงินเฟ้อ โดยระบุว่าการปรับขึ้นของราคากำลังขยายวงกว้างมากขึ้น เขาเสริมว่าการไม่ดำเนินการจะเป็น “ความผิดพลาดเชิงนโยบาย” ตามถ้อยแถลงที่เผยแพร่ระหว่างการซื้อขายในยุโรป
ตลาดตอบสนองค่อนข้างจำกัด ระหว่างชั่วโมงซื้อขายยุโรป EUR/USD ถูกประเมินว่าขับเคลื่อนโดยค่าเงินดอลลาร์สหรัฐมากกว่าความเห็นจาก ECB โดยคู่เงินลดลง 0.15% แถวระดับ 1.1560 ทั้งนี้ ECB ซึ่งมีสำนักงานใหญ่ที่แฟรงก์เฟิร์ต เป็นผู้กำหนดนโยบายการเงินของยูโรโซนภายใต้พันธกิจด้านเสถียรภาพราคา โดยมีเป้าหมายเงินเฟ้อราว 2% และใช้เครื่องมือหลักคืออัตราดอกเบี้ย สภากำกับนโยบายประชุมปีละ 8 ครั้ง และประกอบด้วยผู้ว่าการธนาคารกลางของแต่ละประเทศสมาชิก รวมถึงกรรมการถาวร 6 คน หนึ่งในนั้นคือประธานคริสติน ลาการ์ด ในภาวะสุดโต่ง ECB อาจใช้นโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ซึ่งเคยใช้ในช่วงปี 2009-11 อีกครั้งในปี 2015 และในช่วงการระบาดของโควิด ขณะที่การเข้มงวดเชิงปริมาณ (QT) คือการย้อนกลับ QE ผ่านการหยุดซื้อพันธบัตรใหม่และยุติการนำเงินต้นที่ครบกำหนดไถ่ถอนกลับไปลงทุนต่อ
สัญญาณเชิงเข้มงวด (Hawkish) และปฏิกิริยาตลาด
เรากำลังเห็นถ้อยแถลงเชิงเข้มงวดจากภายใน ECB ซึ่งบ่งชี้ว่าจำเป็นต้องดำเนินการอย่างรวดเร็วก่อนเงินเฟ้อจะเร่งตัวมากกว่านี้ ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดของยูโรโซนในเดือนพฤษภาคม 2026 แสดงการปรับขึ้นที่น่ากังวลสู่ระดับ 2.7% จาก 2.5% ในเดือนก่อนหน้า ซึ่งท้าทายมุมมองของตลาดที่คาดว่า ECB จะดำเนินวัฏจักรลดดอกเบี้ยอย่างระมัดระวังต่อไป
จากสัญญาณดังกล่าว เราเชื่อว่าตลาดประเมินความเสี่ยงของการ “พัก” หรือแม้แต่การ “กลับลำ” นโยบายของ ECB ในช่วงปลายปีนี้ต่ำเกินไป ตราสารอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยซึ่งปัจจุบันชี้ว่ามีโอกาสลดดอกเบี้ยอย่างน้อยอีก 1 ครั้งภายในสิ้นปี ดูเหมือนกำหนดราคาคลาดเคลื่อน ดังนั้นเราจึงปรับสถานะในสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Euribor ให้สะท้อนความน่าจะเป็นที่สูงขึ้นว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก (deposit rate) ปัจจุบันที่ 3.25% จะเป็น “ระดับต่ำสุด” ไปก่อนในระยะนี้
กลยุทธ์ความผันผวนและนัยต่อการกำหนดนโยบาย
ความแตกต่างที่เพิ่มขึ้นระหว่างการกำหนดราคาของตลาดกับถ้อยแถลงของธนาคารกลาง มีแนวโน้มเพิ่มความผันผวนของค่าเงิน เรากำลังพิจารณาตลาดออปชัน ซึ่งความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของ EUR/USD อยู่ในระดับค่อนข้างต่ำ เรามองเห็นโอกาสในการ “ซื้อความผันผวน” อาจผ่านกลยุทธ์สแตรดเดิล (straddles) เพื่อวางตำแหน่งรับการเคลื่อนไหวแรงของยูโรจากระดับปัจจุบันราว 1.0850
ในเชิงประวัติศาสตร์ ธนาคารกลางที่ “ตามหลังโค้ง” (behind the curve) ด้านเงินเฟ้อมักถูกบังคับให้ดำเนินการเชิงรุกมากขึ้นในภายหลัง เราเพียงย้อนไปดูช่วงปี 2021-2022 เมื่อเรื่องเล่าเงินเฟ้อ “ชั่วคราว” (transitory) นำไปสู่การขึ้นดอกเบี้ยที่ล่าช้าแต่รุนแรงมาก เราไม่ควรมองข้ามความเป็นไปได้ที่ ECB อาจปรับท่าทีในลักษณะคล้ายกัน หากข้อมูลยังสร้างเซอร์ไพรส์ในทิศทางขาขึ้น
ดังนั้น ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เรากำลังวางตำแหน่งรับยูโรที่แข็งค่าขึ้น โดยซื้อออปชันคอล EUR/USD แบบนอกเงิน (out-of-the-money) ที่มีอายุสัญญาในไตรมาส 3 ซึ่งเป็นวิธีต้นทุนต่ำเพื่อทำกำไรหาก ECB ถูกบีบให้ใช้นโยบายเชิงเข้มงวดมากขึ้น ความเสี่ยงของการไม่ทำอะไรท่ามกลางเงินเฟ้อที่สูงขึ้นกำลังมากเกินกว่าจะเมินเฉยได้
