ราคานำเข้าของจีนปรับเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบรายปีต่อเนื่องนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 โดยราคาจัดซื้อภาคอุตสาหกรรมและดัชนี PPI พลิกกลับมาเป็นบวกในเดือนมีนาคม ก่อนเร่งขึ้นในเดือนเมษายนและพฤษภาคม ยุติช่วงเงินฝืดที่ยาวนานกว่า 3 ปี การขยับขึ้นดังกล่าวขับเคลื่อนโดยโลหะต้นน้ำ อิเล็กทรอนิกส์ที่เชื่อมโยงกับอุปสงค์ AI ระดับโลก และต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับน้ำมันเบนซินซึ่งเชื่อมโยงกับความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ดัชนีราคาส่งออกอย่างเป็นทางการปรับขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบ 3 ปีในเดือนเมษายน แต่การเพิ่มขึ้นของราคาส่งออกในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา “ตามหลัง” ราคานำเข้าทั้งด้านจังหวะเวลาและขนาดการปรับขึ้น
การส่งผ่านราคา (price transmission) ดูเหมือนกระจุกตัวอยู่ที่ต้นน้ำ: เงินเฟ้อ PPI ในภาคการผลิตอ่อนกว่าภาคเหมืองแร่และวัตถุดิบ ขณะที่ PPI หมวดสินค้าอุปโภคบริโภคยังอยู่ในภาวะเงินฝืด โดยรวมแล้วการเติบโตของราคาส่งออกยังตามหลังคู่ค้าหลัก สะท้อนว่าการส่งออกของจีนยังคงช่วยลดแรงกดดันเงินเฟ้อโลก อย่างไรก็ดี ราคาส่งออก IC ปรับสูงกว่าราคานำเข้า IC ในช่วงบูมการลงทุน AI ระดับโลก ภาวะ “รีเฟลชัน” ด้านต้นทุนรอบนี้คาดว่าจะอ่อนกว่าช่วงปี 2021-22 เนื่องจากไม่มีฐานต่ำผิดปกติจากความปั่นป่วนช่วงโควิด และเกิดขึ้นพร้อมอุปสงค์ในประเทศที่อ่อนแอ ซึ่งสะท้อนผ่านอัตราการใช้กำลังการผลิตภาคการผลิตที่ปรับลดลง
ปัจจัยขับเคลื่อนรีเฟลชันต้นน้ำและกลยุทธ์การลงทุน
เรากำลังเห็นราคาผู้ผลิตของจีนปรับสูงขึ้น ยุติช่วงเงินฝืดที่ยาวนาน โดยมีแรงหนุนหลักจากต้นทุนนำเข้าที่สูงขึ้นของน้ำมันและชิ้นส่วนที่เกี่ยวข้องกับ AI สำนักงานสถิติแห่งชาติจีน (NBS) รายงานล่าสุดว่า PPI เดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้น 1.2% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่ CPI ชะลออยู่ที่ 0.5% สะท้อนว่าอุปสงค์ในประเทศที่อ่อนแรงกำลังจำกัดการส่งผ่านแรงกดดันด้านต้นทุนไปยังผู้บริโภค ซึ่งอาจบีบอัตรากำไรของบริษัทที่พึ่งพาตลาดในประเทศ
เงินเฟ้อนี้กระจุกตัวในภาคต้นน้ำ เช่น เหมืองแร่และวัตถุดิบ ขณะที่ราคาภาคการผลิตและสินค้าอุปโภคบริโภคยังตามหลัง ด้วยราคาน้ำมันดิบเบรนท์ล่าสุดทะลุ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองแดงทรงตัวใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายปี เราเชื่อว่าการถือสถานะ Long ในสินทรัพย์ที่เชื่อมโยงกับสินค้าโภคภัณฑ์ยังมีความเหมาะสม พิจารณาใช้คอลออปชันบน ETF สินค้าโภคภัณฑ์ หรือสัญญาฟิวเจอร์สเพื่อเกาะกระแสนี้ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
ข้อยกเว้นสำคัญอยู่ที่ภาคปัญญาประดิษฐ์ (AI) ซึ่งราคาส่งออกของวงจรรวม (Integrated Circuit: IC) จากจีนกำลังพุ่งขึ้นตามอุปสงค์โลกที่ร้อนแรง เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นในขณะที่บริษัทยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีทั่วโลกยังประกาศลงทุนศูนย์ข้อมูลมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ต่อเนื่อง โดยรายงานผลประกอบการล่าสุดของ Nvidia ชี้ว่าอุปสงค์ชิปยังทำสถิติสูงอย่างยืดเยื้อ เรามองเห็นโอกาสจากการเข้าซื้อคอลออปชันในหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์และฮาร์ดแวร์ AI ของจีนบางรายที่มีแนวโน้มได้ประโยชน์
นัยต่อเงินเฟ้อโลกและโอกาสการเทรด
เนื่องจากการเติบโตของราคาส่งออกจีนยังตามหลังคู่ค้าหลัก การส่งออกของจีนจึงยังทำหน้าที่เป็นแรง “ลดเงินเฟ้อ” ต่อเศรษฐกิจโลก ซึ่งอาจเปิดพื้นที่ให้ธนาคารกลาง เช่น ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ชะลอการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมได้ มากกว่าที่บางส่วนของตลาดคาดการณ์ มุมมองดังกล่าวอาจหนุนกลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยทรงตัวหรือลดลง เช่น การถือสถานะในฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาล
รีเฟลชันที่ขับเคลื่อนด้วยต้นทุนรอบนี้มีแนวโน้มไม่รุนแรงเท่าช่วงปี 2021-22 จากอุปสงค์ในประเทศที่อ่อนตัว ซึ่งสะท้อนผ่านอัตราการใช้กำลังการผลิตภาคอุตสาหกรรมที่ลดลงสู่ 75.2% ในไตรมาส 1/2026 บ่งชี้ว่าแม้ราคาผู้ผลิตกำลังเพิ่มขึ้น แต่โมเมนตัมขาขึ้นอาจมีข้อจำกัด ดังนั้นเราจึงระมัดระวังต่อการเดิมพันเชิงบวกแบบเต็มตัว (outright bullish) และให้น้ำหนักกับกลยุทธ์อย่าง Bull Call Spread บนดัชนีอุตสาหกรรม ซึ่งทำกำไรได้ในกรณีราคาปรับขึ้นในระดับปานกลาง พร้อมจำกัดความเสี่ยงขาลง
