ING คาดว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25bp ในการประชุมเดือนมิถุนายน โดยให้เหตุผลว่าเศรษฐกิจยังเติบโตได้ดี อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (real interest rates) ยังติดลบ และความเสี่ยงเงินเฟ้อด้านขาขึ้นยังคงอยู่ เงินเฟ้อเดือนพฤษภาคมออกมาที่ 1.4% เมื่อเทียบรายปี แต่ถูกกดจากมาตรการแทรกแซงของภาครัฐและฐานราคาสินค้าอาหารที่สูงในปีก่อน ขณะที่ราคาในห่วงโซ่อุปทาน (pipeline prices) ปรับขึ้นตั้งแต่เดือนมีนาคม และเงินเยนที่อ่อนคาดว่าจะเพิ่มแรงกดดันด้านราคา ในการประชุมเดือนเมษายนมีกรรมการ 3 รายลงมติไม่เห็นด้วยโดยสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย และตั้งแต่นั้นมีผู้กำหนดนโยบายอีก 2 รายส่งสัญญาณสนับสนุนการทำให้นโยบายกลับสู่ภาวะปกติ (normalisation) เพิ่มเติม
ธนาคารคาดว่าเงื่อนไขจะเอื้อให้คุมเข้มนโยบายต่อเนื่อง โดยการเติบโตอยู่ใกล้ศักยภาพและเงินเฟ้อคาดว่าจะทรงตัวราว 2% ไปจนถึงปี 2027 ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายขยับขึ้นไปที่ 1.50% ภายในกลางปี 2027 BoJ จะประกาศแผนการซื้อพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) ล่าสุดในเดือนมิถุนายนด้วย ปัจจุบันอยู่ระหว่างลดวงเงินซื้อ 200,000 ล้านเยนต่อไตรมาสไปจนถึงเดือนมีนาคมปีหน้า แม้อาจ “พัก” การลดซื้อหากเห็นว่าการทำงานของตลาดดีขึ้น แม้จะมีการพักตั้งแต่เดือนเมษายนปีถัดไป ปริมาณการถือครองยังมีแนวโน้มหดตัวต่อเนื่องเพราะพันธบัตรครบกำหนดไถ่ถอนยังอยู่ในระดับสูง และ ING มองว่าอัตราผลตอบแทน JGB อายุ 10 ปีจะปรับขึ้นสู่ 3.0% ภายในปี 2027
การวางโพสิชันรับดอกเบี้ยขาขึ้นและเงินเยนแข็งค่า
ด้วยความเป็นไปได้สูงที่ BoJ จะขึ้นดอกเบี้ย 25bp ในการประชุมช่วงปลายเดือนนี้ เรามองว่าผู้ค้า/นักลงทุนควรวางโพสิชันรับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้น ล่าสุดดัชนี Tokyo Core CPI ช่วงต้นเดือนมิถุนายนดีดกลับมาที่ 2.1% ยืนยันว่าแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานกำลังก่อตัวหลังเงินอุดหนุนของรัฐทยอยหมดลง แนวทางหนึ่งในการเตรียมรับมือคือทำธุรกรรมสวอปอัตราดอกเบี้ย (interest rate swaps) ที่ “รับอัตราลอยตัว” ซึ่งจะได้ประโยชน์เมื่ออัตราดอกเบี้ยนโยบายปรับสูงขึ้น
กรณีการขึ้นดอกเบี้ยยังได้แรงหนุนจากปัจจัยพื้นฐานในประเทศที่แข็งแกร่ง โดยการเจรจาค่าจ้างฤดูใบไม้ผลิ Shunto ล่าสุดสรุปที่เพิ่มเฉลี่ย 4.5% สูงสุดในรอบกว่า 30 ปี การเติบโตของค่าแรงดังกล่าว เมื่อรวมกับเงินเยนที่อ่อนต่อเนื่องและยังยืนเหนือระดับ 165 ต่อดอลลาร์ สร้างแรงกดดันเงินเฟ้ออย่างชัดเจน เรามองว่านี่เป็นสัญญาณให้สร้างโพสิชันที่ได้ประโยชน์จากเงินเยนแข็งค่า เช่น ซื้อออปชัน JPY แบบคอล (JPY call options)
แนวโน้มตลาดพันธบัตรและกลยุทธ์เส้นอัตราผลตอบแทน
สำหรับตลาดพันธบัตร เราคาดว่าอัตราผลตอบแทน JGB อายุ 10 ปีจะทยอยปรับขึ้นมากกว่าจะเกิดแรงเทขายรุนแรง ธนาคารกลางน่าจะระมัดระวังอย่างมากในการลดการซื้อพันธบัตร (tapering) เพื่อคงเสถียรภาพตลาด แม้จะเดินหน้าขึ้นดอกเบี้ยนโยบาย ผู้ค้าอาจพิจารณาทยอยสร้างสถานะขาย (short) ในสัญญาฟิวเจอร์ส JGB อย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยคาดว่าผลตอบแทนจะปรับขึ้นในอัตราปานกลางในช่วงหลายเดือนข้างหน้า
ส่วนผสมนโยบายครั้งนี้ ซึ่งเป็นการขึ้นดอกเบี้ยอย่างชัดเจนควบคู่กับการลดซื้อพันธบัตรแบบค่อยเป็นค่อยไป บ่งชี้ถึงกลยุทธ์ “เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น” (yield curve steepening) เรามองว่าควรวางโพสิชันให้ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นและระยะยาวขยายกว้างขึ้น ซึ่งทำได้ผ่านอนุพันธ์เพื่อเดิมพันว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีจะปรับขึ้นเร็วกว่าอายุ 10 ปี
