ING’s เจมส์ สมิธ มองว่าภาพรวมเศรษฐกิจสหราชอาณาจักรอ่อนลงกว่าปี 2022 อย่างชัดเจน โดยตำแหน่งงานว่างลดลง อัตราว่างงานเพิ่มขึ้น และการเติบโตของค่าจ้างชะลอตัว สะท้อนว่า ทั้งภาคธุรกิจและแรงงานมีอำนาจในการกำหนดราคาและต่อรองน้อยลง เขาระบุว่า ธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) กำลังเผชิญทางเลือกระหว่าง “คงดอกเบี้ยให้นานขึ้น” หรือ “ปรับขึ้นเชิงสัญลักษณ์” และให้เหตุผลว่า ราคาก๊าซธรรมชาติที่อยู่ในระดับไม่ตึงตัวช่วยลดแรงกดดันเร่งด่วนต่อการตัดสินใจ
สมิธระบุว่า สมมติฐานฐาน (base case) ด้านราคาพลังงานที่ ING ปรับใหม่คาดว่าจะเกิดการพุ่งขึ้นแรงในเดือนกรกฎาคม ซึ่งทำให้มุมมองของ ING เอนเอียงไปทาง “ขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียวในช่วงฤดูร้อน” เป็นผลลัพธ์ที่มีโอกาสมากที่สุด เขายังเสริมว่า หากไม่มีปัจจัยดังกล่าว BoE เดิมทีมีแนวโน้มจะลดดอกเบี้ยอย่างน้อย 2 ครั้งภายในปีนี้ นั่นหมายความว่า “เพียงไม่ลดดอกเบี้ย” ก็เท่ากับเป็นการคุมเข้มโดยพฤตินัย (de facto tightening) เขาเพิ่มเติมว่า ตลาดกำลังตั้งราคาคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ย 2 ครั้งภายในฤดูใบไม้ผลิปีหน้า ขณะที่ ING ยังเชื่อว่าหากมีการขึ้นในช่วงฤดูร้อนก็น่าจะเป็นแบบ “ครั้งเดียวจบ” (one-and-done)
ความอ่อนแอของตลาดแรงงานสหราชอาณาจักรและนัยต่อดอกเบี้ย
เรามองว่าฉากทัศน์เศรษฐกิจสหราชอาณาจักรอ่อนลงมากเมื่อเทียบกับเมื่อ 2-3 ปีก่อน ข้อมูลล่าสุดชี้ว่าอัตราว่างงานขยับขึ้นมาที่ 4.5% ขณะที่การเติบโตของค่าจ้าง แม้ยังอยู่ในระดับสูงที่ 5.5% ก็ยังคงชะลอลงต่อเนื่อง สะท้อนว่าครัวเรือนและภาคธุรกิจมีอำนาจผลักดันราคาเพิ่มขึ้นได้น้อยลง
สิ่งนี้ทำให้ BoE อยู่ในภาวะ “กลืนไม่เข้าคายไม่ออก” ระหว่างคงดอกเบี้ยไว้ยาว ๆ หรือขึ้นดอกเบี้ยเชิงสัญลักษณ์ในช่วงฤดูร้อน โดยราคาก๊าซธรรมชาติของสหราชอาณาจักรขณะนี้ทรงตัวแถว 75 เพนนีต่อเทิร์ม (p/therm) ทำให้แรงกดดันเร่งด่วนต่อการดำเนินการยังต่ำ ทั้งนี้ เพียงแค่ไม่ปรับลดดอกเบี้ยตามที่เคยคาดไว้เมื่อต้นปี ก็เท่ากับนโยบายการเงินกำลังตึงตัวขึ้นแล้ว
อย่างไรก็ดี เรากำลังจับตาความเป็นไปได้ที่ราคาพลังงานจะพุ่งขึ้นในเดือนหน้า คือเดือนกรกฎาคม 2026 หากเกิดขึ้นจริง BoE จะหลีกเลี่ยงการขึ้นดอกเบี้ย 25bps เพียงครั้งเดียวในช่วงฤดูร้อนได้ยากมาก ในมุมมองของเรา นี่น่าจะเป็นการขึ้นแบบ “ครั้งเดียวจบ” เพื่อประคองความคาดหวังเงินเฟ้อ
การตั้งราคาของตลาดและโอกาสการลงทุน
โอกาสสำคัญที่เราเห็นอยู่ที่ช่องว่างระหว่างมุมมองดังกล่าวกับการตั้งราคาปัจจุบันของตลาด ณ วันนี้ (11 มิ.ย.) สัญญาล่วงหน้า SONIA กำลังสะท้อนการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อย 2 ครั้งเต็มภายในฤดูใบไม้ผลิปี 2027 เรามองว่านี่เป็นการประเมินเส้นทางดอกเบี้ยนโยบายของ BoE สูงเกินไป
ดังนั้น เรากำลังพิจารณากลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์หาก Bank Rate ทำจุดสูงสุดหลังการขึ้นเพียงครั้งเดียวในช่วงฤดูร้อน และไม่ปรับขึ้นต่อ ซึ่งรวมถึงการพิจารณาใช้ออปชันอัตราดอกเบี้ย หรือการขายสัญญา SONIA futures ส่งมอบต้นปี 2027 ที่ขณะนี้สะท้อน “ดอกเบี้ยปลายทาง” (terminal rate) สูงกว่าที่เราคาด กลยุทธ์นี้เดิมพันว่าเศรษฐกิจพื้นฐานที่อ่อนแรง ซึ่งสะท้อนผ่านตำแหน่งงานว่างที่ลดลงจนต่ำกว่า 900,000 ตำแหน่ง จะเป็นปัจจัยจำกัดวัฏจักรการคุมเข้มของ BoE ในท้ายที่สุด
