ซิลเวอร์ (XAG/USD) ปรับขึ้นหลังร่วงลงติดต่อกันสองเซสชัน โดยซื้อขายใกล้ระดับ 64.00 ดอลลาร์ต่อทรอยออนซ์ในช่วงการซื้อขายเอเชีย ราคาเด้งกลับจากจุดต่ำสุดในรอบ 11 สัปดาห์ที่ 61.50 ดอลลาร์ซึ่งทำไว้ก่อนหน้านี้ในวันพฤหัสบดี สะท้อนบทบาทสองด้านของเงินในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยเชิงการเงินและวัตถุดิบภาคอุตสาหกรรม แม้บรรยากาศรับความเสี่ยงยังเปราะบาง อย่างไรก็ดี ด้านบวกดูถูกจำกัด หลังสหรัฐเดินหน้าปฏิบัติการโจมตีทางอากาศต่ออิหร่านเป็นวันที่สอง เพิ่มความเป็นไปได้ของความขัดแย้งตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อ และเติมแรงกดดันความกังวลเงินเฟ้อ

สหรัฐระบุว่าการโจมตีในลักษณะ “ป้องกันตนเอง” เกิดขึ้นหลังเฮลิคอปเตอร์ของสหรัฐถูกยิงตก จากนั้นอิหร่านตอบโต้ด้วยการโจมตีฐาน/สถานที่ตั้งของสหรัฐในบาห์เรน จอร์แดน และคูเวต กองบัญชาการกลางสหรัฐ (US Central Command) ยืนยันการเริ่มต้นโจมตีในอิหร่านตั้งแต่วันพุธ ขณะที่ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ เตือนว่าจะมีปฏิบัติการทางทหารที่รุนแรง หากไม่สามารถสรุปข้อตกลงสันติภาพชั่วคราวได้ ในด้านมหภาค เงินเฟ้อสหรัฐเดือนพฤษภาคมเร่งขึ้นเร็วที่สุดในรอบกว่า 3 ปีจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น แม้ออกมาตามคาด ตลาดลดเดิมพันการคุมเข้มนโยบายของเฟดลง แต่ยังคง “สะท้อนราคา” การขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ในไตรมาสธันวาคมอย่างเต็มที่ โดยโฟกัสถัดไปอยู่ที่ดัชนี PPI เดือนพฤษภาคม และจำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานรายสัปดาห์ (Initial Jobless Claims)

อุปสงค์สินทรัพย์ปลอดภัย vs เฟดสายเหยี่ยว

เรามองว่าตลาดซิลเวอร์ในปัจจุบันถูกดึงรั้งด้วยสองแรงสำคัญที่ทรงพลัง ทำให้สภาพการซื้อขายในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้าตึงเครียด ความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงระหว่างสหรัฐและอิหร่านเป็นแรงหนุนชัดเจนต่อสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของเงิน ซึ่งอธิบายการดีดกลับจากระดับต่ำล่าสุด อย่างไรก็ตาม แรงหนุนดังกล่าวกำลังปะทะกับความจริงที่ว่าเฟดยังคงมีท่าทีสายเหยี่ยวและมุ่งสู้เงินเฟ้อ ซึ่งหนุนค่าเงินดอลลาร์สหรัฐให้แข็งค่า

แรงดึงรั้งนี้ชี้ไปสู่ความผันผวนที่สูงขึ้น ทำให้เป็นสภาพแวดล้อมที่เหมาะกับผู้เล่นออปชันมากกว่าการเดิมพันทิศทางแบบตรงไปตรงมา เราเชื่อว่ากลยุทธ์ที่ทำกำไรจาก “การเคลื่อนไหวของราคา” เอง เช่น การซื้อสแตรดเดิล (straddles) ระยะยาว อาจให้ผลดี อีกทางหนึ่ง การขายคอลแบบมีหลักประกัน (covered calls) บนสถานะที่มีอยู่เดิมอาจเหมาะสมเพื่อสร้างรายได้ ในช่วงที่ศักยภาพขาขึ้นดูถูกจำกัดโดยนโยบายการเงิน

บทเรียนในอดีต อุปสงค์ภาคอุตสาหกรรม และมุมมองตลาด

ในอดีต ความขัดแย้งทางทหารในตะวันออกกลางมักทำให้เกิดแรงหนีความเสี่ยงเข้าสู่โลหะมีค่าระยะแรกแบบฉับพลัน ก่อนจะค่อยๆ จางลงหากความขัดแย้งไม่ลุกลามเป็นวงกว้าง ตัวอย่างเช่น หลังสหรัฐโจมตีผู้บัญชาการทหารอิหร่านในเดือนมกราคม 2020 ทั้งทองคำและซิลเวอร์พุ่งขึ้นราวหนึ่งสัปดาห์ก่อนย่อตัว เมื่อความกังวลต่อสงครามเต็มรูปแบบคลี่คลาย เราคาดว่าอาจเห็นรูปแบบคล้ายกัน หากการโจมตีทางอากาศครั้งนี้ยังอยู่ในวงจำกัดและไม่บานปลายเป็นสงครามระดับภูมิภาค

ปัจจัยค้ำจุนทั้งตลาดคืออุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมของซิลเวอร์ที่แข็งแกร่งมาก ซึ่งควรช่วยสร้าง “แนวรับด้านราคา” ได้ดี การคาดการณ์จาก The Silver Institute ระบุว่า การใช้ซิลเวอร์ในภาคอุตสาหกรรมมีแนวโน้มมุ่งสู่ปีที่ทำสถิติสูงสุด โดยอุปสงค์จากแผงโซลาร์และเทคโนโลยี 5G เติบโตมากกว่า 15% ต่อปี ปัจจัยพื้นฐานนี้ช่วยรองรับแรงขายรุนแรงที่อาจเกิดจากความกังวลมหภาค

อย่างไรก็ดี แรงต้านหลักยังเป็นนโยบายของเฟด ซึ่งจำกัดโอกาสการปรับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อเงินเฟ้อเดือนพฤษภาคมแตะระดับสูงสุดในรอบ 3 ปี ตลาดเชื่อว่าเฟดจะดำเนินการ และข้อมูลจาก CME FedWatch Tool ยืนยันว่าตลาดสะท้อนโอกาสขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมมากกว่า 90% แล้ว ความคาดหวังดังกล่าวมีแนวโน้มทำให้ดอลลาร์แข็งค่า กดดันราคาซิลเวอร์อย่างต่อเนื่อง

เรายังติดตามอัตราส่วนทองคำ/ซิลเวอร์ (gold/silver ratio) อย่างใกล้ชิดในฐานะตัวชี้วัดมูลค่าเชิงเปรียบเทียบ โดยช่วงล่าสุดอัตราส่วนแกว่งอยู่แถว 85 สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ราว 60 หากความกังวลภูมิรัฐศาสตร์ดันราคาทองขึ้นเร็วกว่าเงินและผลักอัตราส่วนเข้าใกล้ 100 เราจะมองว่าเป็นสัญญาณว่าซิลเวอร์ “ถูกประเมินค่าต่ำ” อย่างมีนัยสำคัญ และมีโอกาสกลับมาให้ผลตอบแทนดีกว่า (outperform) ในระยะถัดไป