EUR/JPY ปรับขึ้นเป็นวันที่สามติดต่อกัน โดยซื้อขายใกล้ 185.30 ในช่วงต้นการซื้อขายยุโรปวันพุธ หลังเงินยูโรได้แรงหนุนจากการคาดการณ์ว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะคุมเข้มนโยบายในการประชุมเดือนมิถุนายนวันพฤหัสบดีนี้ โดยตลาดกำหนดราคาไว้แล้วสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลัก 25 จุดเบส (bps) ภารกิจหลักของธนาคารกลางคือการรักษาเสถียรภาพด้านราคา โดยตั้งเป้าเงินเฟ้อราว 2% และนโยบายอัตราดอกเบี้ยกำหนดโดยคณะผู้ว่าการ (Governing Council) ในการประชุมปีละ 8 ครั้ง
ขณะเดียวกัน เงินเยนอ่อนกว่าคู่แข่งแม้ดัชนีราคาผู้ผลิตของญี่ปุ่น (PPI) เร่งตัว โดย PPI เดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้น 6.3% เมื่อเทียบรายปี จากเดือนเมษายนที่ถูกปรับเพิ่มเป็น 5.3% และสูงกว่าคาดการณ์ที่ 5.5% ถือเป็นเงินเฟ้อภาคค้าส่งที่เร็วที่สุดในรอบ 3 ปี ซึ่งยิ่งตอกย้ำมุมมองว่า “แบงก์ชาติญี่ปุ่น” (BoJ) อาจมีท่าทีเข้มงวดมากขึ้น โดยตลาดมองหาโอกาสปรับขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมสัปดาห์หน้า นอกจากนี้ ECB ยังสามารถใช้นโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณ (Quantitative Easing: QE) ซึ่งเคยใช้ในช่วงปี 2009-11, ในปี 2015 และระหว่างการระบาดของโควิด ขณะที่การคุมเข้มเชิงปริมาณ (Quantitative Tightening: QT) คือการย้อนกลับ QE ด้วยการหยุดซื้อพันธบัตรเพิ่ม และยุติการนำเงินต้นที่ครบกำหนดมา reinvest
โฟกัสสัญญาณนำทาง (Forward Guidance) ของ ECB ท่ามกลางคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ย
เมื่อ EUR/JPY ซื้อขายที่ระดับสูงสุดในรอบหลายปีใกล้ 185.30 เรามองว่าความเสี่ยงเฉพาะหน้ากระจุกตัวอยู่ที่ผลการประชุม ECB วันพรุ่งนี้ การขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดเบสแทบถูกสะท้อนในราคาไปเกือบทั้งหมดแล้ว ทำให้ปฏิกิริยาของเงินยูโรจะขึ้นอยู่กับ “สัญญาณนำทาง” มากกว่าตัวการตัดสินใจดอกเบี้ยเอง ต้องจับตาว่า ECB จะส่งสัญญาณหรือไม่ว่ากำลังเข้าใกล้จุดสิ้นสุดของวัฏจักรการคุมเข้ม
ตัวเลขล่าสุดจาก Eurostat ที่ชี้ว่าเงินเฟ้อพื้นฐานยัง “เหนียว” อยู่ที่ 2.9% สนับสนุนจุดยืนเชิงเข้มงวดของ ECB แต่ตลาดรับรู้ประเด็นนี้แล้ว ดังนั้น เราจึงวางตำแหน่งเพื่อรับความผันผวนระหว่างการแถลงข่าว มากกว่าตัวการตัดสินใจดอกเบี้ยเอง หากประธาน ECB คริสติน ลาการ์ด ส่งสัญญาณว่ามีโอกาส “พัก” การขึ้นดอกเบี้ยในระยะถัดไป อาจกระตุ้นให้เงินยูโรอ่อนตัวได้ เนื่องจากตลาดยังวางโพซิชันไว้เพื่อคาดหวังความแข็งแกร่งต่อเนื่อง
จุดเปลี่ยนนโยบาย BoJ และกลยุทธ์เทรดความผันผวน EUR/JPY
อย่างไรก็ดี โอกาสที่ใหญ่กว่าน่าจะอยู่ที่การประชุม BoJ ในสัปดาห์หน้า เงินเฟ้อราคาผู้ผลิตที่สูงถึง 6.3% เพิ่มแรงกดดันให้ BoJ ต้องพิจารณาละทิ้งนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายเป็นพิเศษ (ultra-loose) ในเชิงประวัติศาสตร์ BoJ มีความระมัดระวังอย่างยิ่ง ทำให้การที่ตลาดกำหนดราคาค่อนข้าง “แรง” สำหรับการขึ้นดอกเบี้ยหลายครั้งในปีนี้ กลายเป็นแหล่งความไม่เสถียรสำคัญ
ภายใต้ความตึงเครียดดังกล่าว เราเชื่อว่าการถือมุมมองเชิงทิศทาง (directional) แบบชัดเจนมีความเสี่ยงสูงเกินไป ทางเลือกคือพิจารณา “ซื้อความผันผวน” (buy volatility) เพราะมีโอกาสเกิดการแกว่งตัวรุนแรงไม่ว่าผลประชุม BoJ จะออกมาอย่างไร เราเห็นความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของออปชัน EUR/JPY อายุ 1 สัปดาห์พุ่งขึ้นเหนือ 12% สะท้อนว่าตลาดกำลังเตรียมรับแรงเคลื่อนไหวครั้งใหญ่
ภาพรวมนี้เป็นกรณีคลาสสิกของ “แครีเทรด” (carry trade) ที่ผู้ลงทุนกู้ยืมเงินเยนซึ่งให้ผลตอบแทนต่ำ เพื่อนำไปซื้อเงินยูโรซึ่งให้ผลตอบแทนสูงกว่า หาก BoJ เซอร์ไพรส์ด้วยท่าทีเข้มงวด อาจทำให้เกิดการคลายสถานะ (unwinding) อย่างรุนแรง ส่งผลให้เงินเยนแข็งค่าเร็ว และ EUR/JPY ร่วงลงแรง ในอดีต การกลับทิศเช่นนี้ในวัฏจักรการเงินที่ผ่านมา เคยลบกำไรหลายสัปดาห์ได้ภายในเวลาเพียงไม่กี่วัน
สำหรับผู้ลงทุนที่เชื่อว่า BoJ ใกล้ “เปลี่ยนโหมด” เราแนะนำการซื้อออปชัน Put ของ EUR/JPY แบบนอกเงิน (out-of-the-money) กลยุทธ์นี้เป็นวิธีต้นทุนต่ำในการวางตำแหน่งเพื่อรอการปรับลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยเทียบได้กับการวางเดิมพันแบบทวีคูณ (leveraged) ต่อการแข็งค่าของเงินเยน พร้อมกำหนดขาดทุนสูงสุดอย่างชัดเจนไว้ที่ค่าเบี้ยประกัน (premium) ของออปชันที่จ่ายไป
