การประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 3 ปี (Three-year note) ปิดที่อัตราผลตอบแทน 4.192% เพิ่มขึ้นจากครั้งก่อนที่ 3.965% การเคลื่อนไหวดังกล่าวสะท้อนว่าตลาดเรียกร้องอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นในการประมูล เมื่อเทียบกับระดับของการประมูลรอบก่อนหน้า
การเปลี่ยนแปลงนี้เท่ากับเพิ่มขึ้น 0.227 จุดเปอร์เซ็นต์ หรือ 22.7 เบซิสพอยต์ ระหว่างการประมูลทั้งสองครั้ง โดยผลการประมูลเป็นตัวกำหนดอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรอายุ 3 ปีที่ออกใหม่
คาดการณ์อัตราดอกเบี้ยและการวางสถานะของตลาด
การที่ผลตอบแทนการประมูลพันธบัตรอายุ 3 ปีล่าสุดกระโดดขึ้นสู่ 4.192% บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ย เรามองว่านี่เป็นหลักฐานชัดเจนว่าตลาดกำลังกำหนดราคาสะท้อนนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ที่มีแนวโน้ม “เข้มงวด” มากขึ้นสำหรับช่วงที่เหลือของปี การขยับขึ้นครั้งนี้ชี้ว่าผู้ค้าเชื่อว่าต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นกำลังฝังตัวอยู่ในระบบมากขึ้น
เพื่อตอบสนองต่อสถานการณ์ดังกล่าว เรากำลังเพิ่มสถานะฝั่งลบ (bearish) ในสัญญาฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ย โดยเฉพาะที่อิงกับปลายสั้นของเส้นอัตราผลตอบแทน เช่น ฟิวเจอร์ส SOFR เนื่องจากเครื่องมือ CME FedWatch ขณะนี้ชี้ว่ามีความน่าจะเป็นเกือบ 65% ที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคม เพิ่มขึ้นจาก 40% เมื่อสัปดาห์ก่อน การชอร์ตเครื่องมือเหล่านี้จึงเป็นการเล่นตาม “การปรับราคาสู่ความเข้มงวด” (hawkish repricing) โดยตรง กลยุทธ์นี้ออกแบบมาเพื่อทำกำไรเมื่อตลาดยังคงปรับตัวเข้าสู่สภาพแวดล้อมดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
เรามองว่ามุมมองดอกเบี้ยระดับนี้จะกดดันมูลค่าประเมิน (valuation) ของหุ้น โดยเฉพาะในกลุ่มเทคโนโลยีและหุ้นเติบโต (growth) ดังนั้นเราจึงเข้าซื้อออปชันประเภทพุต (put) เพื่อป้องกันความเสี่ยงบนดัชนี Nasdaq 100 (NDX) รายงาน CPI ล่าสุดซึ่งสะท้อนว่าเงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation) ยังคงอยู่ที่อัตราแบบ annualized 3.4% สนับสนุนมุมมองของเราว่า “หุ้นระยะยาว” (high-duration equities) มีความเปราะบางเป็นพิเศษต่อการเพิ่มขึ้นของอัตราคิดลด (discount rates) เหล่านี้
ความผันผวน กลยุทธ์ค่าเงิน และการจัดสรรสินทรัพย์
แรงกระแทกด้านอัตราดอกเบี้ยลักษณะนี้มักนำไปสู่ความผันผวนของตลาดในวงกว้าง ซึ่งเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ดังนั้นเราจึงพิจารณาถือสถานะฝั่งซื้อ (long) ในฟิวเจอร์สดัชนี VIX เนื่องจากดัชนีอยู่ใกล้ระดับต่ำในเชิงประวัติศาสตร์ราว 14 ภาพดังกล่าวคล้ายกับการขยายตัวของความผันผวนอย่างรวดเร็วในวัฏจักรการคุมเข้มนโยบายปี 2022 ซึ่งเริ่มต้นจากการขยับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐในลักษณะใกล้เคียงกัน
การแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐเป็นอีกผลลัพธ์ที่มีแนวโน้มเกิดขึ้น เมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้นดึงดูดกระแสเงินลงทุนจากต่างชาติ ดังนั้นเราจึงเริ่มเปิดสถานะฝั่งซื้อในฟิวเจอร์สดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นระหว่างสหรัฐกับประเทศอื่นในกลุ่ม G7 ทำให้การถือครองสินทรัพย์สกุลดอลลาร์มีความน่าสนใจมากขึ้น
