USD/JPY กลับขึ้นมายืนเหนือ 160 อีกครั้ง ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ แม้ดุลบัญชีต่างประเทศของญี่ปุ่นจะแข็งแกร่งขึ้น โดยดุลบัญชีเดินสะพัด (ปรับฤดูกาลแล้ว) เกินดุลเพิ่มขึ้นเป็น 4.2 ล้านล้านเยนในเดือนเมษายน สูงสุดนับตั้งแต่เริ่มมีชุดข้อมูลในปี 1996 และคิดเป็น 5.6% ของ GDP
การปรับดีขึ้นดังกล่าวสะท้อนรายได้จากการลงทุนในต่างประเทศที่แข็งแรงขึ้น ควบคู่กับดุลการค้าสินค้าและบริการที่ดีขึ้น อย่างไรก็ดี การเคลื่อนไหวระยะสั้นของ JPY ถูกมองว่าขับเคลื่อนโดยปัจจัยพื้นฐานเหล่านี้น้อยกว่า และถูกกำหนดกรอบมากกว่าด้วยความขัดแย้งอิหร่านและราคาน้ำมัน
ความแข็งแกร่งเชิงพื้นฐานถูกมองข้าม ท่ามกลางความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์และคาร์รีเทรด
เรามองว่าเงินเยนญี่ปุ่น “ต่ำกว่ามูลค่าพื้นฐาน” แม้ USD/JPY จะทะลุ 164 ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน กระทรวงการคลังญี่ปุ่นเพิ่งยืนยันดุลบัญชีเดินสะพัดเกินดุล 3.8 ล้านล้านเยนสำหรับเดือนเมษายน 2026 นับเป็นการเกินดุลต่อเนื่องเดือนที่ 15 สัญญาณความแข็งแกร่งเชิงโครงสร้างนี้ยังถูกตลาดมองข้ามในระยะนี้
สาเหตุหลักของความอ่อนค่าของเยนคือส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างและความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ โดยธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) คงดอกเบี้ยที่ 4.75% ขณะที่ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) อยู่เพียง 0.25% ทำให้คาร์รีเทรดกดดัน JPY อย่างมีนัยสำคัญ ขณะเดียวกัน ความตึงเครียดล่าสุดในช่องแคบฮอร์มุซยังผลักดันราคาน้ำมันดิบเบรนท์กลับขึ้นสู่ระดับ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อสกุลเงินของประเทศผู้นำเข้าพลังงาน
วางโพสิชันรับการปรับฐานของเยนด้วยกลยุทธ์ออปชัน
สถานการณ์นี้ก่อให้เกิด “ความแตกต่างชัดเจน” ที่สามารถวางโพสิชันผ่านอนุพันธ์ได้ การที่ตลาดให้น้ำหนักกับปัจจัยระยะสั้นเปิดโอกาส เพราะเพียงมีสัญญาณว่าราคาน้ำมันผ่อนคลาย หรือมีการเปลี่ยนแปลงนโยบาย ก็อาจจุดชนวนให้ JPY รีบาวด์แรงได้ ดังนั้นควรพิจารณาซื้อออปชัน JPY Call ที่นอกกรอบราคา (out-of-the-money) (หรือ USD/JPY Put) โดยเลือกอายุสัญญา 3–6 เดือนข้างหน้า
อย่างไรก็ดี ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของออปชัน USD/JPY ปรับขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 12 เดือนที่ 11.5% ทำให้การซื้อแบบ “ขาเดียว” มีต้นทุนสูง จึงควรพิจารณาใช้ vertical spreads เพื่อลดต้นทุนเข้าลงทุนและกำหนดความเสี่ยงให้ชัดเจน ตัวอย่างเช่น การซื้อ USD/JPY 160/155 put spread ช่วยให้ทำกำไรได้หากราคาปรับกลับสู่ใกล้มูลค่าพื้นฐาน ขณะที่จำกัดค่าเบี้ยประกัน (premium) ที่จ่ายล่วงหน้า
เรายังจำได้ถึงการกลับทิศของค่าเงินอย่างรุนแรงปลายปี 2023 และการแทรกแซงตลาดในปี 2022 ซึ่งชี้ให้เห็นว่า “ความเชื่อมั่นตลาด” สามารถเปลี่ยนได้รวดเร็วเพียงใด ภาพรวมปัจจุบันดูตึงตัว และแม้เยนอาจอ่อนต่อได้ในระยะสั้น แต่ความคุ้มค่าเชิงความเสี่ยง-ผลตอบแทนสำหรับการดีดกลับเพื่อปรับฐานเริ่มน่าสนใจมากขึ้น เราจำเป็นต้องมีโพสิชันรองรับจังหวะกลับตัวที่เป็นไปได้ แต่ต้องทำในรูปแบบที่บริหารต้นทุนการถือครองออปชันซึ่งอยู่ในระดับสูงได้ด้วย
