นักเศรษฐศาสตร์ของ ING ได้แก่ ปีเตอร์ วีโรวัช (Peter Virovacz) และ โซลตาน โฮโมลยา (Zoltán Homolya) ระบุว่า ค่าเงินฟอรินต์ฮังการี (HUF) แข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว และขณะนี้ตลาดตีราคาฮังการีใกล้เคียงกับเศรษฐกิจ “กึ่งยูโรโซน” มากขึ้น พวกเขาคาดว่าผู้กำหนดนโยบายจะให้น้ำหนักกับเสถียรภาพอัตราแลกเปลี่ยนมากกว่าการปล่อยให้ HUF แข็งค่าต่อ โดยคู่เงิน EUR/HUF น่าจะถูกชี้นำไปสู่กรอบมูลค่ายุติธรรมที่ประเมินไว้ราว 360–370
นักเศรษฐศาสตร์ระบุว่าการเคลื่อนไหวดังกล่าวถือว่าเร็วสำหรับเศรษฐกิจที่พึ่งพาการส่งออก โดย HUF แข็งค่าขึ้น 11–12% นับตั้งแต่กลางเดือนมีนาคม ตลอดสองปีที่ผ่านมาแข็งค่ารวมราว 15% ซึ่งเป็นจังหวะที่พวกเขามองว่าจะฝ่าฝืนเกณฑ์ความผันผวนของ ERM II และเสริมว่าภาคเศรษฐกิจภายในประเทศไม่ได้เตรียมพร้อมต่อการเปลี่ยนทิศทางเช่นนี้หลังจากอ่อนค่ามาหลายปี นอกจากนี้ยังชี้ถึงผลลบที่อาจเกิดจากการแข็งค่าในเชิงจริง (real appreciation) อย่างต่อเนื่อง โดยมองว่าจะเพิ่มโอกาสที่ธนาคารกลางและรัฐบาลจะพยายามจำกัดการแข็งค่าต่อผ่านเส้นทางค่าเงินที่นิ่งขึ้น
มองฟอรินต์แข็งค่าเกินไป; ผู้กำหนดนโยบายมีแนวโน้มเน้นเสถียรภาพ
จากการแข็งค่าของฟอรินต์อย่างรุนแรงราว 15% ในช่วงสองปีที่ผ่านมา เราเชื่อว่าความแข็งแกร่งของค่าเงินในขณะนี้ “มากเกินไป” นักลงทุนได้ปรับมุมมอง โดยปฏิบัติต่อฮังการีแทบไม่ต่างจากเศรษฐกิจยูโรโซน ส่งผลให้คู่ EUR/HUF ถูกกดลงต่ำกว่า 360 การเคลื่อนไหวที่รวดเร็วเช่นนี้เป็นแรงกระแทกสำคัญต่อโครงสร้างเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยการส่งออก ซึ่งไม่ได้เตรียมพร้อมต่อการกลับทิศในลักษณะนี้
เราคาดว่าผู้กำหนดนโยบายจะเข้ามาดูแลเพื่อให้เกิดเสถียรภาพ มากกว่าจะปล่อยให้ฟอรินต์แข็งค่าต่อไป โดยมีแนวโน้มชี้นำอัตราแลกเปลี่ยนกลับเข้าสู่กรอบมูลค่ายุติธรรม 360–370 ข้อมูลล่าสุดสนับสนุนมุมมองนี้ เนื่องจากการเติบโตของการส่งออกในเดือนเมษายนเริ่มมีสัญญาณชะลอตัว ซึ่งอาจเป็นสัญญาณตั้งต้นของผลกระทบเชิงลบจากค่าเงินที่แข็งเกินไป อีกทั้งความเห็นจากเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางช่วงปลายเดือนพฤษภาคมก็สะท้อนความไม่สบายใจต่อจังหวะแข็งค่าที่เกิดขึ้นแล้วในระดับหนึ่ง
กลยุทธ์การลงทุนและแนวโน้มนโยบายท่ามกลางความผันผวน FX
ความคาดหวังต่อการบริหารจัดการเพื่อเสถียรภาพเช่นนี้ บ่งชี้ว่าความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ในตลาดออปชัน EUR/HUF มีแนวโน้มลดลงจากระดับปัจจุบัน ดังนั้น การขายความผันผวนด้วยกลยุทธ์อย่าง short strangles อาจทำกำไรได้ในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า เรากำลังวางสถานะรองรับช่วงเวลาที่การแกว่งตัวรุนแรงเกิดขึ้นน้อยลง ขณะที่ธนาคารกลางส่งสัญญาณอย่างแยบยลถึงความต้องการของตน
เมื่อมองกรอบ 360–370 เป็นเป้าหมาย เรามองว่าการที่ EUR/HUF อ่อนลงต่ำกว่า 360 เป็นโอกาสในการทยอยสร้างสถานะ Long การซื้อ call spreads บน EUR/HUF เป็นวิธีรับความเสี่ยงจำกัดเพื่อวางเดิมพันต่อการรีบาวด์กลับเข้าสู่โซนมูลค่ายุติธรรมที่รับรู้กันนี้ ในอดีต ธนาคารกลางเคยใช้การส่งสัญญาณเชิงวาจา (verbal intervention) ได้อย่างมีประสิทธิภาพเพื่อวาง “พื้น” ให้กับคู่เงินหลังช่วงที่ค่าเงินแข็งเกินไป
โอกาสที่นโยบายจะเข้ามามีบทบาทยิ่งชัดขึ้นจากเงินเฟ้อที่ชะลอลง โดยรายงานเดือนพฤษภาคมระบุเงินเฟ้อลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 2 ปีที่ 3.4% ซึ่งทำให้ธนาคารกลางมีความยืดหยุ่นมากขึ้นในการพิจารณาลดดอกเบี้ยในอนาคต หากจำเป็นเพื่อสกัดความแข็งแกร่งของฟอรินต์ ทั้งนี้ การลดดอกเบี้ยจะเพิ่มแรงกดดันให้ EUR/HUF ปรับสูงขึ้นเพิ่มเติมด้วย
