ธนาคารกลางยุโรป (ECB) คาดว่าจะกลับมาใช้นโยบายการเงินตึงตัวอีกครั้งหลังคงดอกเบี้ยนาน 7 การประชุม โดยตลาดจับตาการปรับขึ้น 25 bps ซึ่งจะพาอัตราดอกเบี้ยนโยบายขึ้นสู่ระดับ 2.25% การขยับดังกล่าวเกิดขึ้นท่ามกลางสัญญาณเงินเฟ้อยูโรโซนที่ยังทรงตัวในระดับสูง: เงินเฟ้อพื้นฐาน (core CPI) เดือนพฤษภาคมปรับขึ้นแตะจุดสูงสุดในรอบ 13 เดือนที่ 2.5% y/y ใกล้เคียงกับกรณีรุนแรง (severe scenario) ของ ECB ในไตรมาส 2 ที่ 2.4% มากกว่าสมมติฐานฐาน (baseline) ที่ 2.2% หรือกรณีไม่พึงประสงค์ (adverse scenario) ที่ 2.3% ขณะที่เงินเฟ้อภาคบริการ (services CPI) ก็ขยับขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 7 เดือนที่ 3.5% y/y ตอกย้ำความกังวลเรื่องแรงกดดันเงินเฟ้อที่ “ฝังลึก”
อีกประเด็นสำคัญคือประมาณการเศรษฐกิจ (projections) เดือนมิถุนายนของ ECB ซึ่งคาดว่าจะมีการปรับลดคาดการณ์การเติบโตลง หลักฐานจากแบบสำรวจสะท้อนกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่อ่อนแรง โดยข้อมูล PMI ชี้ว่า GDP จริงในไตรมาส 2 อาจหดตัว -0.2% q/q อยู่ระหว่างกรณีไม่พึงประสงค์ที่ -0.1% และกรณีรุนแรงที่ -0.3% และยังต่ำกว่าประมาณการฐานปัจจุบันที่ +0.1% ภายใต้ฉากทัศน์ดังกล่าว คาดว่า EUR/USD จะอยู่ที่ 1.1400 แม้การขึ้นดอกเบี้ยอาจช่วยจำกัด downside ในสภาพแวดล้อมที่การเติบโตอ่อนตัวแต่เงินเฟ้อสูง
การตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยของ ECB และแรงกดดันเงินเฟ้อ
เรามองว่า ECB เตรียมยุติการ “พัก” นโยบาย ด้วยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 basis point ในเดือนนี้ ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายหลักขึ้นสู่ 2.25% ทั้งนี้ เนื่องจากข้อมูลเงินเฟ้อพื้นฐานของเดือนพฤษภาคมออกมาสูงกว่าคาด โดยพุ่งแตะระดับสูงสุดในรอบ 13 เดือนที่ 3.1% และยืนยันว่าแรงกดดันด้านราคายังไม่ถูกควบคุม ขณะที่องค์ประกอบเงินเฟ้อภาคบริการยังคงอยู่ในระดับสูงและลดลงยาก (sticky) จนทำให้ธนาคารกลางต้องขยับ
การตึงตัวครั้งนี้เกิดขึ้นท่ามกลางสัญญาณการเติบโตที่แย่ลง โดย Eurozone flash PMI เดือนพฤษภาคมล่าสุดลดลงสู่ 49.5 บ่งชี้การหดตัวของกิจกรรมทางธุรกิจ ขณะเดียวกันคำสั่งซื้อภาคโรงงานของเยอรมนีก็สะท้อนความอ่อนแรงในช่วงหลัง ตรงข้ามกับสหรัฐฯ ที่รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตร (non-farm payrolls) ล่าสุดเพิ่มขึ้นมากกว่า 200,000 ตำแหน่ง สะท้อนความแตกต่างของโมเมนตัมเศรษฐกิจอย่างชัดเจน
นัยต่อตลาดและกลยุทธ์การเทรด
สำหรับนักลงทุน ภาวะ “stagflationary” ดังกล่าวชี้ไปที่แนวโน้มเงินยูโรอ่อนค่าต่อดอลลาร์ เรามองว่า EUR/USD ซึ่งปัจจุบันซื้อขายใกล้ 1.0950 มีความเสี่ยงปรับลงสู่เป้าหมาย 1.0700 ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า การซื้อออปชัน Put ของ EUR/USD เป็นวิธีตรงไปตรงมาในการวางโพซิชันรับมุมมองการปรับลงดังกล่าว พร้อมบริหารความเสี่ยง
การปรับขึ้นดอกเบี้ยยังเปิดโอกาสในตลาดอัตราดอกเบี้ย โดยเราวางโพซิชันด้วยการ “ชอร์ต” สัญญาฟิวเจอร์ส Euribor ระยะสั้น คาดว่าตลาดจะสะท้อนท่าทีคุมเข้ม (hawkish) ของ ECB อย่างเต็มที่ ในอดีต เมื่อธนาคารกลางเผชิญเงินเฟ้อที่คงอยู่ยาวนาน มักจำเป็นต้องคุมเข้มมากกว่าที่คาดในช่วงแรก แม้เศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งเป็นรูปแบบที่เคยเห็นในวัฏจักรก่อนหน้า
ท่ามกลางสัญญาณเศรษฐกิจที่ขัดแย้งกัน เราคาดว่าความผันผวนจะเพิ่มขึ้นรอบการประชุม ECB ที่กำลังจะมาถึง นักลงทุนควรพิจารณาใช้กลยุทธ์ออปชันแบบสเปรด เช่น bear put spread เพื่อลดต้นทุนในการเข้าลงทุนและกำหนดความเสี่ยงให้ชัดเจน วิธีนี้ช่วยเดิมพันต่อการอ่อนค่าของยูโรแบบ “เจาะจง” โดยไม่เปิดรับความเสี่ยงมากเกินไปหากอารมณ์ตลาดเปลี่ยนอย่างฉับพลัน
