การประชุมธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ครั้งแรกของเควิน วอร์ช (Kevin Warsh) ในฐานะประธาน ในวันที่ 17 มิถุนายน กำลังถูกจับตาในฐานะบททดสอบ “ความเป็นอิสระของธนาคารกลาง” โดยตลาดให้ความสำคัญกับวิธีที่เขาจะรับมือแรงกดดันจากประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ที่ต้องการลดดอกเบี้ย ขณะเดียวกันต้องเผชิญคณะกรรมการ FOMC ที่ยิ่งพึ่งพาข้อมูล (data-dependent) มากขึ้น และมีแนวโน้มเอนเอียงไปทางการ “พักดอกเบี้ย” ที่ยาวนานและเข้มงวด (hawkish pause) มากกว่าเดิม ตลาดจึงโฟกัสว่า การตัดสินใจและการสื่อสารในช่วงต้นของเขาจะกำหนดโทนของ “ความแข็งแกร่งของสถาบัน” หรือจะยิ่งเพิ่มข้อกังขาต่อ “ความเป็นอิสระของเฟด”
วอร์ชยังถูกคาดหมายว่าจะเดินหน้าการปฏิรูป รวมถึงความเป็นไปได้ที่จะ “ไม่เปิดเผย” คาดการณ์ของตนเองใน dot plot เดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นความเคลื่อนไหวที่ท้าทายกรอบการชี้นำล่วงหน้า (forward guidance) ของเฟด การเปลี่ยนแปลงแบบฝ่ายเดียวอาจสร้างแรงตึงเครียดให้กับคณะกรรมการที่ประกอบด้วยประธานธนาคารกลางภูมิภาคและผู้ว่าการซึ่งมีความเป็นอิสระต่อกัน แยกกันนั้น เจอโรม พาวเวลล์ ได้กล่าวถึง “stress test” สำหรับเฟดในสุนทรพจน์รับรางวัล JFK Profile in Courage Award เมื่อวันที่ 31 พฤษภาคม โดยเชื่อมโยงสถานะของสถาบันเข้ากับแรงกดดันทางการเมืองที่ทวีความรุนแรงขึ้น
ความผันผวนของตลาดและกลยุทธ์ออปชัน
ด้วยการประชุมครั้งแรกของประธานเฟดคนใหม่ในวันที่ 17 มิถุนายน เรากำลังเตรียมรับความเป็นไปได้ของการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของความผันผวนในตลาด ประเด็นหลักคือความขัดแย้งระหว่างแรงกดดันทางการเมืองให้ “ลดดอกเบี้ย” กับความต้องการของ FOMC ที่อิงข้อมูลเป็นหลักในการ “คงดอกเบี้ย” ความไม่แน่นอนนี้เอื้อต่อการทำธุรกรรมที่อิงความผันผวนเป็นอย่างยิ่ง
เรามองว่าแนวทางที่เหมาะที่สุดคือซื้อออปชันที่ได้ประโยชน์จากการแกว่งตัวของราคา “ขนาดใหญ่” ไม่ว่าทิศทางใด ตลาดได้สะท้อนความตึงเครียดนี้แล้ว โดยดัชนี VIX ขยับขึ้นจาก 14 มาเกิน 17 ภายในสองสัปดาห์ที่ผ่านมาเพียงอย่างเดียว ซึ่งชี้ว่าผู้เล่นตลาดกำลังใส่ราคาความเสี่ยงของประกาศที่อาจสร้างความประหลาดใจมากขึ้น
ข้อมูลเศรษฐกิจเองยิ่งทำให้ตำแหน่งของประธานใหม่ซับซ้อนขึ้น โดยรายงานการจ้างงานล่าสุดเพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง 210,000 ตำแหน่ง ขณะที่ CPI ล่าสุดยัง “เหนียว” อยู่ที่ 3.2% ตัวเลขเหล่านี้หนุนจุดยืนเชิงเข้มงวดของคณะกรรมการ ทำให้การเบี่ยงไปสู่การลดดอกเบี้ยที่มีแรงจูงใจทางการเมืองจะกลายเป็น “ช็อก” ครั้งใหญ่ต่อตลาด ดังนั้นเราจึงวางตำแหน่งเพื่อรองรับผลลัพธ์แบบทวิภาค (binary outcome) มากกว่าคาดหวังการขยับนโยบายที่คาดการณ์ได้ล่วงหน้า
แบบอย่างในอดีตและโอกาสการเทรด
ในมุมประวัติศาสตร์ ความท้าทายต่อความเป็นอิสระของเฟด เช่นที่เห็นในทศวรรษ 1970 ภายใต้รัฐบาลนิกสัน เคยนำไปสู่ความผิดพลาดเชิงนโยบายและความไม่เสถียรของตลาดที่ยืดเยื้อ เราจับตาอย่างใกล้ชิดต่อการเปลี่ยนแปลงใด ๆ ในรูปแบบการสื่อสารของเฟด เพราะการถอยห่างจากการยึดข้อมูลเป็นหลักอาจส่งสัญญาณถึงช่วงเวลาแห่งความปั่นป่วนในลักษณะคล้ายกัน แบบอย่างนี้ทำให้เราระมัดระวังต่อการรับความเสี่ยงเชิงทิศทางระยะยาว
ในตลาดอัตราดอกเบี้ย เรามุ่งไปที่ออปชันที่อ้างอิงสัญญาซื้อขายล่วงหน้า SOFR สำหรับไตรมาส 3 และไตรมาส 4 การกำหนดราคาของอนุพันธ์เหล่านี้สะท้อนว่าตลาด “แบ่งฝั่ง” ต่อเส้นทางดอกเบี้ยหลังการประชุมครั้งนี้ เรามองว่าเป็นโอกาสในการจัดโครงสร้างการเทรดที่จะได้ประโยชน์ หากเฟดถูกบังคับให้ต้องตัดสินใจชี้ขาดไปทางใดทางหนึ่งในช่วงปลายปีนี้
สถานการณ์นี้ยังเปิดโอกาสในอนุพันธ์ค่าเงิน โดยเฉพาะดอลลาร์สหรัฐ หากเฟดยืนหยัดต่อแรงกดดันทางการเมืองมีแนวโน้มหนุนดอลลาร์ให้แข็งค่า ขณะที่สัญญาณของการ “ยอมอ่อนข้อ” จะกดดันดอลลาร์ให้อ่อนค่าลงอย่างมีนัยสำคัญ เราใช้ออปชันเพื่อป้องกันความเสี่ยงสถานะดอลลาร์ และเพื่อวางตำแหน่งรับการเคลื่อนไหวรุนแรงหลังการแถลงข่าววันที่ 17 มิถุนายน
