ตลาดกำลังวางโพซิชันรับการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรป (ECB) 25bp ในวันพฤหัสบดีนี้ ซึ่งจะเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2023 และถูกมองว่า “รับรู้ไปหมดแล้ว” (fully priced) จากนั้นความสนใจจะย้ายไปที่แนวทางชี้นำ (guidance) ของ ECB เกี่ยวกับการดำเนินการครั้งถัดไป และจะส่งสัญญาณเปิดช่องให้คุมเข้มนโยบายเพิ่มเติมหรือไม่
มุมมองที่นำเสนอคือ การปรับขึ้นต่อเนื่องแบบ back-to-back ในเดือนกรกฎาคมยังเร็วเกินไป โดยคาดว่าจะมีการขึ้นอีก 25bp ในเดือนกันยายนแทน ถัดจากนั้น ราคาน้ำมันที่ลดลงคาดว่าจะช่วยบรรเทาแรงกดดันเงินเฟ้อ ทำให้นโยบายไม่จำเป็นต้องเข้าสู่ระดับตึงตัว (restrictive) และยังเหลือพื้นที่สำหรับการลดดอกเบี้ยในปี 2027 เพื่อเป็นบริบท ECB เคยขึ้นดอกเบี้ยรวม 4.5 จุดเปอร์เซ็นต์ในรอบการขึ้นดอกเบี้ยก่อนหน้า อย่างไรก็ดี ฉากทัศน์ปัจจุบันถูกนิยามโดยคาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวที่ยังยึดเหนี่ยวใกล้เป้าหมาย ควบคู่กับการเติบโตที่ซบเซาและฐานะการคลังภาครัฐที่ตึงตัว
โฟกัสที่ Forward Guidance หลังการขึ้นดอกเบี้ยที่ถูก “รับรู้ไปแล้ว”
เรามองว่าการขึ้นดอกเบี้ย 25bp ของธนาคารกลางยุโรปในวันพฤหัสบดีนี้แทบเป็นข้อสรุปแน่นอน ตลาดสะท้อนความคาดหวังนี้เต็มที่แล้ว โดยเฉพาะหลังข้อมูลล่าสุดจาก Eurostat ระบุว่าเงินเฟ้อเดือนพฤษภาคมยังทรงตัวดื้อดึงที่ 2.7% ประเด็นสำคัญจึงไม่ใช่การขึ้นดอกเบี้ยเอง แต่เป็นถ้อยแถลงที่ประธาน ECB จะใช้ในการแถลงข่าวหลังการประชุม
เราประเมินว่าการขึ้นดอกเบี้ยตามมาในเดือนกรกฎาคมมีโอกาสต่ำ และหากมีสัญญาณยืนยันการ “พัก” จริง จะเป็นความประหลาดใจเชิงผ่อนคลาย (dovish surprise) สำหรับบางส่วนของตลาด ซึ่งอาจกดให้อัตราผลตอบแทนช่วงปลายสั้นของเส้นอัตราผลตอบแทน (short-end) แบนราบลง ทำให้ควรพิจารณากลยุทธ์ผ่านออปชันบนฟิวเจอร์ส Euribor ที่ได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยทรงตัวตลอดช่วงฤดูร้อน จากนั้นโฟกัสจะย้ายไปที่การประชุมเดือนกันยายนทันที ซึ่งยังเป็นไปได้สำหรับการขยับอีกครั้ง
คาดรอบคุมเข้มสั้นและตื้น
ECB ถูกจำกัดด้วยภาพเศรษฐกิจที่ผสมกัน โดย HCOB Flash Eurozone Composite PMI อยู่ที่ 52.5 สะท้อนว่าการเติบโตไม่ได้ร้อนแรงนัก อีกทั้งการร่วงลงล่าสุดของราคาน้ำมัน Brent ต่ำกว่า 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ทำให้ผู้กำหนดนโยบายมีเหตุผลเชื่อว่าเงินเฟ้อจะชะลอลงได้เอง ฉากทัศน์นี้สนับสนุนมุมมองของเราว่าวงจรคุมเข้มจะ “สั้นและตื้น”
ต่างจากรอบคุมเข้มเชิงรุกปี 2022-2023 ที่อัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นรวม 450bp สภาพแวดล้อมปัจจุบันที่คาดการณ์เงินเฟ้อยึดเหนี่ยวใกล้เป้าหมาย และงบประมาณภาครัฐตึงตัว ทำให้นโยบายควรดำเนินด้วยความระมัดระวังมากกว่า สำหรับผู้ลงทุนระยะยาว มุมมองนี้เปิดโอกาสให้วางโพซิชันรับความเป็นไปได้ของการลดดอกเบี้ยในปี 2027 ซึ่งอาจทำได้ผ่านการ “รับเรตคงที่” (receive fixed) ในสว็อปอัตราดอกเบี้ยระยะยาว หรือซื้อคอลออปชันบนดัชนีที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย
