สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดปรับประมาณการเส้นทางดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางฟิลิปปินส์ (BSP) โดยตัดสมมติฐานการขึ้นดอกเบี้ยฉุกเฉินนอกกำหนด (off-cycle) 50bps ที่เคยคาดไว้ก่อนการประชุมตามกำหนดวันที่ 18 มิ.ย. ออกไป อย่างไรก็ดี ธนาคารยังคงคาดว่า BSP จะปรับขึ้นดอกเบี้ย 50bps ในเดือนมิ.ย. และตามด้วยการขึ้นอีก 25bps ในเดือนส.ค. จากความเสี่ยงเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ ขณะที่การอ่อนค่าต่อเนื่องของเปโซฟิลิปปินส์ (PHP) ถูกมองว่าจะเพิ่มแรงกดดันเงินเฟ้อนำเข้า โดยคาดว่าจะยังไม่เริ่มผ่อนคลายนโยบายจนถึงไตรมาส 2/2027
เมื่อเลิกใช้สมมติฐานการขึ้นนอกกำหนดในกรณีฐาน ธนาคารจึงปรับลดประมาณการอัตราดอกเบี้ยนโยบายสิ้นปี 2026 ลงเหลือ 5.25% จากเดิม 5.75% และคาดว่าการคุมเข้มใด ๆ จะเริ่มถูกย้อนกลับตั้งแต่ไตรมาส 2/2027 เมื่อเงินเฟ้อชะลอลง ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายลดกลับสู่ 4.50% ภายในสิ้นปี 2027
คาดการณ์นโยบายและความเสี่ยงเงินเฟ้อ
เราไม่คาดว่าจะมีการปรับขึ้นดอกเบี้ยนอกกำหนดก่อนการประชุมนโยบายการเงินวันที่ 18 มิ.ย. อีกต่อไป โดยโฟกัสของเราขยับไปที่การวางสถานะรับมือการขึ้นดอกเบี้ย 50 จุดฐานในการประชุมตามกำหนดครั้งนั้นทั้งหมด การปรับมุมมองนี้ตั้งอยู่บนฐานความเสี่ยงเงินเฟ้อที่แม้เริ่มผ่อนคลายลง แต่ยังไม่ได้หายไป
ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดสนับสนุนมุมมองดังกล่าว โดยเงินเฟ้อเดือนพ.ค.เร่งขึ้นสู่ 3.9% จากเดือนก่อนหน้า การขยับขึ้นนี้เพิ่มแรงกดดันต่อธนาคารกลางให้เดินหน้าตามสัญญาณเชิงเข้มงวด (hawkish) ที่ส่งออกมาก่อนหน้า ดังนั้นเราจึงวางสถานะรับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้น โดยเน้นผ่านสัญญาอัตราดอกเบี้ยสวอป (interest rate swaps) ที่เราจะจ่ายอัตราคงที่ (pay fixed)
การอ่อนค่าต่อเนื่องของเปโซยิ่งตอกย้ำกลยุทธ์ของเรา โดยค่าเงินซื้อขายอยู่ใกล้ระดับ 58.75 ต่อดอลลาร์ ภาวะอ่อนค่าดังกล่าวเพิ่มความกังวลเรื่องเงินเฟ้อนำเข้า โดยเฉพาะสินค้าโภคภัณฑ์สำคัญ ทำให้ธนาคารกลางมีเหตุผลมากขึ้นในการขึ้นดอกเบี้ย โดยการปรับขึ้นที่คาดหมายในครั้งนี้ถูกมองว่าเป็นมาตรการจำเป็นเพื่อช่วยพยุงค่าเงินไม่ให้อ่อนค่าลงไปมากกว่านี้
ความผันผวนของเปโซและมุมมองระยะยาว
ในเชิงประวัติศาสตร์ จำเป็นต้องระมัดระวังในการสรุปว่าการขึ้นดอกเบี้ยจะนำไปสู่เปโซที่แข็งค่าโดยอัตโนมัติ เราเห็นในปี 2022 ว่าเปโซอ่อนค่าภายใต้ภาวะดอลลาร์แข็งค่ามาก แม้จะมีการขึ้นดอกเบี้ยในประเทศอย่างต่อเนื่องและค่อนข้างรุนแรง ดังนั้นเราจึงพิจารณาใช้ออปชันค่าเงินเพื่อป้องกันความผันผวนเพิ่มเติมของเปโซ มากกว่าการเดิมพันต่อการแข็งค่าขึ้นโดยตรง
เมื่อมองเลยจากช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เราประเมินว่ามีโอกาสขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมอีก 25bps ในเดือนส.ค. เราไม่คาดว่าจะเห็นการผ่อนคลายนโยบายหรือการปรับลดดอกเบี้ยจนอย่างน้อยไตรมาส 2/2027 มุมมองระยะยาวนี้ยิ่งหนุนเหตุผลในการวางสถานะรับสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นไปอีกระยะในอนาคตอันใกล้
