ลอรี โลแกน ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) สาขาดัลลัส ระบุว่าเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับสูงเกินไป และอาจทำให้ต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงปลายปีนี้ หากแรงกดดันด้านราคายังไม่ชะลอลงเพิ่มเติม เธอกล่าวว่าเงินเฟ้อกำลังเคลื่อนสู่ระดับ “กลาง 2%” มากกว่าจะกลับไปถึง 2% และใช้เวลานานเกินไปกว่าจะกลับสู่เป้าหมายของเฟด
เธอยังกล่าวด้วยว่า “trimmed-mean inflation” ในขณะนี้ไม่ใช่สัญญาณที่เชื่อถือได้ ภาวะการเงินยังคงผ่อนคลาย ตลาดแรงงานทรงตัว ขณะที่กิจกรรมทางเศรษฐกิจยังแข็งแกร่ง และผลประกอบการภาคธุรกิจ “กำลังไปได้สวยมาก” เธอเสริมว่านโยบายการเงินยังไม่ได้กดเศรษฐกิจให้ชะลอลง ตอกย้ำมุมมองของเธอว่าอัตราดอกเบี้ยอาจจำเป็นต้องปรับขึ้นในช่วงปลายปีนี้
เงินเฟ้อดื้อด้านและการตีราคาผิดของตลาด
เริ่มชัดเจนมากขึ้นว่าเงินเฟ้อไม่ได้กลับสู่เป้าหมาย 2% แต่กำลัง “ปักหลัก” ในกรอบกลาง 2% รายงานดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนพฤษภาคมล่าสุดชี้ว่าเงินเฟ้อพื้นฐาน (core) ยังเหนียวตัวที่ 2.9% ซึ่งยืนยันว่าแรงกดดันด้านราคายังคลายตัวไม่เร็วพอ ความดื้อด้านดังกล่าวเกิดขึ้นทั้งที่เศรษฐกิจและกำไรบริษัทจดทะเบียนยังแข็งแกร่งเกินคาด
ภายใต้เงื่อนไขเช่นนี้ เรามองว่าตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยกำลัง “ตีราคาไม่สะท้อนความเสี่ยง” โดยตลาดกำหนดโอกาสปรับขึ้นดอกเบี้ยภายในเดือนกันยายนไว้เพียงราว 20% ซึ่งดูต่ำเกินไปเมื่อเทียบกับความเสี่ยงที่เฟดอาจต้องดำเนินการ ควรพิจารณาจัดพอร์ตเพื่อรับมืออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้น เพราะนโยบายการเงินในปัจจุบันชัดเจนว่ายังไม่ตึงตัวพอที่จะ “ปิดงาน” ให้เงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย
นัยต่อการลงทุนและโอกาสในตลาด
ตลาดหุ้นดูเหมือนจะนิ่งนอนใจ โดยดัชนีความผันผวน VIX เคลื่อนไหวใกล้ระดับต่ำราว 14 สะท้อนโอกาสในการซื้อการป้องกันความเสี่ยง (protection) ในต้นทุนที่ค่อนข้างถูก ก่อนที่ตลาดจะตื่นตัวต่อความเป็นไปได้ของดอกเบี้ยที่สูงขึ้น เราเชื่อว่าออปชัน Put บนดัชนีที่อ่อนไหวต่อดอกเบี้ยมีความน่าสนใจ เพราะการเติบโตของ GDP ไตรมาส 1 ที่แข็งแรง 2.5% อาจถูกบั่นทอนลงได้ไม่ยาก หากเฟดหันมา “เหยี่ยว” มากขึ้นในช่วงปลายปีนี้
สภาพแวดล้อมดังกล่าวยังเป็นสัญญาณบวกต่อดอลลาร์สหรัฐ หากกังวลว่าต้องใช้อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ดอลลาร์มีแนวโน้มได้เปรียบเมื่อเทียบกับสกุลเงินของประเทศที่ธนาคารกลางมีท่าทีผ่อนคลายกว่า การถือสถานะ Long ดอลลาร์จึงเป็นเฮดจ์ที่สมเหตุสมผลต่อความเสี่ยงที่นโยบายในประเทศจะตึงตัวขึ้นตามที่เราคาด
เราเคยเห็นรูปแบบนี้มาก่อน เช่น ปลายปี 2021 เมื่อตลาดปรับราคาได้ช้าต่อการเปลี่ยนทิศทางเชิงรุกของเฟดในการต่อสู้เงินเฟ้อ รายงานการจ้างงานล่าสุดซึ่งเพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง 210,000 ตำแหน่ง ขณะที่อัตราว่างงานทรงตัวที่ 3.8% เปิดทางให้เฟดยืนท่าทีเข้มงวดต่อไป เราไม่ควรถูกเซอร์ไพรส์อีก และต้องเตรียมรับความเป็นไปได้ของการ “รีไพรซ์ความเสี่ยง” ในสินทรัพย์หลากหลายประเภท (across asset classes)
