เงินเยนฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดในรอบ 5 สัปดาห์เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐในวันพุธ หลังนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิระบุว่า โตเกียวพร้อมดำเนินการเพื่อตอบโต้ความอ่อนค่าของค่าเงิน โดย USD/JPY ถอยลงจากบริเวณ 160.00 และแตะ 159.55 ระหว่างวัน เธอระบุว่านโยบายอัตราแลกเปลี่ยนมีความสำคัญต่อการพยุงเศรษฐกิจในประเทศ และย้ำว่าสามารถดำเนินการได้ทุกเมื่อหากจำเป็น โดยให้ถ้อยแถลงคล้ายกับที่เคยได้ยินก่อนความเคลื่อนไหววันที่ 30 เม.ย. ทาคาอิจิยังกล่าวด้วยว่า ธุรกรรมที่ไม่ได้ขับเคลื่อนด้วยอุปสงค์-อุปทานที่แท้จริง รวมถึงกิจกรรมเก็งกำไร กำลังเพิ่มขึ้น และอ้างถึงความร่วมมือระหว่างประเทศที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น รวมถึงกับสหรัฐ เพื่อรับมือการอ่อนค่าของเยนที่ไม่พึงประสงค์
ก่อนหน้านี้ รัฐมนตรีคลัง ซัตสึกิ คาตายามะ กล่าวว่า ทางการจะตอบสนองตามความจำเป็น และส่งสัญญาณว่าผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) คาซูโอะ อุเอดะ อาจส่งโทนเชิงบวกต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย USD/JPY ร่วงราว 400 pips ในวันที่ 30 เม.ย. ท่ามกลางกระแสกล่าวอ้างเรื่องการแทรกแซง ก่อนจะค่อย ๆ ดีดกลับสู่โซน 160.00 ปัจจัยขับเคลื่อนของเยนในวงกว้างยังรวมถึงท่าทีเชิงนโยบายของ BoJ ช่องว่างผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่น-สหรัฐ และการเปลี่ยนแปลงของภาวะรับความเสี่ยงในตลาด ขณะเดียวกัน ประเด็นการพึ่งพาการนำเข้าน้ำมันของญี่ปุ่น อัตราผลตอบแทน JGB ที่ต่ำ และความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการคุมเข้มนโยบายของ BoJ ก็ยังอยู่ในโฟกัส นโยบายการเงินผ่อนคลายพิเศษของ BoJ ในช่วงปี 2013-2024 ทำให้เยนอ่อนค่า ขณะที่การเปลี่ยนท่าทีในปี 2024 ที่เริ่มออกจากแนวทางดังกล่าว ประกอบกับการลดดอกเบี้ยในประเทศอื่น ๆ ได้ช่วยให้ส่วนต่างผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีระหว่างสหรัฐ-ญี่ปุ่นแคบลง
ความเสี่ยงการแทรกแซงและกลยุทธ์เชิงรับ
เราจับตาระดับ 160.00 ใน USD/JPY อย่างใกล้ชิด เนื่องจากดูเหมือนจะเป็น “เส้นชัดเจน” สำหรับการแทรกแซงของทางการญี่ปุ่น คำเตือนเชิงวาจาที่รุนแรงซึ่งเราได้ยินในขณะนี้แทบจะเหมือนกับถ้อยแถลงที่เกิดขึ้นก่อนการเข้าดำเนินการในตลาดโดยตรงในอดีต นั่นทำให้การถือสถานะ Long ใน USD/JPY มีความเสี่ยงสูงอย่างยิ่งในช่วงจังหวะนี้
แรงกดดันเชิงพื้นฐานต่อเงินเยนยังคงรุนแรงจากช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นกับสหรัฐที่กว้างมาก ณ วันนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีอยู่ราว 3.85% ขณะที่พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีให้ผลตอบแทนเพียงประมาณ 1.10% ส่วนต่างมากกว่า 275 bps นี้ยังคงจูงใจให้ “ขายเยน” เพื่อไปถือดอลลาร์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า
เราต้องไม่ลืมการแทรกแซงในช่วงฤดูใบไม้ผลิปี 2024 เมื่อทางการใช้เม็ดเงินทำสถิติ ¥9.79 ล้านล้านเพื่อปกป้องค่าเงิน หากเกิดการเคลื่อนไหวลักษณะเดียวกันในครั้งนี้ อาจทำให้ USD/JPY ร่วงอย่างรวดเร็ว 3-5 เยน ซึ่งอาจลบกำไรของผู้ที่ใช้เลเวอเรจสูงเกินไปได้ทันที ประวัติศาสตร์ชี้ว่า การแทรกแซงเหล่านี้มักรุนแรง ฉับพลัน และถูกออกแบบมาเพื่อสร้าง “ความเจ็บปวดสูงสุด” ต่อฝั่งเก็งกำไร
ด้วยความเป็นไปได้สูงของการเคลื่อนไหวแบบฉับพลันและรุนแรง เราเชื่อว่าการซื้อ Put Options บน USD/JPY เป็นกลยุทธ์ที่รอบคอบในช่วงไม่กี่วันข้างหน้า เพื่อป้องกันความเสี่ยงของสถานะ Long ที่มีอยู่ หรือใช้เป็นการวางเดิมพันโดยตรงต่อการปรับลงที่เกิดจากการแทรกแซง ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นทำให้ออปชันเป็นเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพในการบริหารความเสี่ยงเฉพาะเหตุการณ์นี้
มุมมองระยะกลางยังเป็นขาขึ้น
อย่างไรก็ดี เรามองว่าการย่อตัวที่เกิดจากการแทรกแซงอาจเป็น “โอกาสซื้อ” สำหรับระยะกลาง เนื่องจากธนาคารกลางญี่ปุ่นกำลังคุมเข้มนโยบายอย่างค่อยเป็นค่อยไป ขณะที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟดยังคงสูงกว่ามาก จนกว่าช่องว่างอัตราดอกเบี้ยเชิงพื้นฐานดังกล่าวจะแคบลงอย่างมีนัยสำคัญ เส้นทางที่มีแรงต้านน้อยที่สุดของ USD/JPY ในท้ายที่สุดมีแนวโน้มกลับไปอยู่ฝั่งขาขึ้นอีกครั้ง
