รัฐมนตรีคลังญี่ปุ่น ซัตสึกิ คาตายามะ กล่าวเมื่อวันพุธว่า ทางการพร้อมที่จะเข้าแทรกแซงในตลาดอัตราแลกเปลี่ยนหากเงื่อนไขเอื้ออำนวย คำกล่าวดังกล่าวตอกย้ำจุดยืนของรัฐบาลต่อความเคลื่อนไหวของค่าเงิน และระบุว่าเป็นไปในทิศทางเดียวกับจุดยืนที่ผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ยึดถือ
ในตลาด USD/JPY ล่าสุดซื้อขายสูงขึ้น 0.04% ในวันเดียวกันที่ 159.97 ณ เวลาที่รายงาน ความเห็นดังกล่าวทำให้ความเสี่ยงต่อการแทรกแซงอย่างเป็นทางการยังคงอยู่ในโฟกัส ขณะที่คู่เงินยังเคลื่อนไหวใกล้ระดับ 160
ภัยคุกคามการแทรกแซงและพลวัตของค่าเงิน
เรามองว่าคำเตือนเชิงวาจาจากเจ้าหน้าที่ญี่ปุ่นเป็นการขู่แทรกแซงโดยตรงในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ขณะนี้ USD/JPY กำลังทดสอบระดับ 160.00 ซึ่งเป็นเส้นที่พวกเขาเคยปกป้องอย่างแข็งกร้าวในอดีต นี่ไม่ใช่แค่การพูดลอย ๆ แต่เป็นสัญญาณชัดเจนให้เตรียมรับความเป็นไปได้ของการเคลื่อนไหวแบบฉับพลันและรุนแรง
แรงกดดันพื้นฐานต่อเงินเยนยังคงสูงมาก จากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้าง ด้วยธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) คงดอกเบี้ยที่ 4.5% หลังรายงาน CPI เดือนพฤษภาคม 2026 ที่ยังเหนียวตัวอยู่ที่ 3.1% ขณะที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายของ BOJ ที่ 0.25% แทบไม่ได้ช่วยพยุงค่าเงิน ความไม่สอดคล้องเชิงพื้นฐานนี้จะยังคงล่อให้นักลงทุนผลักดันให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับเยน
ต้องไม่ลืมเหตุการณ์ปลายเดือนเมษายนและต้นเดือนพฤษภาคม 2024 เมื่อกระทรวงการคลังใช้เงินมากกว่า 9.7 ล้านล้านเยนเพื่อพยุงค่าเงิน การแทรกแซงครั้งนั้นทำให้ USD/JPY ร่วงลงมากกว่า 5 เยนภายในไม่กี่ชั่วโมง แบบอย่างทางประวัติศาสตร์นี้ชี้ว่าเมื่อพวกเขาลงมือ ปฏิกิริยาของตลาดจะเกิดขึ้นทันทีและรุนแรง
การบริหารความเสี่ยงและการวางโพซิชันในตลาด
จากปัจจัยข้างต้น โฟกัสเร่งด่วนของเราควรอยู่ที่การบริหารความเสี่ยงและการวางโพซิชันรองรับความผันผวนที่อาจพุ่งขึ้น เรากำลังเข้าซื้อออปชัน put ของ USD/JPY ระยะสั้นที่อยู่นอกเงิน (out-of-the-money) เพื่อเฮดจ์ความเสี่ยงต่อการปรับลงแบบฉับพลัน ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ระยะ 1 เดือนปรับขึ้นแล้วจาก 9% เป็นมากกว่า 11.5% ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา และเราคาดว่าแนวโน้มนี้จะต่อเนื่องเมื่อคำเตือนเชิงวาจาทวีความเข้มข้น
ข้อมูลล่าสุดจาก CFTC ระบุว่าโพซิชันเก็งกำไรสุทธิฝั่งขายเยน (net short) ยังคงมีขนาดใหญ่มาก โดยทรงตัวใกล้ระดับ 135,000 สัญญา โพซิชันที่แออัดเช่นนี้มีความเปราะบางต่อการเกิด short squeeze อย่างยิ่ง การแทรกแซงโดยตรงใด ๆ จะจุดชนวนการไล่ซื้อจากการถูกบีบให้ปิดสถานะ ซึ่งจะขยายแรงหนุนของเยนในช่วงแรกให้รุนแรงขึ้น
การขายความผันผวนที่ระดับนี้ด้วยการเขียน (write) ออปชัน call ของ USD/JPY แบบไร้หลักประกัน (uncovered) เป็นกลยุทธ์ที่อันตรายอย่างยิ่งในเวลานี้ ความเสี่ยงของการขาดทุนแบบฉับพลันและไม่จำกัดจากการแทรกแซงมีน้ำหนักมากกว่าพรีเมียมที่ได้รับอย่างมาก เรามองว่ากลยุทธ์ที่จำกัดความเสี่ยงได้ (risk-defined) เช่น put spread เป็นวิธีที่รอบคอบกว่าในการวางโพซิชันเพื่อรับความเป็นไปได้ของการย่อตัวของคู่เงินนี้
