GDP ไตรมาส 1 ของสวีเดนที่อ่อนแอถูกอธิบายว่าเกิดขึ้นเป็นหลักจากการใช้จ่ายภาครัฐที่ลดลง 2.1% q/q ขณะที่การบริโภคภาคครัวเรือนเพิ่มขึ้น 0.6% q/q และสินค้าคงคลังมีส่วนหนุนการเติบโต รายได้ที่ใช้จ่ายได้จริง (real disposable income) เพิ่มขึ้น 1.0% y/y ช่วยพยุงอุปสงค์บางส่วน แบบสำรวจของ Bloomberg คาดว่าเงินเฟ้อ CPI ปีนี้จะอยู่ที่ 0.8% y/y ซึ่งเมื่อประกอบกับภาพดังกล่าวอาจบ่งชี้ว่า Riksbank มีแนวโน้มคงท่าทีเชิงนโยบายอย่างมั่นคง
อย่างไรก็ดี ข้อมูลเงินเฟ้อถูกทำให้ตีความยากขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงภาษี ตัวเลขสุดท้ายของเดือนเมษายนระบุว่า CPI ทั่วไปอยู่ที่ -0.1% y/y มาตรวัดไม่รวมพลังงานทรงตัว และ CPIF อยู่ที่ 0.8% y/y; แบบสำรวจ Bloomberg เดียวกันคาดว่า CPI จะเร่งขึ้นเป็น 1.3% y/y ในเดือนพฤษภาคม ขณะที่เป้าหมายของ Riksbank คือ CPIF ที่ 2% รัฐบาลประกาศตั้งแต่เดือนกันยายนว่าจะลด VAT ของสินค้าอาหารลงครึ่งหนึ่งในงบประมาณปี 2026 และการลด VAT มีผลในเดือนเมษายน ซึ่งอาจบิดเบือนตัวเลขระยะสั้น รายงานย่อการประชุมของ Riksbank สะท้อนความกังวลต่อความเสี่ยงเงินเฟ้อด้านขาขึ้น รวมถึงปัจจัยที่เชื่อมโยงกับสงครามอิหร่าน แม้อัตราดอกเบี้ยถูกคงไว้
—
มุมมองต่อ Riksbank และการประเมินราคาของตลาดที่คลาดเคลื่อน
เรามองว่าข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดของสวีเดนที่ออกมาอ่อนอาจทำให้เข้าใจผิดได้ แม้ GDP ไตรมาส 1 จะหดตัวจากการใช้จ่ายภาครัฐที่ลดลง แต่สัญญาณสำคัญคือการใช้จ่ายภาคครัวเรือนกลับขยายตัว โดยมีรายได้ที่แท้จริงเพิ่มขึ้นเป็นแรงหนุน ความแข็งแรงของผู้บริโภคนี้ชี้ว่าเศรษฐกิจอาจมีฐานที่มั่นคงกว่าตัวเลขพาดหัวสะท้อน
การอ่านค่าเงินเฟ้อต่ำในปัจจุบันถูกกดลง “เชิงเทคนิค” จากการลด VAT สินค้าอาหารแบบชั่วคราวของรัฐบาลที่มีผลในเดือนเมษายน เราเชื่อว่าแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานกำลังก่อตัว ซึ่งสอดคล้องกับข้อมูลล่าสุดจาก Statistics Sweden ที่ระบุว่าเงินเฟ้อ CPIF เดือนพฤษภาคมกระโดดขึ้นเป็น 1.7% สร้างเซอร์ไพรส์ต่อตลาดที่ก่อนหน้านี้ตั้งราคาไว้เพียงการเพิ่มขึ้นสู่ 1.3% สะท้อนว่าแรงผ่อนคลายชั่วคราวจากการลด VAT เริ่มจางลงแล้ว และแรงกดดันฝั่งแกนหลักกลับมาอีกครั้ง
รายงานย่อการประชุมของ Riksbank เองก็ชี้ว่าธนาคารกลางกังวลเงินเฟ้อมากกว่าที่ตลาดเชื่อ เจ้าหน้าที่กังวลความเสี่ยงด้านขาขึ้นจากเหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ เช่น ความขัดแย้งที่ดำเนินอยู่ในอิหร่าน ซึ่งยังส่งผลต่อค่าระวางขนส่งและราคาพลังงาน เราไม่ควรประเมินต่ำต่อความพร้อมของ Riksbank ในการดำเนินการ หากแรงกดดันเงินเฟ้อยังคงก่อตัวเป็นวงกว้างขึ้น
สถานการณ์นี้ชวนให้นึกถึงช่วงปี 2021-2022 ที่แรงกระเพื่อมเงินเฟ้อระยะแรกถูกมองข้าม ก่อนที่ธนาคารกลางจะต้องเร่งคุมเข้มนโยบายอย่างจริงจัง ดังนั้น เราเชื่อว่าตลาดกำลัง “ประเมินต่ำ” ความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ย Riksbank ในอนาคต ผู้ค้าอาจพิจารณากลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของสวีเดนที่สูงขึ้น เช่น การ pay fixed บนสว็อปอัตราดอกเบี้ย
—
นัยต่อการเทรดและแนวโน้มโครนาสวีเดน
เมื่อพิจารณาความแตกต่างระหว่างการตั้งราคาในตลาดกับความเป็นไปได้ของการดำเนินนโยบายจาก Riksbank โครนาสวีเดน (SEK) ดูมีมูลค่าต่ำกว่าที่ควร ธนาคารกลางที่มีท่าทีเข้มงวดมากขึ้น (hawkish) จะเป็นตัวเร่งสำคัญต่อการแข็งค่าของ SEK เรามองเห็นโอกาสในการซื้อคอลออปชันบนโครนา โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับยูโร เพื่อวางตำแหน่งรับโอกาสการคุมเข้มนโยบายการเงินแบบสร้างเซอร์ไพรส์
ความไม่ลงรอยกันอย่างชัดเจนระหว่างข้อมูลทางการที่ออกมาอ่อนกับโทนเชิงเข้มงวดของธนาคารกลางสร้างความไม่แน่นอนสูง ซึ่งชี้ไปที่ความผันผวนที่จะเพิ่มขึ้นในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า โดยเฉพาะรอบการประกาศข้อมูลเงินเฟ้อครั้งถัดไป การซื้อออปชันแบบสแตรดเดิล (straddle) บนคู่ EUR/SEK อาจเป็นแนวทางที่มีประสิทธิภาพในการทำกำไรจากการเคลื่อนไหวของราคาครั้งใหญ่ ขณะที่ตลาดกำลังย่อยและประเมินข้อมูลที่ขัดแย้งกันนี้
