ผลสำรวจ ISM ภาคการผลิตล่าสุดสะท้อนว่าเศรษฐกิจสหรัฐยังมีความยืดหยุ่นต่อเนื่อง แม้ความไม่แน่นอนในตะวันออกกลางยังดำเนินอยู่ โดยดัชนีหลักปรับขึ้นสู่ระดับ 54.0 ในเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 4 ปี และความครอบคลุมของการฟื้นตัว (breadth) ดีขึ้น หลัง 4 ใน 5 ดัชนีย่อยที่นำมาคำนวณดัชนีรวมปรับเพิ่มขึ้น ขณะที่คำสั่งซื้อใหม่ก็แข็งแกร่งขึ้นเช่นกัน สะท้อนโมเมนตัมของกิจกรรมภาคโรงงานที่ยังเดินหน้าต่อ แม้มีปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์กดดัน
ภายใต้กรอบ “US inflation composite” ของ MUFG ดัชนีราคาภาคการผลิตของ ISM ยังเป็นข้อมูลนำเข้าหลัก และตัวเลขล่าสุดเทียบเท่าช็อกระดับ +2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน (standard deviation) บนฐานข้อมูลแบบกลิ้ง 2 ปี ส่งผลให้ค่าดัชนีคอมโพสิตปรับสูงขึ้น แรงกดดันด้านราคายังมาจากพลังงานและปัจจัยการผลิตภาคอุตสาหกรรมเป็นหลัก โดยราคาน้ำมันและสินค้าโภคภัณฑ์ที่ทรงตัวสูงช่วยตอกย้ำเงินเฟ้อฝั่งต้นน้ำ ขณะที่พลวัตค่าจ้างในประเทศถูกประเมินว่ายัง “อยู่ในกรอบ” ส่วนผสมดังกล่าวเพิ่มความซับซ้อนต่อการกำหนดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด)
แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยและการวางสถานะในตลาด
จากความแข็งแกร่งที่เหนือคาดของภาคการผลิตสหรัฐ เรามองว่าตลาดกำลัง “ประเมินต่ำไป” ต่อความเสี่ยงที่เฟดอาจคงอัตราดอกเบี้ยนานกว่าที่คาดไว้ ดัชนี ISM เดือนพฤษภาคมแตะ 54.0 สูงสุดในรอบ 4 ปี สะท้อนว่าเศรษฐกิจยังสามารถรองรับนโยบายการเงินที่ตึงตัวได้ ดังนั้น เราจึงปรับสถานะในสวอปอัตราดอกเบี้ยให้สอดคล้องกับภาพ “การลดดอกเบี้ยที่ถูกตั้งราคารอไว้” ในครึ่งหลังของปีที่น้อยลง
ความแตกต่างระหว่างเศรษฐกิจที่ยืดหยุ่นกับเงินเฟ้อที่เหนียวตัว มีแนวโน้มเพิ่มความผันผวนของตลาด ดัชนี VIX ซึ่งเคลื่อนไหวใกล้ระดับต่ำราว 14 ดูจะผ่อนคลายเกินไปเมื่อเทียบกับความเป็นไปได้ที่เฟดจะเปลี่ยนท่าที เรามองเห็นโอกาสในการซื้อคอลออปชันอายุสั้นบน VIX เพื่อป้องกันความเสี่ยงหรือสร้างผลตอบแทน หากเกิดการพุ่งขึ้นของความผันผวนอย่างฉับพลัน
แรงกดดันเงินเฟ้อและการจัดสรรสินทรัพย์
แรงกดดันด้านราคาฝั่งต้นน้ำจากพลังงานและวัตถุดิบยังเป็นประเด็นกังวลหลัก และเป็นตัวผลักเงินเฟ้อโดยตรง เมื่อราคาน้ำมันดิบ WTI ทรงตัวเหนือ 85 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอย่างแข็งแกร่ง ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เห็นมาตั้งแต่ปลายปีก่อน เราคาดว่าต้นทุนปัจจัยนำเข้าของบริษัทต่าง ๆ จะยังอยู่ในระดับสูง ต่อเนื่องจากนั้น เราให้น้ำหนักกลยุทธ์ bull call spread บน ETF กลุ่มพลังงาน เพื่อใช้ประโยชน์จากความแข็งแกร่งที่ยืดเยื้อ
มุมมองเฟดที่มีแนวโน้ม “เหยี่ยว” มากขึ้น เป็นปัจจัยหนุนเชิงพื้นฐานต่อดอลลาร์สหรัฐ เมื่อธนาคารกลางอื่นอย่าง ECB เริ่มเข้าสู่วงจรผ่อนคลายนโยบาย ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นควรดึงกระแสเงินทุนเข้าสู่ดอลลาร์ เราเห็นมูลค่าในการถือสถานะ Long ดอลลาร์เทียบยูโร โดยคาดว่า DXY จะทดสอบระดับสูงสุดของปี (YTD high)
ข้อมูล CPI ล่าสุดสนับสนุนมุมมองนี้ โดยเงินเฟ้อพื้นฐาน (core) อยู่ที่ระดับเหนียวตัว 3.8% พลิกกลับจากแนวโน้มชะลอที่เห็นในเดือนเมษายน สอดคล้องกับวัฏจักรในอดีตที่ธนาคารกลางต้องเลื่อนแผนลดดอกเบี้ยออกไปเพราะกิจกรรมเศรษฐกิจแข็งแกร่งกว่าคาด ผู้ค้าและนักลงทุนควรระมัดระวังกลยุทธ์ที่พึ่งพาการผ่อนคลายของเฟดในระยะใกล้มากเกินไป
