นอร์เดียคาดว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน โดยจะขึ้นทั้งหมด 4 ครั้งก่อน “พัก” วงจรการปรับขึ้นดอกเบี้ย ธนาคารประเมินว่าเมื่อเทียบกับประมาณการของเจ้าหน้าที่ ECB ในเดือนมีนาคม เงินเฟ้อทั่วไป (headline) จะออกมาสูงกว่าคาดเล็กน้อยในไตรมาส 2 ปี 2026 และมองว่าประมาณการเดือนมิถุนายนจะปรับเส้นทางฐาน (baseline path) ให้สูงขึ้นในระยะใกล้
ประมาณการดังกล่าวชี้ว่าแรงกดดันเงินเฟ้อยัง “ดื้อ” ต่อเนื่อง แม้ความปั่นป่วนด้านพลังงานจะคลี่คลายลง รวมถึงกรณีที่ช่องแคบฮอร์มุซกลับมาเปิดได้ในเร็ววัน นอร์เดียยกตัวเลข PMI เป็นหลักฐานว่าแรงกดดันด้านราคาเริ่ม “ลาม” เข้าสู่ภาคบริการ ขณะที่อธิบายว่าโมเมนตัมการเติบโตในปัจจุบันอ่อนแอกว่าช่วงหลังการระบาด ในกรณีฐาน นอร์เดียมองว่าการขึ้นดอกเบี้ย 4 ครั้งเพียงพอสำหรับการ “ตรึง” ความคาดหวังเงินเฟ้อก่อนการเจรจาค่าจ้างที่กำลังจะมาถึง
ปัจจัยขับเคลื่อนเงินเฟ้อและเหตุผลของการขึ้นดอกเบี้ย ECB
เราคาดว่า ECB จะเริ่มขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมช่วงปลายเดือนนี้ โดยแฟลชเอสติเมตล่าสุดของยูโรสแตตระบุว่าเงินเฟ้อทั่วไปอยู่ที่ 2.8% ในเดือนพฤษภาคม ขณะที่เงินเฟ้อพื้นฐาน (core) ยังทรงตัวในระดับสูงที่ 3.1% ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของ ECB อย่างมีนัยสำคัญ จึงสนับสนุนท่าทีการเงินที่ตึงตัวมากขึ้น
ตลาดแรงงานตึงตัวเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญ โดยอัตราว่างงานของยูโรโซนลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 6.2% ในเดือนเมษายน และการเติบโตของค่าจ้างไตรมาส 1 เร่งขึ้นเป็น 4.5% นอกจากนี้ ข้อมูล PMI ล่าสุดจาก S&P Global สำหรับเดือนพฤษภาคมยังสะท้อนว่าภาคบริการขยายตัวแข็งแกร่ง บ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคาขยายวงกว้างแล้ว การผสมกันของปัจจัยเหล่านี้แทบจะรับประกันว่า ECB จะดำเนินการเพื่อยึดเหนี่ยวความคาดหวังเงินเฟ้อ
ผลกระทบต่อตลาดและนัยต่อการเทรด
ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เทรดเดอร์ในตลาดอนุพันธ์ควรพิจารณาวางโพซิชันรองรับการปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ซึ่งสามารถทำได้ด้วยการชอร์ตฟิวเจอร์ส Euribor หรือทำสว็อปอัตราดอกเบี้ยแบบ “จ่ายคงที่” (pay-fixed) ตลาดมีแนวโน้มกำหนดราคา (pricing) ต่ำกว่าขนาดการขึ้นดอกเบี้ยรวม 4 ครั้งที่เราคาด ก่อนที่ธนาคารกลางจะพักวงจร
ECB ที่มีท่าทีเข้มงวด (hawkish) น่าจะเป็นแรงหนุนค่าเงินยูโรด้วย เรามองเห็นโอกาสในการวางโพซิชันรับการแข็งค่าของ EUR เทียบกับสกุลเงินที่ธนาคารกลางมีท่าทีผ่อนคลายกว่า การซื้อคอลออปชันในคู่เงินอย่าง EUR/USD อาจเป็นวิธีที่ใช้เงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพเพื่อรับประโยชน์จากความแตกต่างของนโยบาย (policy divergence) ที่คาดว่าจะเกิดขึ้น
วงจรการคุมเข้มน่าจะสร้างแรงกดดันต่อหุ้นยุโรปจากต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น เทรดเดอร์ควรพิจารณาเฮดจ์พอร์ตฝั่งลอง หรือเปิดชอร์ตโดยตรงผ่านฟิวเจอร์สดัชนีของเบนช์มาร์กอย่าง Euro Stoxx 50 อีกทางเลือกคือการซื้อพุตออปชันบนดัชนีดังกล่าวเพื่อทำกำไรจากความเสี่ยงตลาดปรับฐาน
สภาพแวดล้อมปัจจุบันคล้ายช่วงปี 2005-2007 เมื่อ ECB ปรับขึ้นดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไปเพื่อรับมือแรงกดดันด้านราคาที่ก่อตัวขึ้น บทเรียนจากอดีตชี้ว่ากำลังจะเริ่มวงจรขึ้นดอกเบี้ยแบบ “ค่อยเป็นค่อยไปแต่เด็ดขาด” เราเชื่อว่าการขึ้น 4 ครั้งจะเป็นชุดแรกเพื่อบริหารความเสี่ยงจากการเจรจาค่าจ้างและช่วยชะลอเศรษฐกิจ
