เงินเฟ้อยูโรโซนตามดัชนีราคาผู้บริโภคแบบปรับให้สอดคล้องกัน (HICP) เพิ่มขึ้น 3.2% เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนพฤษภาคม ตรงตามคาดการณ์ของตลาด ตัวเลขดังกล่าวตอกย้ำรูปแบบล่าสุดที่การเติบโตของราคายังอยู่เหนือเป้าหมายของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ขณะเดียวกันก็ไม่ได้สร้าง “เซอร์ไพรส์ด้านบวก” ให้กับผู้กำหนดนโยบายดอกเบี้ย
ตัวเลขนี้ทำให้ตลาดยังคงจับตาการตัดสินใจนโยบายที่กำลังจะมาถึง รวมถึงจังหวะที่เงินเฟ้อกำลังชะลอลงทั่วทั้งกลุ่มประเทศ ด้วย HICP เดือนพฤษภาคมที่ 3.2% ข้อมูลจึงสอดคล้องกับความคาดหมาย และเป็นการยืนยันเส้นทางเงินเฟ้อปัจจุบันมากกว่าจะบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงของโมเมนตัม
ปฏิกิริยาตลาดและแนวโน้มความผันผวน
เมื่อเงินเฟ้อยูโรโซนเดือนพฤษภาคมออกมาตรงตามคาดที่ 3.2% ปัจจัย “เซอร์ไพรส์” จึงถูกตัดออกจากตลาดในระยะสั้น ซึ่งบ่งชี้ว่าความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ระยะสั้นของเครื่องมืออย่างออปชัน Euro Stoxx 50 มีแนวโน้มผ่อนคลายในช่วงถัดไป เรามองว่านี่เป็นจังหวะที่ตลาดอาจ “พักฐาน” ชั่วคราว หลังจากที่ได้ตั้งราคาข้อมูลเงินเฟ้อจุดนี้ไว้ถูกต้องแล้ว
นัยต่อการดำเนินนโยบายของ ECB อัตราผลตอบแทน และเงินยูโร
อย่างไรก็ดี ประเด็นสำคัญคือเงินเฟ้อที่ 3.2% ยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของ ECB อย่างมีนัยสำคัญ ที่สำคัญยิ่งกว่า ข้อมูลล่าสุดชี้ว่า “เงินเฟ้อพื้นฐาน” (core inflation) ซึ่งตัดหมวดที่ผันผวนอย่างอาหารและพลังงานออก ยังคงเหนียวตัว (sticky) โดยทรงตัวราว 3.5% สะท้อนว่าแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานยังแข็งแรงและกระจายตัวในวงกว้างทั่วเศรษฐกิจ
เงินเฟ้อที่ทรงตัวในระดับสูงเช่นนี้จะบีบให้ ECB ต้องคงท่าทีคุมเข้ม (hawkish) ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ตลาดได้สะท้อนความน่าจะเป็นมากกว่า 70% แล้วสำหรับการปรับขึ้นดอกเบี้ยอีก 25 จุดฐาน (bps) ในการประชุมครั้งถัดไป ซึ่งเป็นมุมมองที่เราสอดคล้องด้วย ขณะนี้โฟกัสจะย้ายไปอยู่ที่ถ้อยแถลงนำทาง (forward guidance) ของ ECB และการส่งสัญญาณว่าจำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมต่อเนื่องตลอดช่วงฤดูร้อนหรือไม่
ภายใต้มุมมองดังกล่าว เราเชื่อว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุสั้นจะยังทรงตัวในระดับสูง เรากำลังพิจารณาอนุพันธ์ที่อ้างอิงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 2 ปี โดยการขายสัญญาฟิวเจอร์ส “Schatz” อาจเป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพในการวางสถานะเพื่อรับธีมนโยบายการเงินที่ตึงตัวของ ECB ในอดีต เมื่อ ECB ต่อสู้กับเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ ดังที่เห็นในวัฏจักรปี 2022-2023 อัตราผลตอบแทนระยะสั้นมักเป็นตัวนำปรับขึ้นก่อน
สำหรับนักลงทุนค่าเงิน ECB ที่เดินหน้าอย่างจริงจังมีแนวโน้มช่วยหนุน “ฐานรองรับ” ให้เงินยูโร โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับสกุลเงินที่ธนาคารกลางถูกมองว่าผ่อนคลายกว่า (dovish) เราเห็นคุณค่าในการวางสถานะรับการแข็งค่าปานกลางของ EUR/USD ผ่านการซื้อคอลออปชัน กลยุทธ์นี้ช่วยกำหนดความเสี่ยงได้ชัดเจน (defined risk) เพื่อรับโอกาสที่เงินยูโรอาจแข็งค่าขึ้นก่อนการตัดสินใจของธนาคารกลางครั้งถัดไป
