โซซิเอเต้ เจเนอราลคาดว่า ธนาคารกลางโปแลนด์ (NBP) จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.75% โดยยืดระยะ “คงดอกเบี้ย” ต่อเนื่องไปถึงครึ่งหลังของปี 2026 และเข้าสู่ช่วงต้นปี 2027 เงินเฟ้อถูกระบุว่าอยู่ภายในกรอบเป้าหมาย 1.5%–3.5% ของธนาคารกลาง โดย CPI ทั่วไปอยู่ที่ 3.1% เมื่อเทียบรายปี และเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่ 3.0% ในเดือนพฤษภาคม กิจกรรมเศรษฐกิจปรับดีขึ้น โดย GDP ไตรมาส 1 เพิ่มขึ้น 0.6% เมื่อเทียบไตรมาสก่อน และ 3.5% เมื่อเทียบรายปี
อย่างไรก็ดี การกำหนดราคาของตลาดชี้ไปคนละเส้นทาง ตลาดเงินสะท้อนว่ามีโอกาส “ตึงตัว” ราว 75bp ในอีก 12 เดือนข้างหน้าสำหรับโปแลนด์ ขณะที่ฮังการีถูกกำหนดราคาไว้สำหรับการ “ผ่อนคลาย” ราว 71bp ข้อความต้นทางยังอ้างถึงความเห็นของรัฐมนตรีคลัง โดมานสกี เกี่ยวกับข้อมูลเงินเฟ้อและการปรับทบทวนการเติบโต และตั้งคำถามเกี่ยวกับผลการดำเนินงานเปรียบเทียบระหว่าง HUF และพันธบัตรท้องถิ่น เทียบกับ PLN ในช่วงครึ่งหลังของปี
ความคาดหวังของตลาดเทียบกับมุมมองของธนาคารกลาง
เรามองเห็นความไม่สอดคล้องอย่างชัดเจนระหว่างความคาดหวังของตลาดกับเส้นทางที่น่าจะเป็นไปได้ของอัตราดอกเบี้ยโปแลนด์ ตลาดเงินกำหนดราคาว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยราว 0.75% ในปีข้างหน้า แต่เราเชื่อว่า NBP จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.75% ซึ่งสร้างโอกาสสำหรับผู้ค้า (traders) ที่มีมุมมองเดียวกับเรา
กรณีที่ NBP จะคงดอกเบี้ยมีน้ำหนักมาก และได้รับแรงหนุนจากข้อมูลล่าสุด เงินเฟ้อทั่วไปที่ 3.1% อยู่ในกรอบเป้าหมาย 1.5%–3.5% ของธนาคารกลางอย่างสบาย ขณะที่เศรษฐกิจยังทำผลงานดี โดย GDP เติบโต 3.5% เมื่อเทียบรายปี นอกจากนี้ อัตราว่างงานยังทรงตัว อยู่ใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5.0% สะท้อนว่าเศรษฐกิจไม่ได้ร้อนแรงเกินไป และไม่ได้อยู่ในภาวะที่จำเป็นต้องกระตุ้น
สถานการณ์นี้บ่งชี้ว่าผู้ค้าตราสารอนุพันธ์ควรพิจารณาวางสถานะให้สอดคล้องกับมุมมองว่าอัตราดอกเบี้ยโปแลนด์จะ “ต่ำกว่า” ที่ตลาดกำลังตั้งราคาไว้ ซึ่งรวมถึงกลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์หากการขึ้นดอกเบี้ยที่คาดไว้ไม่เกิดขึ้น เช่น การรับอัตราคงที่ (receive fixed) ในสว็อปอัตราดอกเบี้ย ในอดีต เมื่อตลาดกำหนดราคาผิดไปจากเจตนาของธนาคารกลางอย่างมีนัยสำคัญ การปรับแก้ในภายหลังมักสร้างผลตอบแทนที่ดี
มูลค่าเชิงเปรียบเทียบโปแลนด์-ฮังการี และมุมมองค่าเงิน
เรายังเห็นโอกาสมูลค่าเชิงเปรียบเทียบที่น่าสนใจเมื่อเทียบโปแลนด์กับฮังการี ขณะที่ตลาดกำหนดราคาว่าจะขึ้นดอกเบี้ยในโปแลนด์ ตลาดกลับคาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ยราว 0.71% ในฮังการี เนื่องจากธนาคารกลางฮังการียังคงวัฏจักรการผ่อนคลายจากระดับดอกเบี้ยนโยบายที่สูงกว่ามาก ความแตกต่างของนโยบายดังกล่าวระหว่าง NBP ที่ทรงตัวกับธนาคารกลางฮังการีที่ออกแนวผ่อนคลาย ควรเป็นปัจจัยหนุนให้ซลอตีโปแลนด์
ดังนั้น เราเชื่อว่ากลยุทธ์ตราสารอนุพันธ์ที่ได้ประโยชน์จากการแข็งค่าของซลอตีเมื่อเทียบกับฟอรินต์ฮังการีมีความน่าสนใจในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ซึ่งอาจทำได้ผ่าน FX forwards หรือออปชัน เพื่อถือสถานะ long PLN/HUF ปัจจัยขับเคลื่อนพื้นฐานชัดเจน: สกุลเงินที่ให้อัตราผลตอบแทนสูงและมีเสถียรภาพ มีแนวโน้มทำผลงานดีกว่าสกุลเงินที่อัตราดอกเบี้ยกำลังลดลง
