คอมเมิร์ซแบงก์ระบุว่า ความกังวลของตลาดต่อท่าทีการคลังของญี่ปุ่นนั้น “มากเกินจริง” แม้จะมีงบประมาณเสริมมูลค่า 3.1 ล้านล้านเยน เพื่อบรรเทาภาระครัวเรือนจากราคาพลังงานที่สูงขึ้น แพ็กเกจดังกล่าวคิดเป็นราว 0.5% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) และออกตามหลังงบประมาณปีงบประมาณ 2026 ซึ่งเริ่มเมื่อวันที่ 1 เมษายน โดยเงินเยนอ่อนค่าลงในช่วงที่แผนดังกล่าวเริ่มเป็นรูปเป็นร่าง
หนี้สาธารณะ “ขั้นต้น” ต่อ GDP ของญี่ปุ่นอยู่ที่ 206.5% ตามข้อมูลกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) แต่หนี้ “สุทธิ” ลดลงเหลือ 136% หลังหักสินทรัพย์สภาพคล่องของภาครัฐออกไป IMF คาดว่าอัตราส่วนทั้งสองจะปรับลดลงในช่วงหลายปีข้างหน้า ตรงข้ามกับสหรัฐฯ และประเทศยุโรปส่วนใหญ่ที่คาดว่าหนี้จะเพิ่มขึ้น หรืออย่างดีที่สุดทรงตัว สำหรับปี 2026 คาดว่าการออกหนี้ใหม่อยู่ราว 2% ของ GDP; เมื่อรวมงบประมาณเสริมจะเพิ่มเป็น 2.5% แต่ยังทำให้ญี่ปุ่นอยู่ในสถานะที่ดีกว่าประเทศเพื่อนร่วมกลุ่ม G‑10 ส่วนใหญ่
การตอบสนองของตลาดเกินจริงและการอ่อนค่าของเยน
จากความผันผวนของตลาดในช่วงล่าสุด เรามองว่าการอ่อนค่าของเงินเยนญี่ปุ่นเป็นการตอบสนองเกินจริงต่อการออกงบประมาณเสริมใหม่ ตลาดดัน USD/JPY เข้าใกล้ระดับ 165 โดยให้น้ำหนักกับพาดหัวข่าวมากเกินไป มากกว่าปัจจัยพื้นฐานด้านฐานะการคลัง เราเชื่อว่าสถานการณ์นี้เปิดโอกาสเชิงยุทธวิธีสำหรับผู้ซื้อขายอนุพันธ์ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
เรามองว่าตลาดเข้าใจสถานะการคลังของญี่ปุ่นคลาดเคลื่อนในเชิงพื้นฐาน จนเกิดการตั้งราคาที่ผิดพลาด แม้หนี้ขั้นต้นจะอยู่ในระดับสูง แต่อัตราส่วนหนี้สุทธิต่อ GDP ที่ 136% จัดว่าอยู่ในระดับที่รับมือได้มากกว่า และยังมีแนวโน้มลดลงตามคาดการณ์ ซึ่งแตกต่างอย่างชัดเจนกับสหรัฐฯ ที่ประมาณการล่าสุดของ CBO ชี้ว่าหนี้สุทธิกำลังมุ่งไปสู่ระดับเกิน 110% ของ GDP ภายในสิ้นปี และยังมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
ความผันผวนและโอกาสในการเทรด
ความกลัวที่ถูกขยายเกินจริงของตลาดได้ดันพรีเมียมออปชันให้สูงขึ้น โดยความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของคู่เงินที่เกี่ยวข้องกับ JPY พุ่งขึ้น ตัวอย่างเช่น ดัชนีความผันผวนเงินเยน Cboe/Nikkei JPY Volatility Index (JVIX) ปรับขึ้นมากกว่า 15% ในเดือนที่ผ่านมาเพียงเดือนเดียว สะท้อนว่าการขายความผันผวนผ่านกลยุทธ์อย่าง short strangles บน USD/JPY อาจให้ผลตอบแทนได้ โดยอาศัยมุมมองว่าการเคลื่อนไหวของราคา “จริง” จะไม่รุนแรงเท่าที่ตลาดกำลังตีราคาไว้
เมื่อพิจารณามุมมองการคลังเชิงเปรียบเทียบที่แข็งแกร่งกว่าของญี่ปุ่น เรายังเห็นคุณค่าในการวางสถานะเพื่อคาดหวังการฟื้นตัวของ JPY ในระดับปานกลางเมื่อเทียบกับสกุลเงินที่โปรไฟล์หนี้กำลังแย่ลง นักลงทุนอาจพิจารณาซื้อ JPY call options เทียบกับ USD โดยตั้งเป้าการกลับลงสู่ช่วง 160–162 ทั้งนี้ยังได้รับแรงหนุนจากข้อมูล Tokyo Core CPI ล่าสุดของเดือนพฤษภาคมที่ 2.3% ซึ่งสะท้อนว่าเงินเฟ้อมีอยู่แต่ยังไม่เร่งตัวจนควบคุมยาก ทำให้ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ยังมีความยืดหยุ่นในการดำเนินนโยบาย
