ตลาดกำลังวางโพซิชันรองรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ ECB ในการประชุมวันที่ 11 มิ.ย. โดยประเด็นโฟกัสได้ย้ายไปอยู่ที่คำชี้นำล่วงหน้า (forward guidance) สำหรับเงินยูโร ความเห็นจากกรรมการบริหาร Isabel Schnabel สะท้อนว่า ECB มีแนวโน้ม “ไม่ยอมมองข้าม” ช็อกด้านพลังงานมากเท่าเดิม พร้อมอ้างถึงความเสี่ยงที่ความคาดหวังเงินเฟ้ออาจหลุดจากกรอบยึดเหนี่ยว (de-anchored) ขณะที่อีกด้านหนึ่ง ถ้อยแถลงของประธาน Christine Lagarde ระหว่างเดินทางในเอเชียให้น้ำหนักกับ “ความน่าเชื่อถือและการลงมือทำ” ตอกย้ำว่าตลาดจะจับตาการสื่อสารนโยบายมากกว่าแค่การขยับดอกเบี้ยระยะสั้น
ในปฏิทินกลุ่ม G10 เดือนนี้ ธนาคารกลาง 9 แห่งมีประชุม โดย RBNZ เป็นเพียงรายเดียวที่ไม่ได้อยู่ในตาราง ขณะที่การกำหนดราคาในตลาด OIS ชี้ว่า ECB และ BoJ ถูกมองเป็น 2 แห่งที่มีแนวโน้ม “ขยับ” มากที่สุด แม้ความไม่แน่นอนที่เชื่อมโยงกับความขัดแย้งในตะวันออกกลางยังคงอยู่ ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดบ่งชี้ว่า CPI รายปีของยูโรโซนซึ่งจะประกาศพรุ่งนี้มีแนวโน้มปรับขึ้น โดยตลาดคาด 3.2% จาก 3.0% ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของ MUFG การตัดสินใจดังกล่าวถูกมองว่าใกล้ถูกสะท้อนในราคาแล้ว ทำให้จุดสำคัญอยู่ที่ว่าแนวทางชี้นำจะ “เปิดช่อง” ให้ขึ้นดอกเบี้ยต่ออีกครั้งหรือไม่
ความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยของ ECB และการกำหนดราคาในตลาด
เราแทบไม่เห็นข้อกังขาว่า ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายในการประชุมวันที่ 11 มิ.ย. ถ้อยแถลงล่าสุดจากกรรมการบางราย เช่น Isabel Schnabel สะท้อนความกังวลที่เพิ่มขึ้นว่า ความคาดหวังเงินเฟ้อกำลังเสี่ยงหลุดจากกรอบยึดเหนี่ยว ซึ่งสอดคล้องกับโทน “เข้ม” ที่ได้ยินจากประธาน Lagarde ที่เน้นว่า ความน่าเชื่อถือจำเป็นต้องได้มาจากการลงมือทำ
ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดทำให้ “การลงมือ” ดังกล่าวแทบเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ โดยตัวเลขประมาณการเบื้องต้น (flash estimate) เดือนพ.ค. 2026 ชี้ว่า CPI ยูโรโซนเพิ่มเป็น 2.9% จาก 2.7% ในเดือนเม.ย. เงินเฟ้อที่เหนียวตัวนี้เกิดขึ้นพร้อมกับสัญญาณเศรษฐกิจชะลอ โดย GDP ไตรมาส 1/2026 โตเพียง 0.2% ทำให้ ECB อยู่ในสถานการณ์ที่ตัดสินใจยาก แต่เรามองว่า ECB จะเลือก “สู้เงินเฟ้อ” ก่อน
การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้ถูกสะท้อนในราคาตลาดไปมากแล้ว โดย OIS บ่งชี้ความน่าจะเป็น 85% สำหรับการปรับขึ้น 25 bps ด้วยเหตุนี้ ทิศทางของเงินยูโรจะขึ้นอยู่กับคำชี้นำล่วงหน้าในการแถลงข่าวเป็นหลัก โดยเราจะจับตาสัญญาณใด ๆ เกี่ยวกับความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนก.ค. หรือก.ย.
ความผันผวนของตลาดและกลยุทธ์การเทรดรอบคำชี้นำล่วงหน้า
เมื่อการขึ้นดอกเบี้ยเป็นสิ่งที่ตลาดคาดไว้แล้ว เราประเมินว่า “จุดปะทุ” ของความผันผวนจะอยู่ที่คำชี้นำล่วงหน้า มากกว่าตัวผลการตัดสินใจเอง ผู้เทรดอนุพันธ์อาจพิจารณากลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากความผันผวนดังกล่าว เช่น การทำ short-dated straddles บนคู่ EUR/USD เพื่อเดิมพัน “การแกว่งแรง” ได้ทั้งสองทาง เมื่อเส้นทางนโยบายของ ECB ชัดเจนขึ้น
เราเคยเห็นรูปแบบนี้มาแล้วในวัฏจักรขึ้นดอกเบี้ยเชิงรุกปี 2022-2023 ที่ ECB ดำเนินการอย่างเด็ดขาดเพื่อคุมเงินเฟ้อ หากคำชี้นำล่วงหน้าออกมาเชิง “Hawkish” บ่งชี้ว่ายังมีโอกาสขึ้นดอกเบี้ยต่อ ก็มีแนวโน้มหนุนเงินยูโรให้แข็งค่า และอาจทำให้การถือสถานะ long ยูโรเทียบกับสกุลเงินของประเทศที่ธนาคารกลางมีโทนผ่อนคลายกว่า เป็นแนวทาง carry trade ที่น่าสนใจมากขึ้น
