ธนาคารแห่งชาติโปแลนด์ (NBP) คาดว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายอ้างอิง (main reference rate) ไว้ที่ 3.75% ในการประชุมวันที่ 2 มิ.ย. และคงไว้ต่อจากนั้น หลังเงินเฟ้อเดือนพ.ค.ออกมาต่ำกว่าคาด ส่งผลให้ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) อยู่ภายในกรอบความผันผวนที่ธนาคารกลางยอมรับได้ โดยเป้าหมายอยู่ที่ 2.5% พร้อมกรอบเบี่ยงเบน ±1 จุดเปอร์เซ็นต์ และข้อมูลราคาล่าสุดได้ลดโอกาสของการ “ขึ้นดอกเบี้ย” ในปีนี้ ขณะที่ผู้กำหนดนโยบายประเมินว่าแรงกระแทกราคาน้ำมันอาจส่งผ่านไปสู่เงินเฟ้อและการเติบโตอย่างไร
CPI ทั่วไปเดือนพ.ค.ชะลอลงเหลือ 3.1% เมื่อเทียบรายปี ต่ำกว่าฉันทามติของตลาดที่ 3.7% ขณะที่ราคาอาหารบันทึกการปรับลดลงในเดือนพ.ค.ที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ช่วงเปลี่ยนผ่านของโปแลนด์ในต้นทศวรรษ 1990 ก่อนหน้านี้ เงื่อนไขสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยมักถูกวางกรอบไว้ที่เงินเฟ้อขยับเหนือ 3.5% และคาดการณ์ว่าจะทรงตัวเหนือระดับนั้น แต่ตัวเลขล่าสุดได้เลื่อนกรอบเวลาดังกล่าวออกไป: ภายใต้กรณีเลวร้ายที่สุด เงินเฟ้อจะไม่เกิน 3.5% จนถึงไตรมาส 4/2569 และภายใต้กรณีที่ดีขึ้นอาจไม่เกิดขึ้นในปีนี้หรือปีหน้า ข้อมูลเดือนเม.ย.ยังชี้ไปที่การเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอลง ควบคู่กับการผลิตภาคอุตสาหกรรมและยอดค้าปลีกที่อ่อนแอ สนับสนุนภาพ “พักดอกเบี้ย” ต่อเนื่องยาวถึงปี 2027
แนวโน้มนโยบายการเงินและการวางสถานะของตลาด
จากการที่เงินเฟ้อโปแลนด์ลดลงอย่างเหนือคาดสู่ 3.1% ในเดือนพ.ค. เราประเมินว่า NBP จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 3.75% ในการประชุมวันพรุ่งนี้ และคงไว้ไปอีกระยะหนึ่งอย่างมีนัยสำคัญ การชะลอตัวของราคาที่เกิดขึ้นอย่างไม่คาดคิดนี้ลดความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยในปีนี้ลงอย่างมาก ซึ่งหมายความว่าควรวางสถานะรับมือกับสภาพแวดล้อมนโยบายการเงินที่มีเสถียรภาพมากขึ้น หรืออาจเอนเอียงเชิงผ่อนคลาย (dovish) มากขึ้น
ข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดสนับสนุนมุมมองดังกล่าว ทำให้เหตุผลของการใช้นโยบายที่เข้มงวดขึ้นอ่อนแรงลงมาก GDP ไตรมาส 1 ขยายตัวเพียง 2.0% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่ยอดค้าปลีกเดือนเม.ย.กลับหดตัว 1.8% โดยทั้งสองตัวเลขต่ำกว่าคาด สะท้อนสัญญาณชะลอตัวของเศรษฐกิจ เมื่อทั้งเงินเฟ้อและกิจกรรมทางเศรษฐกิจเริ่มเย็นลง ธนาคารกลางจึงแทบไม่มีแรงจูงใจที่จะขึ้นต้นทุนการกู้ยืม
สำหรับผู้เทรดอัตราดอกเบี้ย หมายความว่าควรพิจารณา “รับอัตราคงที่” (receive fixed) บนสวอปอัตราดอกเบี้ยสกุลซลอตีโปแลนด์ (PLN IRS) การกำหนดราคาของตลาดที่อาจเคยสะท้อนโอกาสเล็กน้อยของการขึ้นดอกเบี้ย จะต้องปรับลง การปรับดังกล่าวจะทำให้กลยุทธ์รับอัตราคงที่ซึ่งอ้างอิงกับอัตราลอยตัว เช่น WIBOR 3 เดือน มีโอกาสสร้างผลตอบแทน เมื่อความคาดหวังของตลาดเปลี่ยนไป
ผลต่อค่าเงินและความเสี่ยงสำคัญ
ในมุมค่าเงิน ธนาคารกลางที่ “คงดอกเบี้ย” ทำให้ซลอตีมีความน่าดึงดูดลดลง โดยเฉพาะหากธนาคารกลางอื่นยังคงท่าทีเข้มงวด (hawkish) สามารถสะท้อนมุมมองนี้ผ่านการซื้อออปชันคอลบนคู่เงินอย่าง EUR/PLN ซึ่งจะได้ประโยชน์หากซลอตีอ่อนค่าต่อยูโร นอกจากนี้ เมื่อเส้นทางนโยบายของ NBP คาดการณ์ได้มากขึ้น เราคาดว่าความผันผวนของค่าเงินจะลดลง ทำให้เป็นช่วงเวลาที่เหมาะต่อการขายออปชัน เช่น strangles เพื่อเก็บค่าเบี้ยประกัน (premium)
หากมองย้อนหลัง NBP มีประวัติช่วงเวลายาวนานของการคงอัตราดอกเบี้ย เช่น การคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 1.50% ตั้งแต่ปี 2015 ถึง 2021 แม้เศรษฐกิจมีการเปลี่ยนแปลงหลายด้าน แบบอย่างนี้บ่งชี้ว่า “เกณฑ์” สำหรับการเริ่มวัฏจักรขึ้นดอกเบี้ยรอบใหม่อยู่ในระดับสูงมาก ตอกย้ำมุมมองว่า NBP จะยังยืนรออยู่ข้างสนาม เราคาดว่ารูปแบบการคงดอกเบี้ยนี้จะดำเนินต่อไปลึกถึงปี 2027
ความเสี่ยงหลักต่อกลยุทธ์นี้ยังคงเป็นแรงกระแทกราคาน้ำมันตามที่กล่าวไว้ เนื่องจากการพุ่งขึ้นอย่างฉับพลันของราคาพลังงานอาจจุดชนวนเงินเฟ้ออีกครั้งและบังคับให้ผู้กำหนดนโยบายทบทวนท่าที จำเป็นต้องติดตามราคาน้ำมันดิบเบรนท์ (Brent) ซึ่งล่าสุดกลับขึ้นมายืนเหนือ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เพราะนี่คือปัจจัยหลักที่อาจทำให้แนวโน้มเงินเฟ้อชะลอลง (disinflation) ในปัจจุบันสะดุด แรงกดดันจากภายนอกนี้ยังเป็นตัวแปรสำคัญที่สามารถเปลี่ยน “สมการ” ของ NBP ได้อย่างรวดเร็ว
